Una semana de bancos centrales con la inflación de EE.UU. rumbo a máximos de tres años

El calendario económico de los próximos días concentra cuatro citas que pueden redibujar las expectativas de tipos a ambos lados del Atlántico. La inflación vuelve a ser la protagonista, y no precisamente por buenas razones. En Estados Unidos los precios al consumo recuperan impulso, el BCE se dispone a iniciar un ciclo de endurecimiento que pocos anticipaban hace meses, el Banco de Canadá opta por la cautela y Brasil ve cómo su IPCA rompe el techo de la banda objetivo.

Estados Unidos: el IPC del miércoles marca el pulso

La factura del conflicto con Irán sigue filtrándose a los precios minoristas. Nuestras estimaciones sitúan el avance del IPC de mayo en torno al 0,52% mensual, una lectura que empujaría la tasa interanual hasta el 4,2%, su nivel más alto en tres años. El golpe llega, como tantas veces, por la puerta de los bienes de primera necesidad.

Los datos de precios confirman que la energía es el gran motor del mes. Calculamos que los bienes energéticos, gasolina sobre todo, treparon un 8%, mientras los alimentos sumaron un 0,3%. Si se excluyen ambos componentes, el panorama se modera: la inflación subyacente rondaría un más contenido 0,23%.

Dentro de esa subyacente hay matices que conviene leer con lupa. Los autos usados aportan un empujón a los bienes, ya que el índice todavía no ha recogido el repunte de los precios mayoristas en subasta acumulado desde principios de año. El resto de bienes, en cambio, probablemente se haya enfriado ligeramente a medida que se disipan las subidas ligadas a aranceles. Donde el conflicto se nota con claridad es en los billetes de avión: el encarecimiento del combustible para aviación desde principios de marzo, sumado a la quiebra de Spirit Airlines, prepara el terreno para otro repunte sólido, que ciframos cerca del 3%.

Las cifras de inflación apuntan, sin embargo, a que no habrá una reaceleración generalizada en los servicios. El alquiler imputado volvería a su ritmo habitual de 0,2% a 0,3% mensual tras el dato de "recuperación" de abril. Y los servicios subyacentes sin vivienda ni viajes mantendrían su ritmo semestral en el 2,5%, alineado con la dinámica previa a la pandemia.

G10: el BCE rompe el hielo y Canadá espera

El jueves llega el verdadero giro de guion. El BCE debería subir tipos en 25 puntos básicos, llevando la facilidad de depósito al 2,25% y la tasa principal de refinanciación al 2,40%. El cuadro macro ha evolucionado en línea con el escenario adverso que la institución dibujó en marzo: interrupciones logísticas que no ceden, inventarios energéticos a la baja y precios todavía altos.

El dato adelantado de mayo refuerza ese relato. La inflación general y subyacente anualizadas a tres meses se sitúan ya en el 9,6% y el 8%, muy por encima de las tasas interanuales del 3,2% y el 2,5%. Las presiones se han ampliado más allá de la energía, hacia servicios y bienes industriales no energéticos. Esperamos un mensaje de tono restrictivo, con proyecciones revisadas al alza y, probablemente, al menos un movimiento adicional en el tercer trimestre, presumiblemente en julio.

En la otra orilla, el Banco de Canadá debería mantener su tipo en el 2,25% el miércoles. El PIB del primer trimestre, más flojo de lo previsto, y cierta debilidad reciente en la subyacente han rebajado la convicción sobre la subida de julio que aún figura en nuestro escenario base, complementada por otro alza en el cuarto trimestre. Los precios elevados de las materias primas actúan como soporte para el consumo y el empleo, mientras la oferta laboral sigue tensa por el envejecimiento de la población y unos flujos migratorios más débiles. La revisión del USMCA del 1 de julio planea sobre la inversión empresarial como principal foco de incertidumbre.

Brasil y lo que vigilan las mesas de operaciones

El viernes cierra la semana el IPCA brasileño, que según nuestras previsiones se acelera hasta el 4,65% interanual desde el 4,39%, superando el techo del 4,5% de la banda objetivo del BCB. El componente mensual se modera al 0,6% desde el 0,67%, pero el sesgo de fondo sigue claramente al alza. Las presiones rotan de la energía hacia los alimentos, un detalle nada menor en un país donde la comida pesa más en la cesta que en las economías avanzadas.

Para quien opera estos mercados, la lectura es directa. El billete de avión y la energía concentran el riesgo alcista del IPC estadounidense, de modo que el dato del miércoles puede mover con fuerza las expectativas sobre la Fed y, por extensión, el dólar. El giro restrictivo del BCE abre un escenario de divergencia que conviene seguir en el cruce EUR/USD y en la deuda soberana europea. En Brasil, el contexto político preelectoral y una política fiscal que sigue apuntalando la demanda complican el margen del BCB: aunque esperamos un recorte en junio, vemos espacio para una pausa en el tercer trimestre si las dinámicas de precios siguen deteriorándose. Las materias primas, motor inflacionario tanto para Canadá como para Brasil, son la variable que ata todos estos hilos.