ФРС на распутье: июльское заседание покажет раскол

Июльское заседание ФРС: балансируя на грани

Предстоящее заседание Федеральной резервной системы в июле, как ожидается, завершится паузой в корректировках процентных ставок, что полностью соответствует консенсусным ожиданиям рынка. Текущее ценообразование на финансовых рынках предполагает лишь 20-25% вероятность повышения ставки на этом заседании. Отсутствие новых экономических прогнозов или четких указаний от таких влиятельных фигур, как Кевин Уорш, смещает фокус внимания на внутренние результаты голосования Комитета по открытым рынкам (FOMC). Наиболее вероятным сценарием представляется раскол голосов, где от 2 до 4 членов комитета поддержат повышение ставки.

Заглядывая за пределы немедленного решения в июле, прогнозы указывают на возможность повышения ставок на 25 базисных пунктов как в декабре, так и в марте. Тем не менее, существует ощутимый фактор риска, который предполагает, что эти повышения могут произойти раньше, чем ожидалось. В преддверии июльского заседания, стратегическая рекомендация заключается в сохранении короткой позиции по спотовой паре EUR/USD.

Читать Анализ

Инфляционные сигналы и «эффект Уорша»

Первый месяц после влиятельного участия Кевина Уорша в июньском заседании FOMC представил сложную картину инфляционной динамики. С одной стороны, обострение напряженности в Иране способствовало новому всплеску цен на энергоносители. С другой стороны, более ястребиные заявления Уорша уже поддержали реальные процентные ставки, оказали широкую поддержку доллару США (USD) и способствовали ужесточению общих финансовых условий. Это произошло, несмотря на то, что июньские данные по инфляции неожиданно оказались ниже ожиданий.

Если Уорш продолжит придерживаться ограниченного предоставления информации о будущих шагах на предстоящем заседании, это событие может дать участникам рынка мало существенных инсайтов, помимо самого решения по ставке. График «точек» за июнь, иллюстрирующий ожидания отдельных членов FOMC по ставкам, показал, что 6 участников предвидели как минимум два повышения ставок в течение текущего года. Наш анализ указывает на явную возможность того, что от 2 до 4 голосов поддержат июльское повышение ставки.

Помимо Уорша, ряд других региональных представителей ФРС, включая Лори Логан, Брайана Хаммака и Нила Кашкари, выразили готовность к ужесточению денежно-кредитной политики раньше, чем позже. Ранее губернатор Кристофер Уоллер предостерег, что «горячие» данные по базовой инфляции потребуют от FOMC рассмотрения возможности скорого ужесточения политики. Тем не менее, последующий выпуск данных по инфляции, которые оказались в целом мягче, чем ожидалось, похоже, снизил срочность агрессивных корректировок ставок.

Заглядывая дальше в будущее, мы считаем, что такие официальные лица, как Мишель Боуман, Филип Джефферсон и Лиза Кук, в конечном итоге могут склонить комитет к реализации повышения ставок на более поздних заседаниях года. В отличие от них, Джон Уильямс, Мэри Дейли, Майкл Полсон и Джером Пауэлл не сигнализировали о немедленном стремлении к ужесточению. Председатель Пауэлл, в частности, намеренно сохранял низкий профиль в этом конкретном аспекте коммуникации.

Драйверы и позиционирование на рынке

Еще в мае мы выделили три основных катализатора для ужесточения политики: значительные инвестиции в капитальные затраты на искусственный интеллект, более благоприятная среда фискальных стимулов и перебалансировка рынка труда к равновесию. Мы по-прежнему считаем, что эти факторы в конечном итоге поддержат два повышения ставок, запланированных на декабрь и март. Однако текущий повышенный уровень цен на энергоносители, несомненно, смещает баланс рисков в сторону более раннего начала этого цикла ужесточения.

Текущее рыночное ценообразование отражает вероятность повышения ставки примерно на 5-6 базисных пунктов на предстоящей неделе, с ростом до 36 базисных пунктов к концу года и 47 базисных пунктов к марту. На прошлой неделе мы рекомендовали занять тактическую короткую позицию по спотовой паре EUR/USD в преддверии июльского(их) решения(й) по ставке. Потенциальные исходы этого заседания представляют асимметричный профиль риска. Единогласное решение о сохранении ставок на прежнем уровне может не существенно изменить ожидания будущих повышений. Напротив, неожиданное повышение или очень близкое голосование может спровоцировать «ястребиное» переоценку реальных доходностей US, тем самым укрепляя более широкий индекс доллара США (USDX) на валютных рынках.

Что касается денежно-кредитной политики за пределами процентных ставок, никаких изменений в стратегии ФРС по сокращению баланса не ожидается. Специальная рабочая группа, созданная в июле, как ожидается, продолжит свои обсуждения до конца года. В настоящее время Нью-Йоркская Федеральная резервная система активно увеличивает свои портфельные вложения в казначейские векселя посредством покупок для управления чистыми резервами на сумму 10 миллиардов долларов в месяц, что является темпом, поддерживаемым с середины мая.

На что обращают внимание «умные деньги»

Предстоящее заседание Федеральной резервной системы представляет собой критический момент. Рынок в значительной степени ожидает паузы, но внимательно следит за потенциальными внутренними разногласиями. Хотя консенсус предполагает удержание ставки, ключевым фактором будет подсчет голосов. Значительное меньшинство, выступающее за повышение, возможно, 2-4 члена, может сигнализировать о более «ястребином» уклоне, чем заложено в текущие цены. Эта внутренняя «ястребиность», даже без немедленного повышения, может оказать давление на реальные доходности, повысив их, и поддержать индекс доллара (DXY).

Инвесторам следует следить за комментариями региональных президентов ФРС, особенно тех, кто считается более «ястребиным», для получения подсказок о будущем направлении политики. Реэскалация геополитической напряженности, особенно ситуация в Иране, является значительным непредсказуемым фактором, толкающим цены на энергоносители вверх и усложняющим инфляционный прогноз. Этот внешний фактор может самостоятельно подтолкнуть ФРС к более раннему ужесточению, чем подразумевают текущие прогнозы, представляя риск для евро и потенциально принося пользу активам-убежищам.

Для трейдеров первостепенное значение имеет асимметричный профиль риска вокруг исхода заседания. Неожиданное повышение или очень узкий разрыв в голосах может привести к быстрой переоценке доходностей USD и резкому росту доллара по отношению к таким валютам, как евро (EUR). И наоборот, единогласное решение о паузе может привести к ограниченному движению, поскольку рыночные ожидания более поздних повышений в значительной степени останутся неизменными. Операции ФРС с балансом, хотя и не ожидается их изменение, продолжаются с покупкой казначейских векселей на 10 миллиардов долларов в месяц; это стабильное вливание ликвидности является фоновым фактором. Истинное понимание будет получено путем тщательного анализа протоколов FOMC и любых публичных заявлений на предмет нюансированных сдвигов в настроениях, которые часто упускаются из виду розничными трейдерами, сосредоточенными исключительно на основном решении по ставке.