Геополитика затмевает инфляцию: ФРС замерла, а Банк Канады на распутье

США: Пауза ФРС и упорная инфляция на фоне энергетического шока

Финансовые рынки на этой неделе оставались в напряжении из-за эскалации ближневосточного конфликта. Неопределенность распространилась на физические поставки энергии, а не только на сбои в судоходстве. Сообщения о повреждении ключевых объектов по добыче нефти и СПГ в Мексиканском заливе, включая инфраструктуру, ремонт которой может занять месяцы, если не больше, ввели устойчивую премию за риск на энергетические рынки. Цены на нефть резко колебались изо дня в день и остаются значительно выше уровней, наблюдавшихся до конфликта. Эта динамика соответствует базовому сценарию нашего квартального экономического прогноза, однако риски еще более высоких цен растут. Подорожание бензина негативно сказывается на потребительских расходах, а затяжная неопределенность повышает риски снижения для регионов-импортеров энергии. Эти опасения были отмечены на этой неделе в нашем прогнозе по экономике штатов, особенно для штатов с высокой зависимостью от транспортной, производственной и энергоемкой отраслей.

На этом фоне Федеральная резервная система, как и ожидалось, сохранила свою политическую ставку без изменений. Однако заявление регулятора носило осторожный характер. Председатель Пауэлл признал возросшую неопределенность, связанную с ближневосточным конфликтом, а пересмотренные прогнозы показали более высокую инфляцию по сравнению с декабрем. ФРС продолжает сигнализировать лишь о одном снижении ставки в этом году, отражая обеспокоенность тем, что более высокие цены на энергоносители могут замедлить процесс дезинфляции в то время, когда базовая инфляция и так оказывается устойчивой. Реакция рынка укрепила инфляционные опасения: фьючерсы на ставку по федеральным фондам начали закладывать нетривиальный риск того, что следующим шагом может стать не снижение, а повышение ставок. Судя по всему, ФРС намерена сохранить гибкость, особенно учитывая риск того, что затяжной энергетический шок может подтолкнуть экономику к некомфортному сочетанию замедления роста и ускорения инфляции. На этом фоне рынки продолжили переоценивать риски на этой неделе в ответ на рост цен на энергоносители и более осторожную позицию Федеральной резервной системы. Фондовые рынки испытывали трудности с поиском опоры, в то время как доходности казначейских облигаций росли, поскольку инфляционные риски вновь вышли на первый план.

Читать Анализ

Поступающие экономические данные представили смешанную картину. Продажи новых домов резко упали в январе, что стало напоминанием о том, что сектора, чувствительные к процентным ставкам, остаются уязвимыми перед ростом доходностей, хотя погодные условия, вероятно, усугубили слабость. В более широком смысле, поток данных подтверждает, что финансовые условия выполняют большую часть краткосрочной корректировки, поскольку экономика поглощает очередной внешний шок. Взгляд на предстоящую неделю: внимание, несомненно, останется приковано к развитию событий на Ближнем Востоке. Помимо заголовков новостей, инвесторы также будут следить за реакцией официальных представителей ФРС на развивающуюся ситуацию, а также за опросом потребительских настроений Мичиганского университета - широко отслеживаемым показателем уверенности домохозяйств и инфляционных ожиданий. Учитывая высокие цены на энергоносители и волатильность, эти данные могут дать ранние признаки того, начинает ли текущий шок более существенно влиять на настроения или инфляционные ожидания - исход, который еще больше осложнит политический фон.

Канада: Потенциал упущен из-за геополитики

Данные, опубликованные на этой неделе, и заявление Банка Канады (BoC) описывают мир, который мог бы быть, с внутренним фоном, демонстрирующим признаки снижения инфляции. Однако война на Ближнем Востоке нарушила эти ожидания. На фоне эскалации ударов по энергетической инфраструктуре на этой неделе цены на нефть марки WTI держались на уровне $94 (на момент написания). Все внимание теперь сосредоточено на том, насколько масштабным и устойчивым окажется энергетический шок - с перспективой стагфляции на горизонте. К сожалению, домохозяйства и предприятия столкнутся с этим новым давлением, поскольку сегодняшние данные по розничным продажам подали некоторые позитивные сигналы. Реальные объемы показали уверенный рост в январе, доведя трехмесячный прирост до 7.7% (в годовом исчислении), а предварительная оценка номинального показателя за февраль показала, что можно ожидать еще одного сильного месяца. После года проб и ошибок казалось, что ситуация только начала поворачиваться в лучшую сторону. Ожидаемый всплеск цен на бензин и энергоносители в марте затуманит картину и, вероятно, съест реальные показатели расходов в ближайшие месяцы.

На пути будущей инфляции экономические новости этой недели стали серебряной нитью. Во-первых, похоже, что инфляция начнет этот шок с довольно хорошей позиции. Меры краткосрочной базовой инфляции показали признаки замедления ценового импульса. Основные показатели находились примерно в соответствии с целевым показателем в 2% в трехмесячном годовом исчислении. Эта тенденция формировалась уже некоторое время: темпы годового изменения за последние шесть месяцев показали, что среднее значение мер BoC (1.7%), CPIX (2.5%) и CPI без учета продуктов питания и энергоносителей (2.1%) находились примерно в соответствии с целью. Положительный прогресс предполагает, что официальные лица были на пути к достижению 2% цели до последнего шока. Эти сдержанные краткосрочные изменения цен, несмотря на сбои в цепочках поставок из-за тарифов, предполагают, что экономика функционирует с некоторым избыточным потенциалом. Еще одно важное событие, происходящее на заднем плане, - это прогнозируемое умеренное снижение численности населения страны в 2025 году. На первый взгляд, снижение численности населения должно помочь снизить давление на рынки жилья и замедлить рост арендной платы, оказывая дальнейшее понижающее давление на инфляцию в сфере жилья. Однако это также приводит к некоторому ужесточению на рынке труда, ограничивая избыточный потенциал. В целом, мы не ожидаем значительного улучшения спроса на рабочую силу в ближайшие месяцы, но ужесточение предложения рабочей силы поможет компенсировать некоторый рост уровня безработицы.

Солидная отправная точка для инфляции и внутренний избыточный потенциал дают Банку Канады некоторую свободу действий для борьбы с развивающимся энергетическим шоком. В результате мы ожидаем, что базовые показатели инфляции лишь незначительно вырастут в ближайшие месяцы, прежде чем замедлятся к 2027 году. При отсутствии более существенного замедления в экономике это, вероятно, удержит Банк Канады на паузе неопределенно долго.

Рыночные последствия

Эскалация геополитической напряженности на Ближнем Востоке, приведшая к росту цен на нефть, создает новую сложную среду для центральных банков. ФРС, столкнувшись с упорной базовой инфляцией и новыми инфляционными рисками от энергоносителей, вынуждена проявлять крайнюю осторожность, что снижает ожидания скорого снижения ставок. Это оказывает повышательное давление на доходности казначейских облигаций США и сдерживает рост фондовых рынков, особенно технологического сектора. Банк Канады, хотя и имел более благоприятный внутренний фон с признаками замедления инфляции, теперь также под давлением роста цен на энергоносители. Сохраняющийся избыточный потенциал в экономике Канады может помочь смягчить инфляционный шок, но риск стагфляции становится более реальным. Трейдерам следует внимательно следить за развитием событий на Ближнем Востоке, поскольку любые дальнейшие сбои в поставках могут привести к еще более резкому росту цен на нефть и усложнить задачи центральных банков. Особое внимание стоит уделить данным по инфляции и занятости в США и Канаде, а также заявлениям представителей ФРС и Банка Канады на предмет дальнейших сигналов относительно монетарной политики.