Рынки готовятся к затяжному периоду высоких цен на нефть

Канада: Мягкая инфляция дает Банку Канады пространство для терпения

Канадские финансовые рынки на этой неделе почувствовали некоторое облегчение. Одним из ключевых факторов стало сообщение о том, что сделка между США и Ираном может находиться на завершающей стадии. Вслед за этим цены на нефть упали, причем эталонный сорт WTI к моменту написания потерял около $10 за баррель. Другим важным катализатором стал апрельский отчет по инфляции, базовые показатели которого оказались ниже ожиданий. Доходность 5-летних канадских облигаций, лежащая в основе популярных 5-летних ипотечных ставок, снизилась примерно на 15 базисных пунктов, в то время как акции показали рост за неделю.

Рынки ожидали уровень инфляции выше 3% в прошлом месяце. Однако общий индекс потребительских цен (CPI) составил 2.8%. Несмотря на ускорение по сравнению с мартом, обусловленное скачком цен на бензин, пока мало свидетельств того, что инфляционное давление от конфликта на Ближнем Востоке материально влияет на цены в более широком смысле. Два предпочтительных базовых показателя инфляции Банка Канады (BoC) на краткосрочной основе незначительно выросли. Тем не менее, в среднем они оставались ниже целевого уровня BoC в 2%. Интересно, что цены на авиаперевозки снизились в годовом исчислении, что удивительно, учитывая траекторию цен на топливо с начала конфликта. Широта инфляции по категориям, которую BoC считает важным индикатором, немного сократилась и соответствовала уровням 2018-2019 годов, когда инфляция уверенно находилась в пределах целевого диапазона.

Читать Анализ

Стоит учитывать несколько нюансов апрельской инфляции. Во-первых, требуется время, чтобы всплеск цен на энергоносители отразился в базовой инфляции. Мы ожидаем, что некоторое влияние начнет проявляться с июня, когда цены на отели также под давлением из-за игр Чемпионата мира по футболу, которые пройдут в Торонто и Ванкувере. Во-вторых, низкая базовая инфляция может сигнализировать о слабой экономике, которая ограничивает возможности фирм перекладывать возросшие затраты на потребителей. Действительно, на этой неделе были опубликованы данные о значительном ежемесячном снижении объемов розничных продаж в марте на 0.7%.

На следующей неделе будут представлены отчет по реальному ВВП за первый квартал и предварительные данные за апрель. Мы полагаем, что экономика расширилась примерно на 1.5% в годовом исчислении в первом квартале, что соответствует прогнозу BoC. Потенциально более интересным будет предварительный показатель активности во втором квартале. Хотя полные данные будут известны на следующей неделе, более ранние оценки предполагают, что месячный ВВП в марте был на уровне нуля. Рынок труда также охладился в прошлом месяце, а предварительные данные по розничным продажам указывают на сдержанную динамику после корректировки на инфляцию. Если экономическая активность во втором квартале была действительно скромной, это может поставить под сомнение прогноз BoC о росте реального ВВП на 1.5% в годовом исчислении.

В целом, события этой недели добавили веса нарративу о том, что Банк Канады может сохранять выжидательную позицию по процентным ставкам, без ожидаемых изменений на следующем заседании 10 июня. Мы прогнозируем, что Банк Канады останется на текущих уровнях ставок до конца года, при условии относительно быстрого разрешения напряженности на Ближнем Востоке.

США: Рынки готовятся к сценарию "выше и дольше" по нефти и ставкам

Экономический календарь на этой неделе был не насыщенным, поэтому финансовые рынки, остающиеся крайне чувствительными к развитию событий на Ближнем Востоке, оказались в центре внимания. Ралли на рынке облигаций продолжилось, доходность казначейских облигаций и цены на нефть росли. Доходность 10-летних казначейских облигаций приблизилась к 4.7%, достигнув максимума с января 2025 года, в то время как цены на нефть марки WTI кратковременно достигли отметки в $109. С тех пор произошло некоторое снижение на фоне возобновившихся надежд на заключение сделки между США и Ираном. Тем не менее, рынки, похоже, сходятся во мнении о сценарии "выше и дольше" как для цен на нефть, так и для процентных ставок.

Более высокая доходность казначейских облигаций уже транслируется в реальную экономику через рост ипотечных ставок. После снижения к 6% до начала конфликта на Ближнем Востоке, 30-летние ипотечные ставки на этой неделе поднялись обратно до 6.5%, четвертый год подряд оставаясь выше 6%. Это ухудшение доступности жилья приведет к очередному сдержанному сезону покупок жилья весной и окажет давление на жилищное строительство. Количество запусков строительства частных домов в апреле незначительно снизилось и остается ниже прошлогодних уровней. Строительство многоквартирных домов показывает лучшие результаты, поскольку высокие ипотечные ставки поддерживают рынок аренды.

Экономическая активность в США демонстрировала удивительную устойчивость перед лицом шока предложения нефти. Однако, поскольку конфликт затягивается уже третий месяц, индексы менеджеров по закупкам (PMI) за май для других ключевых мировых экономик указывают на широкомасштабную потерю импульса из-за высоких цен на энергоносители. Уверенность менеджеров по закупкам во многих европейских экономиках достигла многолетних минимумов, в то время как давление на стоимость сырья вновь усилилось, достигнув многолетних максимумов. Такое сочетание ослабления производства и возрождения затрат вызывает опасения относительно потенциального стагфляционного шока, особенно если цены на нефть останутся около $100 за баррель до конца этого года.

Как обсуждалось в нашем квартальном отчете Q&A, экономика США более устойчива к росту цен на нефть благодаря нескольким факторам. Американские домохозяйства также имеют некоторую подушку безопасности в виде более высоких налоговых возвратов, более низких налогов и растущих цен на акции. Тем не менее, ожидается, что рост потребительских расходов в США замедлится в этом году, оставаясь ниже 2% большую часть 2026 года. Поскольку инфляция вновь опережает рост заработной платы, последний ценовой шок в сочетании с более высокими ипотечными ставками продолжит испытывать на прочность потребителей. Предстоящий выпуск данных по доходам и расходам за апрель предоставит температурную проверку финансового благополучия домохозяйств.

Учитывая, что политика процентных ставок остается умеренно ограничительной, стабильный рынок труда и растущие инфляционные риски, ФРС, вероятно, останется в стороне в этом году. Это было очевидно из опубликованных протоколов заседания FOMC от 28-29 апреля, которые показали растущую ястребиную предвзятость среди членов комитета. В своей речи ранее на этой неделе член FOMC Баркин предположил, что существует растущий риск того, что, если не будут приняты меры, постоянно высокие ценовые давления могут привести к отвязке инфляционных ожиданий. Если это произойдет, это помешает ФРС "проигнорировать" шок предложения и в конечном итоге может вынудить ее повысить ставки.