Турбулентность на рынке облигаций

Обзор рынка облигаций

На основных рынках облигаций наблюдалась кратковременная передышка, после чего давление продаж возобновилось. Немецкие Bunds продемонстрировали динамику хуже, чем американские Treasuries, при этом массированные продажи привели к чистому увеличению дневной доходности в диапазоне от +2.9 б.п. (30-летние) до +11.7 б.п. (5-летние) в сценарии «медвежьего» уплощения кривой. В центре внимания рынка оказались краткосрочные облигации на фоне растущих ожиданий повышения процентных ставок Европейским центральным банком (ECB). Подразумеваемая вероятность повышения ставки к концу года подскочила до 65%, а в моменте достигала 75%. Для сравнения, всего неделю назад, до обострения напряженности вокруг Ирана, вероятность снижения ставки оценивалась в 55%.

Протоколы последнего заседания ECB показали готовность центрального банка реагировать на меняющиеся экономические условия в любом направлении. Этому предшествовали предупреждения вице-президента ECB де Гиндоса, а также Рена (Финляндия) и Нагеля (Германия) о том, что затяжной конфликт вокруг Ирана может усилить инфляционное давление. Похоже, что политики ECB извлекли ценные уроки из украинского кризиса 2022 года, когда они первоначально отвергли скачок цен на энергоносители как временное явление. Хотя такая оценка могла быть справедливой в эпоху структурно низкой инфляции, текущая ситуация претерпела значительные изменения.

Волатильность цен на нефть и геополитические риски

Цены на нефть демонстрировали значительную волатильность, реагируя на противоречивые сообщения относительно ядерной программы Ирана и его позиции по Ормузскому проливу. Несмотря на первоначальные сообщения о готовности ограничить обогащение урана, последующие новости указали на почти полную блокировку судоходства в этой важнейшей артерии поставок нефти. Преобладающий геополитический климат убедительно свидетельствует о том, что цены на нефть останутся повышенными до тех пор, пока сохраняется региональная напряженность. Нефть марки Brent превысила отметку $85 за баррель, достигнув уровней, невиданных с середины 2024 года. Фьючерсы на газ Dutch TTF первоначально выросли на 12%, прежде чем стабилизироваться с ростом на 4%, торгуясь выше €50/MWh.

Перспектива очередного энергетического кризиса, последовавшего за экономическими проблемами 2022 года, снизила привлекательность европейских активов. Фондовые рынки испытали спад: EuroStoxx50 упал на 1.5%. Евро ослаб, но потери были ограничены, и пара EUR/USD торговалась в районе 1.16+.

Экономический прогноз США и сигналы политики

Доходность американских облигаций росла, хотя и более медленными темпами, чем европейские. Кривая доходности сдвинулась вверх на 1.8-4.5 б.п., причем промежуточная часть кривой показала динамику хуже, чем крайние точки. Последние данные по занятости могут еще больше поддержать восстановление на этой неделе. Управляющий Федеральной резервной системы (Fed) Боуман отметила появление признаков стабилизации рынка труда, сигнализируя о предпочтении сохранения текущей процентной ставки. Многочисленные другие политики Fed должны поделиться своими взглядами до начала периода «затемнения» в эти выходные.

Сильный отчет по рынку труда может усилить внимание к растущим инфляционным рискам, потенциально затмив опасения по поводу рисков снижения занятости. Ожидания снижения процентных ставок могут быть отодвинуты еще дальше в будущее: рынки в настоящее время закладывают в цены менее двух полных снижений ставок на весь 2026 год. Этот фон поддерживает оптимистичный прогноз для доллара США к концу недели.

Управление по контролю за иностранными активами (OFAC) США выдало временную лицензию, позволяющую индийским нефтепереработчикам закупать российскую нефть, отгруженную не позднее 5 марта, срок действия которой истекает 4 апреля. Министр финансов Скотт Бессент охарактеризовал эту меру как краткосрочное усилие по поддержанию глобальных потоков нефти, заявив, что эти транзакции не принесут существенной выгоды российскому правительству и касаются только нефти, уже находящейся в пути. Этот шаг представляет собой заметный сдвиг в политике США, которые ранее оказывали давление на Индию с целью сокращения закупок российской нефти из-за ситуации вокруг Украины.

В Польше политик Национального банка Польши (NBP) Хенрик Вноровский заявил, что дальнейшее снижение ставок будет отложено до разрешения конфликта вокруг Ирана. Вноровский предположил, что вероятность достижения ставкой уровня 3.25%/3.5% значительно снизилась. Эти комментарии последовали за решением NBP снизить ставку на 25 б.п. до 3.75% на основании прогнозов, указывающих на то, что инфляция останется вблизи целевого уровня 2.5% до 2028 года. Несмотря на снижение ставки, двухлетний польский своп вырос на 7 б.п. до 3.80% после резкого увеличения в начале недели. Злотый ослаб с уровней около EUR/PLN 4.2175 до примерно EUR/PLN 4.2725.