달러 랠리, 연준의 매파적 전환으로 기술적 중대 시험대 오르나

연준의 매파적 전환, 시장 재편의 촉매제

국제 유가 하락에 대한 낙관론으로 시작되었던 한 주가 연방준비제도(Fed)의 추가 긴축 가능성에 대한 시장의 집중으로 마무리되었습니다. 미국과 이란 간의 합의에서 비롯된 '평화 배당금'은 에너지 가격을 계속해서 하락시키고 위험 선호 심리를 지지하는 데 일조했습니다. 하지만 더 큰 이야기는 연준의 예상치 못한 매파적 전망으로의 급격한 전환이었고, 이는 통화, 금리, 주식 시장 전반에 걸쳐 광범위한 재평가를 촉발했습니다. 연준의 업데이트된 전망은 시장의 기대를 근본적으로 변화시켰습니다. 정책 입안자들은 이제 연말 금리가 현재 수준 이상으로 마감될 것으로 보고 있으며, 이는 사실상 추가적인 금리 인상을 기본 시나리오로 시사합니다. 더 중요한 것은, 금리 전망 분포를 통해 상당수 관계자들이 이미 두 차례 이상의 금리 인상을 선호하고 있다는 점이 드러났다는 것입니다. 투자자들은 신속하게 이에 적응하며 9월 금리 인상 확률을 급격히 끌어올렸고, 긴축 사이클이 정말로 끝난 것인지에 대한 논의를 다시 불러일으켰습니다. 이러한 결과는 자산 전반에 걸쳐 뚜렷하게 나타났습니다. 달러는 광범위하게 강세를 보이며 연말까지의 방향을 결정할 수 있는 장기적인 주요 기술적 장벽에 접근하고 있습니다. 국채 시장은 더 높은 단기 금리를 가격에 반영했고, 주식 시장 성과는 엇갈렸습니다. 국제 유가 하락이 전통적인 섹터를 부양하면서 다우존스 산업평균지수는 사상 최고치를 경신했지만, 기술주들이 더 긴축적인 통화 정책 전망과 씨름하면서 S&P 500 지수는 통합 구간에 갇혀 있었습니다. 주간 기준으로 달러는 주요 통화 중 가장 선전했으며, 뉴질랜드 달러와 영국 파운드화는 각 중앙은행 전망에 대한 투자자들의 재평가로 인해 뒤처졌습니다.

'더 높게, 더 오래'에서 '다시 더 높게'로 이동한 연준

분석 읽기

이번 주 시장을 정의한 가장 큰 사건은 연준이 금리를 동결하기로 결정한 것이 아니었습니다. 그것은 중앙은행이 더 이상 단순히 '더 높게, 더 오래' 정책을 주장하는 것이 아니라, '다시 더 높게' 인상 가능성에 대해 시장을 점점 더 준비시키고 있다는 현실 인식입니다. 케빈 워시 의장 하에서의 첫 회의에서 연준은 올해 초 인플레이션 쇼크가 시작된 이후 가장 매파적인 전망 업데이트 중 하나를 내놓았습니다. 촉매제는 인플레이션 위험에 대한 중대한 재평가였습니다. 정책 입안자들은 2026년 근원 개인소비지출(PCE) 물가 상승률 전망치를 이전의 2.7%에서 3.6%로 상향 조정하며, 중동 분쟁으로 촉발된 에너지 충격이 이전 예상보다 가격에 더 지속적인 영향을 미칠 것이라고 인정했습니다. 성장 전망치는 완만하게 수정되었지만, 인플레이션 예측치는 전망 기간 전반에 걸쳐 상향 조정되어 예상보다 물가 압력이 더 지속될 수 있다는 우려가 커지고 있음을 시사했습니다. 핵심적인 내용은 연말까지 연방기금금리(FFR)의 중앙값 전망치가 3.8%에 도달하여 추가 금리 인상을 시사한다는 것입니다. 그러나 더 revealing한 이야기는 중앙값 아래에 있습니다. 현재 9명의 관계자가 올해 최소 한 차례의 인상을 예상하고 있으며, 6명의 정책 입안자는 이미 두 차례 이상의 금리 인상이 적절하다고 보고 있습니다. 심지어 한 관계자는 세 차례의 금리 인상까지 예측했습니다. 한편, 워시 의장은 자신의 금리 점도표 공개를 거부했습니다. 이러한 분포는 중요합니다. 왜냐하면 향후 몇 달 동안 중앙값 전망치가 한 번의 인상에서 두 번으로 이동하는 데는 사소한 변화만으로도 충분할 수 있기 때문입니다. 특히 근원 소비자물가지수(CPI)와 PCE 물가 상승률이 여름 내내 높은 수준을 유지한다면 더욱 그렇습니다. 시장은 미국 금리 경로를 공격적으로 재조정하며 반응했습니다. 선물 시장은 이제 9월을 다음 금리 인상의 가장 가능성 높은 시점으로 보고 있으며(74% 확률), 두 번째 금리 인상에 대한 기대치는 급격히 증가했습니다. 12월까지 투자자들은 현재보다 금리가 최소 25bp 높을 확률을 거의 90%로, 두 차례 금리 인상 확률을 55% 이상으로 부여하고 있습니다. 논쟁은 극적으로 전환되었습니다. 불과 일주일 전만 해도 투자자들은 연준이 다시 긴축할지 여부를 의심하고 있었습니다. 오늘날 질문은 한 번의 금리 인상으로 충분할 것인가 입니다.

2년 만기 국채 금리, 연준의 긴축이 끝나지 않았음을 말하다

연방준비제도의 가장 명확한 메시지가 점도표를 통해 전달되었다면, 가장 명확한 확인은 국채 시장에서 나왔습니다. 투자자들은 연준의 더 매파적인 전망에 적응하는 데 시간을 낭비하지 않았고, 2년 만기 국채 금리를 2025년 2월 이후 최고 수준으로 끌어올렸습니다. 이 움직임은 불과 몇 달 전만 해도 투자자들이 올해 몇 차례의 금리 인하가 있을지 논쟁하고 있던 시장을 지배했던 기대치의 완전한 반전을 반영했습니다. 이 움직임을 특히 주목할 만하게 만드는 것은 곡선의 앞부분, 즉 단기 금리에 집중되었다는 점입니다. 2년 만기 금리가 급등했지만, 벤치마크 10년 만기 금리는 주간 마감 시 4.45% 주변에서 거의 변동이 없었습니다. 이러한 차이는 시장이 인플레이션 통제력 상실을 가격에 반영하고 있지 않다는 것을 시사합니다. 오히려 투자자들은 연준이 금리를 더 오래 높은 수준으로 유지하고 인플레이션이 완고하게 지속될 경우 다시 인상할 가능성을 가격에 반영하고 있습니다. 메시지는 간단합니다. 인플레이션 폭등이 아니라 긴축적인 정책입니다. 2년 만기 국채 금리는 종종 향후 몇 분기 동안의 연준 기대를 가장 순수하게 반영하는 시장 지표로 간주됩니다. 그 상승은 트레이더들이 단기 완화에 대한 희망을 완전히 버리고 다중 금리 인상 가능성을 공격적으로 가격에 반영해야만 했다는 현실을 반영합니다. 이러한 변화는 선물 시장의 발전과 유사하며, 9월이 다음 금리 인상의 선호 시점이 되었고 연말까지 두 차례 금리 인상 확률이 급격히 상승했습니다. 기술적으로 2년 만기 국채 금리의 단기 전망은 4.016 지지선이 유지되는 한 확고하게 강세를 유지하고 있습니다. 다음 목표는 3.365에서 4.027까지의 100% 투영치에서 3.679를 기준으로 계산된 4.341입니다. 면밀히 모니터링해야 할 두 가지 측면이 있습니다. 첫째는 금리가 새로운 고점에 접근함에 따라 현재의 랠리가 가속화될 것인지 여부입니다. 둘째는 4.341 투영 목표치에서의 시장 반응입니다. 해당 수준을 향한 강력한 모멘텀과 그 수준을 돌파하는 것은 연준이 현재 예상보다 더 공격적으로 긴축해야 할 수도 있다는 확신이 커지고 있음을 나타낼 것입니다. 더 큰 그림은 훨씬 더 중요할 수 있습니다. 5.259(2023년 고점)에서의 조정 패턴은 3.365에서 이미 삼각형 형태로 완료되었을 수 있습니다. 이러한 반전의 촉매제는 아마도 미국-이란 분쟁으로 촉발된 3월의 유가 충격이었을 것이며, 이는 투자자들이 인플레이션 전망을 재평가하도록 강요했고 궁극적으로 연준의 매파적 전환의 무대를 마련했습니다. 구조적으로 주목해야 할 주요 수준은 2025년 1월 고점인 4.424입니다. 만약 이 저항선이 현재 랠리를 제한한다면, 시장은 사실상 연준이 2025년 동안 제공된 금리 인하를 단순히 되돌리는 것임을 시사할 것입니다. 이 시나리오에서 재평가는 제한적인 순환 조정에 머물며, 장기적인 최종 금리 수준은 여전히 3.75%-4.00% 영역에 고정될 것입니다. 그러나 4.424를 결정적으로 돌파하는 것은 훨씬 더 큰 함의를 가질 것입니다. 이는 투자자들이 단순히 작년 완화 사이클의 반전을 가격에 반영하는 것이 아니라, 2024년 중반 이후 전체 정책 완화 단계가 실수였는지 여부를 의문 제기하기 시작했음을 시사할 것입니다. 그러한 움직임은 일시적인 인플레이션 충격에서 벗어나 구조적으로 더 높은 인플레이션이 연준으로 하여금 몇 분기가 아닌 수년 동안 상당히 더 긴축적인 정책을 유지하도록 강요하는 완전한 거시경제 체제 변화를 표시할 것입니다. 그것이 매파적 조정과 진정한 고금리 시대 사이의 경계선입니다.

2025년 이후 달러의 최대 시험대 도래

달러 지수는 연준 회의 이후 급격히 급등하여 101.12까지 도달한 후 주간 마감 시 약간 후퇴했습니다. 이 랠리는 지수를 110.17에서 95.55까지의 38.2% 되돌림 수준인 101.13에 거의 정확하게 도달하게 했습니다. 이는 평범한 저항선이 아닙니다. 이것은 달러 회복이 더 광범위한 중기 상승 추세로 발전할지 여부를 결정할 수 있는 수준입니다. 기술적으로 99.38 지지선이 유지되는 한 단기 전망은 여전히 강세를 유지하고 있습니다. 101.13을 확실히 돌파하면 강세 지속을 확인하고 다음 목표인 95.55에서 100.64까지의 100% 투영치에서 97.62를 기준으로 계산된 102.71로 향할 것입니다. 더 중요하게는, 95.55에서의 상승이 110.17(2025년 고점)에서의 더 넓은 하락 추세를 반전시키고 있다는 주장을 강화할 것입니다. 이는 61.8% 되돌림 수준인 104.58, 또는 장기 하락 채널 상단(현재 약 107 부근)까지 추가 상승을 위한 길을 열어줄 것입니다. 달러는 연준과 위험 선호 심리 사이의 줄다리기에 직면해 있습니다.

달러, 연준 금리 인상 기대와 위험 선호 심리의 줄다리기

전통적으로 달러에 대한 역풍은 유가 폭락과 호르무즈 해협을 통한 운송의 점진적인 정상화 이후 위험 선호 심리의 회복이 될 것입니다. 역사적으로 에너지 가격 하락, 글로벌 무역 여건 개선, 주식 시장 상승은 투자자들이 안전 자산에서 벗어나 더 높은 수익률이나 성장 민감 통화로 이동하도록 장려하는 경향이 있습니다. 그러나 이번 사이클은 더 복잡할 수 있습니다. 강력한 주식 시장은 개선된 수익 전망과 더 강한 경제 성장을 반영한다면 반드시 달러에 약세 요인이 되는 것은 아닙니다. 낮은 에너지 비용은 실질적으로 가계 구매력과 기업 수익성을 높입니다. 공급망이 정상화되고 운송 비용이 하락함에 따라 기업들은 투자에 대한 자신감을 얻고 소비자는 지출을 늘립니다. 이러한 조건 하에서 사상 최고치를 경신하는 주식 시장은 미국 경제의 근본적인 강점을 약화시키기보다는 강화할 수 있습니다. 이는 연준에게는 독특한 정책 딜레마를 만듭니다. 지정학적 긴장 완화가 이미 견조한 속도로 확장되고 있는 경제를 가속화시킨다면, 생산 능력 격차가 더욱 좁아지고 노동 시장 압력이 심화될 수 있습니다. 그 시점에서 연준의 과제는 더 이상 성장을 인플레이션과 균형 맞추는 것이 아닐 것입니다. 대신, 초점은 더 강한 수요가 특히 서비스 부문에서 두 번째 인플레이션 파동을 유발하는 것을 방지하는 데 전환될 것입니다. 그러한 결과는 추가 긴축에 대한 주장을 강화하고 달러에 대한 지속적인 지원을 제공할 것입니다. 현재로서는 녹색 지폐(달러)가 위험 심리 개선과 연준 기대치 상승 사이의 줄다리기에 갇혀 있는 것으로 보입니다. 향후 몇 달 동안 결정적인 요인은 국내 서비스 물가가 될 가능성이 높습니다. 만약 유가 하락이 헤드라인 물가를 낮추지만 서비스 물가가 완고하게 높은 수준을 유지한다면, 시장은 연준이 개선된 지정학적 배경에도 불구하고 매파적인 태도를 유지해야 한다고 결론 내릴 수 있습니다. 이 시나리오에서 글로벌 위험 자산이 잘 수행하더라도 달러는 계속해서 강세를 보일 수 있습니다. 기술적으로 다우존스 지수의 상승 추세는 지난주에 재개되어 거의 사상 최고치를 기록했습니다. 단기적으로 일부 조정이 보일 수 있지만, 49,940 지지선이 유지되는 한 전망은 강세를 유지할 것입니다. 다음 목표는 36,611에서 50,512까지의 61.8% 투영치에서 45,057을 기준으로 계산된 53,648입니다. S&P 500 지수는 지난주 반등했지만, 27,190이라는 사상 최고치 훨씬 아래에서 상승폭이 제한되었습니다. 단기 전망은 추가 조정을 위해 중립적으로 유지됩니다. 그러나 추가 하락 시에는 20,690에서 27,190까지의 38.2% 되돌림 수준인 24,707에서 하락폭이 제한될 것입니다. 27,190을 돌파하여 더 큰 상승 추세를 재개하는 것은 여전히 예상되지만, 나중에 이루어질 것입니다. EUR/USD 주간 전망: EUR/USD의 즉각적인 초점은 지난주 하락 이후 1.1408 지지선에 맞춰져 있습니다. 이 수준을 확실히 돌파하면 1.2081에서의 전체 하락 추세가 재개되고 1.2081에서 1.1408까지의 100% 투영치에서 1.1848을 기준으로 계산된 1.1175를 목표로 할 것입니다. 상방으로는 1.1499 저항선(이전 지지선)을 돌파하면 단기적인 편향이 다시 중립으로 바뀔 것입니다. 그러나 1.1621 저항선이 유지되는 한, 회복 시에도 전망은 여전히 완만하게 약세를 유지할 것입니다. 더 큰 그림에서는 1.0176에서 1.2081까지의 38.2% 되돌림 수준인 1.1353에 대한 관심이 다시 집중되고 있습니다. 이 수준을 결정적으로 돌파하면 1.2라는 주요 저항선 구간에서 거부당한 후 중기 약세 추세 반전 주장이 다시 힘을 얻을 것이며, 61.8% 되돌림 수준인 1.0904까지 추가 하락이 예상됩니다. 그럼에도 불구하고 1.1353에서 강력한 반등 후 1.1621 저항선을 돌파하면 중기적인 강세 전망을 유지할 것입니다. 장기적인 관점에서 볼 때, 1.6039에서 0.9534까지의 38.2% 되돌림 수준인 1.2019는 1.2000의 심리적 수준에 가까우며 전망의 핵심입니다. 이 수준에서 거부당하면 1.6039(2008년 고점)에서 시작된 수십 년간의 하락 추세가 유지되고, 전망은 기껏해야 중립적일 것입니다. 그러나 1.2000/19를 결정적으로 돌파하면 장기적인 강세 추세 반전을 시사하며, 61.8% 되돌림 수준인 1.3554를 목표로 할 것입니다.