ECB 매파적 태도에 달러 약세, 유가 충격과 인플레이션 우려 고조
유가 쇼크와 인플레이션 압박 속 ECB의 매파적 행보, 달러는 뒷걸음질
지난주 외환 시장에서 달러화는 예상외의 부진한 흐름을 보였습니다. 글로벌 주식 시장의 급락, 미국 국채 금리의 급등, 지정학적 긴장 고조 등 통상 달러 강세를 유발하는 요인들이 산적했음에도 불구하고, 달러는 주요 통화 중 가장 낮은 성과를 기록하며 주간 거래를 마감했습니다. 이러한 이례적인 현상의 핵심 동인은 중앙은행들의 향후 통화 정책에 대한 시장 기대감의 심화되는 괴리입니다.
시장 참여자들은 특히 유럽중앙은행(ECB)이 연방준비제도(Fed)에 비해 인플레이션 대응에 더욱 공격적인 태도를 취할 것으로 점점 더 가격에 반영하고 있습니다. 이러한 변화는 지난주 주요 중앙은행들의 연이은 '마라톤 회의' 이후 더욱 뚜렷해졌습니다. 각국 정책 입안자들은 에너지 가격 급등으로 인한 인플레이션 충격을 어떻게 관리할 것인지에 대한 의중을 드러냈고, 결과적으로 외환 시장의 흐름은 위험 심리보다는 통화 정책의 차별화에 의해 주도되었습니다.
유로화는 ECB의 긴축 기대감이 빠르게 상승하면서 가장 강한 상승세를 보인 통화 중 하나였습니다. 영국 파운드화 역시 에너지발 인플레이션 위험이 고조되면서 영란은행(BoE)의 추가 긴축 가능성에 대한 시장의 가격 반영이 커지자 견조한 흐름을 유지했습니다. 반면, 달러화는 연준의 '매파적 관망세'가 다른 지역의 긴축 모멘텀에 미치지 못하면서 상대적으로 약세를 면치 못했습니다.
향후 시장의 주요 관심사는 이러한 정책 차별화가 지속될지 여부입니다. 유가가 높은 수준을 유지하고 인플레이션 위험이 지속되는 한, 시장은 연준에 비해 ECB와 BoE의 통화 정책 경로를 더욱 긴축적으로 가격에 반영할 가능성이 높습니다. 이러한 역학 관계는 달러화에 지속적인 하방 압력을 가하는 동시에 유럽 통화들의 상대적 강세를 지지할 것으로 예상됩니다. 다만, 이러한 패턴이 무조건적인 것은 아닙니다. 지정학적 긴장이 극단적으로 고조되어 유동성 충격이나 '공포 최고점' 이벤트가 발생한다면, 달러화의 안전자산 선호 심리가 복원될 가능성도 존재합니다.
위험 회피 심리 심화: 증시 하락과 금리 상승, 유가 불안 지속
지난주 글로벌 주식 시장의 매도세가 이어지면서 위험 회피 심리가 더욱 깊어졌습니다. 다우존스 산업평균지수는 -2.1% 하락하며 45,577.47로 마감, 중기 주요 지지선인 45,000선에 근접했습니다. S&P 500 지수와 나스닥 지수 역시 각각 -1.9%, -2.1% 하락하며 광범위한 조정 국면을 시사하는 하향 돌파를 확인했습니다.
동시에 미국 국채 금리는 급등했습니다. 미국 10년 만기 국채 금리는 4.3% 저항선을 확실히 돌파하며 4.4%~4.5% 영역으로 향하고 있습니다. 이러한 움직임은 인플레이션 위험에 대한 급격한 재평가와 중앙은행들이 제약적인 정책 기조를 더 오래 유지할 것이라는 기대를 반영합니다. 다른 자산군 역시 위험 회피 환경을 강화했습니다. 금은 매파적인 통화 정책 신호와 투매성 청산 물량의 결합으로 10% 이상 급락하며 4,500선 아래로 마감했습니다. 한편, 브렌트유는 120달러선 부근까지 급등했다가 110달러 이상에서 안정세를 보이며 에너지 시장으로부터의 지속적인 인플레이션 압력을 강조했습니다.
통화 시장에서는 달러화가 약세를 보인 반면 유로화가 강세를 보이면서 예상과는 다른 흐름이 나타났습니다. 이러한 현상은 앞서 언급했듯 중앙은행 정책의 차별화에 기인합니다.
이란 전쟁 격화, 에너지 충격 고착화 및 유가 상방 위험 지속
이란과의 전쟁이 지속적인 에너지 공급 차질로 격화되면서, 양측 모두 핵심 기반 시설과 전략 자산에 대한 공격 범위를 확대하고 있습니다. 이란의 미사일 공격은 지리적 확장을 의미하며, 이스라엘의 이란 에너지 시설에 대한 지속적인 공격은 단순한 군사적 목표를 넘어 경제적 생명줄을 겨냥한 의도적인 움직임을 시사합니다.
보복 공격은 점차 에너지 공급망에 초점을 맞추고 있습니다. 이란 연계 세력의 공격으로 카타르의 LNG 수출이 중단되면서 상당한 생산 능력이 타격을 입었고, 복구에 수년이 걸릴 것이라는 추정까지 나오고 있습니다. 동시에 이란의 광범위한 비대칭 공격 위협은 분쟁이 조기에 진정될 가능성이 낮다는 전망을 강화하고 있습니다.
호르무즈 해협은 사실상 제약적인 상황에 놓여 있습니다. 공식적으로 완전히 폐쇄된 것은 아니지만, 미사일 위협, 드론 공격, 해상 방해 작전 등이 결합되면서 안전 항해가 크게 위축되었습니다. 2026년 3월 중순 국방정보국(DIA) 평가에 따르면, 이 해협은 한 달에서 여섯 달까지 기능적으로 폐쇄 상태를 유지할 수 있습니다. 이 기간만으로도 적대 행위가 더욱 심화되는지와 관계없이 글로벌 시장에 장기적인 공급 충격을 안겨주기에 충분합니다.
국제 유가는 지속적인 위험 프리미엄을 반영하고 있습니다. 브렌트유가 120달러선으로 상승했다가 110달러 이상에서 안정된 것은 지속적인 공급 우려를 반영하며, WTI와의 가격 스프레드 확대는 불균등한 글로벌 영향을 강조합니다. 긴장 완화의 신뢰할 만한 경로가 없고 기반 시설 손상이 복구되는 데 수년이 걸릴 것으로 예상됨에 따라, 유가는 높은 수준을 유지할 가능성이 높으며, 분쟁이 재격화될 경우 추가 상승 위험이 있습니다. 200달러까지 치솟는 시나리오는 아직 먼 이야기지만, 120달러를 확실히 돌파한다면 160달러로 향하는 길이 열릴 수 있습니다.
ECB, 기준치 초과 인플레이션 충격에 긴축 불가피
지난주 7개 주요 중앙은행 회의 중 가장 중요한 변화는 금리 결정이 아닌, ECB의 업데이트된 인플레이션 전망치에서 나왔습니다. 예금 금리를 2.00%로 동결했지만 전망치를 대폭 수정함으로써, ECB는 인플레이션 환경이 더욱 위험한 국면으로 진입했음을 사실상 인정했습니다.
이례적으로 ECB 직원들은 3월 11일까지의 데이터를 전망치에 반영했는데, 이는 통상적인 마감일보다 훨씬 늦은 시점입니다. 이 결정은 매우 중요했습니다. 이는 정책 입안자들이 최근의 에너지 가격 급등을 일시적인 왜곡으로 '넘겨보지 않고' 오히려 물가 안정에 대한 구조적인 위협으로 취급하고 있음을 보여주었습니다. 전망치 자체는 세 가지 에너지 가격 경로를 기반으로 했지만, 기준 시나리오만으로도 이미 현실과의 괴리가 드러났습니다. 이 시나리오는 유가가 90달러에서 정점을 찍고 2026년 인플레이션이 2.6%에 이를 것으로 가정합니다 (12월 전망치 1.9%에서 상향). 하지만 이 가정은 이미 브렌트유가 100~120달러 사이를 확고히 유지하면서 현실에 추월당했습니다. 이는 시선을 부정적 시나리오로 완전히 전환시킵니다.
이 부정적 시나리오 하에서는 2026년 인플레이션이 약 3.5%까지 상승하고 성장률은 더욱 둔화되는 가운데 높은 수준을 유지할 것으로 예상됩니다. 결정적으로, 이것은 더 이상 극단적인 위험이 아니라 현재 시장 상황과 매우 유사합니다. 이는 ECB의 기준 시나리오가 더 이상 시장의 중앙값이 아니라는 것을 의미합니다. 대신, '부정적' 시나리오가 사실상 작동 가정으로 자리 잡았습니다. 에너지 가격이 높은 수준을 유지하는 한, 임금과 서비스 부문을 통한 2차 파급 효과의 위험이 상당히 증가하여 인플레이션이 목표치로 복귀하기 어렵게 만듭니다. 따라서 ECB가 공식적으로 인정하든 안 하든, 긴축적인 입장에 놓이게 됩니다. 조건부 조치로 포장된 것이 점차 불가피한 것으로 해석되고 있습니다. 사실상 ECB는 이미 전개되고 있는 인플레이션 역학 관계에 정책이 대응해야 하는 '강제 긴축' 국면에 진입했습니다.
Fed는 '매파적 관망' 유지, ECB는 비대칭적 에너지 충격에 더 매파적
지난주 거시 경제 환경의 핵심 변화는 ECB가 연준보다 '더 매파적인' 태도를 보이기 시작했다는 점입니다. 이러한 차이는 이란 전쟁이 야기한 비대칭적 영향력에 의해 주도되고 있으며, 이는 ECB가 직접적인 인플레이션 충격에 대응하도록 강요하는 반면, 연준은 보다 신중한 관망세를 유지하도록 하고 있습니다.
연준의 최신 점도표는 이러한 대조를 강조합니다. 지정학적 긴장 고조와 유가 상승에도 불구하고, 중간값 예측은 여전히 2026년 말까지 25bp 금리 인하 1회를 예상하며, 목표 범위를 3.25%~3.50%로 제시합니다. 인플레이션 예측치는 PCE 기준 2.7%로 상향 조정되었지만, 이는 정책 입안자들이 아직 더 공격적인 대응의 필요성을 느끼지 않고 있음을 시사하는 완만한 조정입니다. 근본적인 이유는 구조적 차이에 있습니다.
순 에너지 수출국인 미국은 공급 충격으로부터 부분적으로 면역력을 가지고 있습니다. 높은 유가는 소비자에게 부담을 주지만, 국내 생산과 투자를 지원하여 일부 경기 하방 압력을 상쇄합니다. 이는 높은 에너지 비용이 상응하는 경제적 이익 없이 직접적으로 인플레이션으로 이어지는 유럽과는 극명한 대조를 이룹니다. 시장 가격은 이러한 역학 관계를 반영합니다. 6월 금리 인하 기대감은 대부분 사라졌지만, 긴축에 대한 확신은 거의 없습니다. 12월 금리에 대해 시장은 금리가 3.50%~3.75%에서 변동 없이 유지될 확률을 약 80%로 평가하고 있으며, 이는 금리 인상보다는 정책이 더 오래 제약적으로 유지될 것이라는 것이 기본 시나리오임을 시사합니다. 본질적으로 연준은 인플레이션 위험을 인정하지만 즉각적인 행동을 자제하는 '매파적 관망' 상태에 있습니다. 반대로 시장은 ECB가 '강제 긴축' 국면에 진입하고 있다고 점점 더 보고 있습니다.
인플레이션 충격, 금리 상승 및 주식 하락 유발, 달러 전망은 여전히 불확실
주요 시장의 기술적 발전은 인플레이션 위험 상승과 글로벌 금융 조건 긴축으로의 전환을 강화하고 있습니다. 주식 시장의 압박, 금리의 상승 돌파, 유가 반등 등 전반적인 그림은 향후 더 큰 스트레스를 시사합니다.
다우존스 지수의 지난주 지속적인 하락은 50,512.79에서 시작된 하락세가 아직 진행 중이라는 전망과 일치하며, 현재 가격은 45,000선 부근의 중요한 지지 영역에 접근하고 있습니다. 이 영역에는 36,611.78에서 50,512.79까지의 38.2% 피보나치 되돌림 수준인 45,202.26과 2024년 최고가인 45,071.29가 포함됩니다. 이 지역에서 강력한 반등과 함께 47,428.12를 돌파하면 단기적인 매도 압력이 정점에 달했음을 시사할 것입니다. 이러한 발전은 55일 이동평균선(현재 48,165.90) 및 잠재적으로 더 높은 수준으로의 회복 경로를 열어줄 것입니다. 그러나 45,000선 아래로 지속적인 돌파는 더 중대한 전환을 신호하며, 36,611.78 (2025년 저점)에서의 광범위한 상승 추세가 조정이 아닌 반전되고 있음을 시사합니다. 이 경우 하락 목표는 61.8% 피보나치 되돌림 수준인 41,921.97까지 확장될 것이며, 다년 채널 하단인 40,000선 부근까지 추가적인 위험이 있습니다.
10년 만기 국채 금리는 지난주 3.965%에서 반등이 가속화되어 4.311%의 주요 구조적 저항선을 확실히 돌파했습니다. 이 움직임은 4.809%(2025년 고점)에서의 이전 통합이 3.956%에서 다섯 파동으로 완료된 수렴 삼각형으로 끝났음을 시사합니다. 4.189% 지지선이 유지되는 한, 단기적으로 추가 상승이 예상됩니다. 다음 주요 목표는 4.629% 저항 영역입니다.
달러 인덱스는 지난주 후퇴했지만 98.49 지지선 위를 계속 유지하고 있습니다. 추가적인 상승이 가능하지만, 110.17에서 99.55까지의 38.2% 피보나치 되돌림 수준인 101.13 부근에서 강력한 저항에 직면할 가능성이 높습니다. 98.49 아래로의 돌파는 95.55에서의 회복이 이미 완료되었음을 시사하며, 해당 저점 재확인을 초점화하고 중기 전망을 약세로 유지시킬 것입니다. 그러나 101.13 위로의 지속적인 돌파는 104.58의 61.8% 피보나치 되돌림 수준으로 가는 길을 열어줄 것입니다. 이러한 움직임은 110.17(2025년 고점) 또는 심지어 114.77(2022년 고점)에서의 광범위한 하락 추세 종료를 표시하며, 더 의미 있는 강세 반전을 신호할 것입니다.
브렌트유의 경우, 120달러라는 심리적 수준이 추가 상승을 제한할지가 핵심 질문입니다. 100.48 지지선 아래로의 돌파는 81.41에서의 반등이 이미 완료되었으며, 119.70에서의 조정 패턴이 81.41 지지선으로 향하는 세 번째 하락 국면에 진입했음을 나타냅니다. 그러나 120달러 위로의 결정적인 돌파는 장기 상승 추세의 재개를 신호할 것입니다. 이 경우 다음 목표는 81.41에서 시작하여 58.88에서 119.70까지의 100% 확장 비율인 142.43이 될 것입니다. 지속적인 공급 충격과 높은 지정학적 프리미엄을 고려할 때, 100.48 지지선이 유지되는 한 단기적으로는 상승세가 유지될 것이며, 돌파 위험이 높습니다.
EUR/USD 주간 전망: EUR/USD는 지난주 회복했지만 1.1666의 클러스터 저항선 (1.2081에서 1.1408까지의 38.2% 되돌림 수준인 1.1665) 아래에서 상승이 제한되었습니다. 이번 주 초기에는 중립적인 입장이 유지되며, 추가 하락이 선호될 것입니다. 하락 시 1.1408 아래로 내려가면 1.2081에서 1.0176에서 1.2081까지의 38.2% 되돌림 수준인 1.1353까지 하락 추세가 재개될 것입니다. 그러나 1.1666을 확실히 돌파하면 1.2081에서의 하락이 완료되었음을 주장하며, 1.2081에서 1.1408까지의 61.8% 되돌림 수준인 1.1824로 상방 전망을 돌릴 것입니다. 더 큰 그림에서 55주 이동평균선(현재 1.1495) 돌파 실패는 1.2라는 주요 클러스터 저항선에서의 거부를 확인할 것입니다. 0.9534(2022년 저점)에서의 전체 상승 추세는 3파동 조정 상승으로 완료되었을 수 있습니다. 더 깊은 하락은 장기 채널 지지선(현재 1.0528)까지 예상됩니다. 한편, 강한 반등이 있더라도 1.2081이 유지되는 한 위험은 하방에 머물 것입니다. 장기적인 관점에서 1.6039(2008년 고점)에서 0.9534까지의 38.2% 되돌림 수준인 1.2019는 전망의 핵심입니다. 이 수준에서의 거부는 1.6039(2008년 고점)에서 시작된 수십 년간의 하락 추세를 유지시키고, 최상의 경우에도 전망을 중립적으로 유지할 것입니다. 그러나 1.2000/19를 확실히 돌파하면 장기적인 강세 추세 반전을 신호하며, 61.8% 되돌림 수준인 1.3554를 목표로 할 것입니다.
