전쟁 이전 휘발유 가격 회복, 언제쯤 가능할까?

유가 하락세, 그러나 높은 수준에서 시작

휘발유 가격이 점차 하락하며 운전자들에게 반가운 소식이 전해지고 있습니다. 이란과의 갈등 고조와 호르무즈 해협 통행 차질로 인해 수개월간 주유소에서 겪었던 고통이 다소 완화되는 조짐입니다. 하지만 위기 수준에서 하락하는 것과 정상으로 돌아가는 것은 분명 다른 문제입니다. 이 차이가 앞으로 몇 달간 석유 시장의 향방을 결정할 수 있습니다. 최근 미국과 이란 간의 합의 가능성이 부각되면서 거래자들은 원유 가격을 낮추는 요인으로 작용하고 있습니다. 시장은 미래를 예측하며, 호르무즈 해협 재개방, 걸프 지역 수출 재개, 그리고 휘발유 가격을 급등시킨 에너지 충격이 점차 사그라드는 시나리오를 빠르게 가격에 반영하고 있습니다. 이러한 전망이 궁극적으로는 맞을 수 있습니다. 그러나 실제 원유 시장의 움직임은 선물 가격만큼 빠르지 않습니다. 유조선 운항 경로, 보험 시장, 선적 지연, 정제소의 원유 수급 계획, 그리고 고갈된 재고 등이 정상화되기까지는 시간이 걸립니다. 외교적 틀이 유지된다 하더라도, 전쟁 이전 수준의 휘발유 가격으로 돌아가는 길은 최근 원유 가격 하락폭이 시사하는 것보다 더 느리고 불규칙할 가능성이 높습니다.

전국 평균 휘발유 가격은 분쟁 이전 갤런당 3달러 미만에서 봄철 4달러 이상으로 치솟았습니다. 지난 3개월간 휘발유 가격은 전쟁 이전 수준보다 갤런당 1달러 이상 높았으며, 소비자들은 고유가, 정제 시설 차질, 계절적 연료 수요 증가라는 복합적인 영향에 직면했습니다. 그렇기에 최근의 하락세는 실질적이면서도 불완전할 수 있습니다. 갤런당 4.50달러에서 4.05달러로의 하락은 분명 의미가 있습니다. 이는 가계 예산에 도움을 주고 일부 인플레이션 압력을 완화합니다. 하지만 여전히 분쟁 시작 이전보다 훨씬 높은 수준입니다. 여기서 대중적인 대화가 오해를 불러일으킬 수 있습니다. 가격이 몇 주 동안 하락하면, 일부에서는 석유 충격이 끝났다고 주장할 것입니다. 그러나 관련된 질문은 휘발유 가격이 최고점에서 내려올 수 있는지 여부가 아닙니다. 이미 내려왔습니다. 더 나은 질문은 전쟁 이전 수준으로 신속하게 돌아갈 수 있는지 여부입니다. 이는 매우 다른 질문입니다.

분석 읽기

선물 시장은 유조선보다 빠르다

유가는 헤드라인에 즉각적으로 반응합니다. 휴전 보도, 외교적 합의, 또는 호르무즈 해협 재개방 신호는 몇 분 안에 원유 선물 가격을 움직일 수 있습니다. 이는 거래자들이 지정학적 위험 프리미엄을 낮게 평가하기 시작하면서 정확히 일어난 일입니다. 하지만 실제 원유 물량을 이동시키는 것은 다른 문제입니다. 호르무즈 해협은 세계에서 가장 중요한 에너지 수송로이며, 수개월간의 차질은 보도자료만으로 해결될 수 없습니다. 지연되었던 선박들은 재예약되어야 합니다. 보험사들은 전쟁 위험 보험료를 재평가해야 합니다. 선원과 화물 소유자들은 통행의 안전에 대한 확신이 필요합니다. 항구는 혼잡 문제를 처리해야 합니다. 원유 소싱 패턴을 변경했던 정제업체들이 즉시 이전으로 돌아가지 못할 수도 있습니다. 이는 휘발유 가격이 원유 가격뿐만 아니라 적시에 적절한 장소에서 적절한 원유를 구할 수 있는지 여부에 달려 있기 때문에 중요합니다. 만약 정제업체들이 여전히 즉시 선적 가능한 물량을 놓고 경쟁하거나, 물류 제약으로 인해 원유 흐름이 원활하지 못하다면, 선물 시장이 안정을 예상하더라도 휘발유 가격은 여전히 높게 유지될 수 있습니다.

낮은 재고는 강세 배경을 만든다

더 큰 문제는 재고입니다. 주요 공급 차질 기간 동안 세계는 단순히 석유 소비를 줄이고 위기가 끝날 때까지 인내심 있게 기다리지 않습니다. 재고가 소진됩니다. 상업용 재고가 감소합니다. 전략 비축유가 동원될 수도 있습니다. 정제업체와 수입업체는 확보할 수 있는 모든 공급을 사용합니다. 예를 들어, 러시아의 우크라이나 침공에 대응하여 이미 상당 부분 소진되었던 미국 전략 비축유(SPR)는 현재 1983년 이후 최저 수준으로 추가 하락했습니다. 위기가 완화되면, 이 물량을 다시 채워야 합니다. 이는 소위 '재고 함정'을 만듭니다. 호르무즈 해협 재개방은 더 많은 공급이 이동할 수 있게 하므로 유가에 약세 요인이지만, 고갈된 재고를 보충해야 할 필요성은 시장이 정상화되려는 시점에 추가적인 수요를 창출하므로 강세 요인입니다. 즉, 공급 차질의 끝이 반드시 즉각적인 공급 과잉을 초래하는 것은 아닙니다. 오히려 공격적인 재고 확충 기간을 촉발할 수 있습니다. 이는 특히 페르시아만 지역 수출에 크게 의존하는 국가들에게 중요합니다. 많은 국가들이 다음 지정학적 충돌 이전에 전략적 및 상업적 재고를 재건하기를 원할 것입니다. 기업들도 마찬가지일 수 있습니다. 구매자들이 재고가 편안하게 유지하기에는 너무 낮다고 판단하면, 거래자들이 위험 프리미엄이 사라져야 한다고 가정하는 동안에도 원유 입찰에 나설 수 있습니다. 이러한 재고 확충 수요는 유가에 하방 지지선 역할을 할 수 있습니다.

휘발유 가격, 원유 따라 일대일로 움직이지 않는다

휘발유 가격이 전쟁 이전 수준으로 신속하게 돌아가지 못할 또 다른 이유는 원유가 펌프 가격의 유일한 구성 요소가 아니기 때문입니다. 가장 큰 비중을 차지하지만 유일한 요소는 아닙니다. 정제 마진, 유통 비용, 세금, 계절별 연료 사양, 지역 공급 제약, 그리고 현지 재고 등이 모두 요인입니다. 휘발유 가격은 원유 가격이 급등할 때 신속하게 상승하는 경우가 많지만, 특히 정제업체들이 여전히 공급 부족이나 강한 수요에 직면하고 있을 때 하락은 더 느릴 수 있습니다. 또한 연중 휘발유 수요가 계절적으로 강해지는 시기입니다. 여름철 운전 시즌은 시장이 주요 지정학적 차질에서 회복하려는 시점에 압력을 가합니다. 원유 가격이 계속 하락하더라도, 휘발유 재고와 정제 시설 가동률이 운전자들이 실제로 얼마나 많은 완화를 볼 수 있을지 결정하는 데 도움이 될 것입니다. 이것이 바로 Brent 원유 가격 하락이 자동으로 3달러 휘발유로의 빠른 복귀를 의미하지 않는 이유입니다.

시장은 최상의 시나리오를 가격에 반영했을 수 있다

이 모든 것이 휘발유 가격이 계속 하락할 수 없다는 것을 의미하지는 않습니다. 하락할 수 있습니다. 이란과의 합의가 유지되고, 호르무즈 해협 통행이 예상보다 빠르게 정상화되며, 재고가 원활하게 재건되고, 원유 가격이 계속 하락한다면 운전자들은 추가적인 완화를 볼 수 있을 것입니다. 하지만 이는 여러 움직이는 부분들로 이루어진 유리한 시나리오입니다. 위험은 시장이 이미 많은 긍정적인 소식을 가격에 반영했다는 것입니다. 시장은 외교적 돌파구가 신속하게 정상적인 운송 흐름, 낮은 원유 가격, 낮은 인플레이션 압력, 그리고 더 차분한 경제 환경으로 이어질 것이라고 가정하고 있습니다. 합의의 세부 사항이 알려지고 유조선 통행량이 정상 수준으로 돌아오기 전에 이는 너무 많은 것을 가정하는 것일 수 있습니다. 이것이 실망으로 이어질 수 있는 몇 가지 방법이 있습니다. 합의가 지연될 수 있습니다. 이행이 불규칙할 수 있습니다. 선박 보험 비용이 여전히 높을 수 있습니다. 지역 안보 우려가 지속될 수 있습니다. 국가들이 고갈된 재고를 보충하기 위해 공격적으로 경쟁할 수 있습니다. 이러한 요인 중 어느 것이든 원유 및 휘발유 가격 하락을 늦출 수 있습니다. 이는 또 다른 가격 급등이 불가피하다는 것을 의미하지는 않습니다. 단지 시장이 물리적 시스템이 정당화할 수 있는 것보다 더 빠르게 공포에서 안도감으로 이동했을 수 있다는 것을 의미합니다.

전반적인 그림

진행 중인 이란과의 합의는 더 넓은 전쟁의 위험을 줄이고 호르무즈 해협을 재개방할 수 있다면 좋은 소식입니다. 이는 분쟁 중에 도달했던 극심한 수준에서 원유 가격을 낮추는 데 도움이 될 것입니다. 소비자들은 이를 환영해야 합니다. 그러나 석유 시장은 전등 스위치가 아닙니다. 수송로를 재개방한다고 해서 재고가 즉시 채워지는 것은 아닙니다. 유조선 적체를 즉시 해소하지도 못합니다. 보험 위험을 없애지도 못합니다. 휘발유 가격을 첫 미사일 발사 이전 수준으로 자동적으로 되돌리지도 못합니다. 가장 가능성 있는 결과는 휘발유 가격이 영원히 위기 수준에 머무르는 것이 아닙니다. 오히려 전쟁 이전 가격으로 돌아가는 길이 많은 소비자들이 예상하는 것보다 훨씬 느리다는 것입니다. 휘발유 가격은 하락하고 있습니다. 그 부분은 현실입니다. 그러나 낮은 재고, 재고 확충 수요, 그리고 지속적인 물류 위험에서 비롯된 강세 배경은 사라지지 않았습니다. 이러한 문제가 해결될 때까지 시장은 운전자들이 희망하는 빠르고 완전한 완화를 제공하는 데 어려움을 겪을 수 있습니다.