유가 시장, 시간은 벌었으나 보험은 들지 못했다

지정학적 불안과 유가 급등락의 춤

최근 국제 유가는 지정학적 요인에 의해 좌우되며, 긴장 완화 기대감과 해상 운송 차질 재발 가능성 사이에서 불안정한 모습을 보이고 있습니다. 유가 시장은 여러 완충 메커니즘을 통해 공급 충격을 흡수해왔습니다. 재고 감소, 전략 비축유 방출, 운송 경로 변경, 수요 둔화 등은 공급 부족분을 상당 부분 상쇄하며 미래의 공급 차질에 대응할 여력을 줄여놓았습니다. 이러한 상황은 지난 6월 전망과 대체로 일치합니다. 단기적으로 유가 상승 위험은 여전히 높은 편이지만, 시장이 점진적으로 재균형을 이루면서 4분기와 2027년까지 유가는 안정될 것으로 예상됩니다.

최근 몇 주간 유가 시장은 뚜렷한 방향성을 잡지 못하고 혼란을 겪었습니다. 6월 중순 미국과 이란 간의 평화 협상 및 휴전 합의 이후, WTI 원유 가격은 배럴당 85달러 수준에서 전쟁 이전 수준인 70달러 미만으로 하락했습니다. 이는 전쟁 위험 프리미엄이 상당 부분 증발했기 때문입니다. 그러나 7월 중순 호르무즈 해협과 홍해에서의 선박 공격이 평화 협정 틀을 위협하며 가격을 다시 90달러 이상으로 끌어올렸습니다. 현재 시점에서 유가는 배럴당 80~85달러 사이에서 거래되고 있습니다. 최근 분쟁 격화는 지정학적 위험이 얼마나 빠르게 재현될 수 있으며, 시장이 얼마나 신속하게 위험을 재평가하는지를 보여줍니다.

분석 읽기

호르무즈 해협과 바브 알 만다브 해협은 하루 약 3,000만 배럴의 원유 및 정제유 흐름을 처리하며, 이는 전 세계 석유 소비량의 4분의 1 이상에 해당합니다. 호르무즈 해협은 약 2,000만 배럴/일을, 바브 알 만다브 통로는 홍해와 인도양 사이에서 800만~900만 배럴/일을 통과시킵니다. 역사적으로 홍해 경로는 호르무즈 해협의 위험이 고조될 때 부분적인 압력 방출구 역할을 하여, 일부 걸프 생산국, 특히 사우디아라비아가 서쪽으로 원유 수출을 우회할 수 있게 했습니다. 하지만 두 주요 해협에서 동시에 안보 우려가 발생하면 이 안전 장치의 효과는 크게 감소합니다. 앞으로 상황이 어떻게 전개될지는 매우 불확실합니다. 이 환경에서 시장은 긴장이 더 고조될 경우 얼마나 더 많은 공급 차질을 현실적으로 흡수할 수 있을지 평가하고 있습니다.

조정은 있었으나 오차 범위는 줄어들었다

최근의 가격 변동성을 제외하면, 에너지 시장에 대한 공급 충격의 전반적인 영향은 많은 분석가들이 예상했던 것보다 제한적이었습니다. 이는 다양한 조정 메커니즘 덕분입니다. 가능한 경우 원유 흐름이 재 rerouted되었고, 전략 비축유가 대규모로 방출되었으며, 재고가 빠르게 감소했습니다. 아시아 구매자들은 수입을 줄이거나 비축 재고에 의존했으며, 높은 가격은 일부 수요 억제를 촉진했습니다. 그러나 이러한 회복력에는 중요한 주의사항이 따릅니다. 시장을 안정시키는 데 도움이 된 충격 흡수 장치 중 상당수는 일시적이거나 고갈될 수 있다는 점입니다.

예를 들어, 전략 비축유와 상업용 재고는 영원히 감소할 수 없습니다. 미국의 전략 비축유(SPR)는 현재 약 3억 1,000만 배럴로, 2022년 방출 프로그램 이전의 약 7억 배럴에서 크게 줄어든 수준이며 1983년 이후 최저치입니다. 마찬가지로 OECD 석유 재고는 팬데믹 이전 수준에 비해 현저히 낮은 상태이며, 수요를 따라가지 못하는 공급으로 인해 2026년 내내 전 세계 재고는 계속 감소했습니다. 전략적 방출과 재고 감소는 이전의 충격을 완화하는 데 도움이 되었지만, 공급 차질이 길어질수록 시장의 유연성은 더욱 줄어들게 됩니다.

정제 제품 시장도 유사한 경고 신호를 보내고 있습니다. 정유 공장이 거의 최대 가동률로 운영되고 있음에도 불구하고, 미국 정제 제품 재고는 여전히 낮은 수준입니다. 휘발유 재고는 5년 평균보다 약 7% 낮고, 경유 재고는 약 10% 낮습니다. 이는 유가 충격으로 인한 인플레이션 위험이 종종 정제 제품, 특히 경유를 통해 가장 직접적으로 느껴지기 때문입니다. 재고 부족과 높은 스프레드는 원유 가격이 하락하더라도 주유소 및 운송 비용을 고착시킬 수 있습니다. 즉, 시장의 완충 문제는 단순히 원유 물량뿐만 아니라 최종 연료의 가용성과도 관련이 있습니다.

동시에 원유는 홍해 쪽으로 재 rerouted되었고, 아시아 정유업체들은 대서양 분지에서 더 많은 원유를 조달했습니다. 사우디아라비아는 자체 동서 파이프라인과 홍해 수출 시스템을 통해 약 500만~700만 배럴/일의 원유 흐름을 전환하여, 호르무즈 해협의 심각한 차질에도 불구하고 공급을 유지하는 데 기여했습니다. 그러나 페르시아만과 홍해 통로 모두에서 안보 우려가 발생하면 이러한 대안의 효과는 더욱 떨어질 수 있습니다. 중국 역시 중요한 역할을 합니다. 지난 1년간 수입 수요 둔화와 재고 감소는 일부 공급 압력을 상쇄하는 데 도움이 되었습니다. 전쟁 이전과 비교할 때 중국의 원유 구매량은 약 400만~500만 배럴/일 낮게 유지되고 있으며, 이는 전 세계 석유 수요의 거의 5%에 해당합니다. 그러나 만약 중국 정유업체와 전략적 구매자들이 재고를 재축적하기로 결정한다면, 전 세계 균형이 타이트해지는 시점에 의미 있는 새로운 수요원을 창출할 수 있습니다. 즉, 초기 충격을 흡수하는 데 도움이 된 조정 중 하나가 미래 압력의 원천이 될 수 있다는 것입니다.

종합적으로 볼 때, 시장의 오차 범위는 상당히 좁아졌습니다. 이는 호르무즈 해협이나 바브 알 만다브 해협의 차질이 사소하다는 의미가 아닙니다. 오히려 완충 장치가 글로벌 경제에 시간을 벌어주었다는 것입니다. 미래의 어떤 충격(또는 현재 충격의 장기화)은 가격, 인플레이션, 성장에 더 큰 영향을 미치며 흡수하기 더 어려울 것입니다.

향후 전망 및 시사점

최근의 지정학적 사건들은 우리의 6월 전망과 전반적으로 일치합니다. 당시 우리는 시장의 여러 안전 장치가 약화되기 시작하면서 3분기까지 유가 시장이 타이트할 것으로 예상했습니다. 2026년 3분기 현재, WTI 가격은 평균 89달러/배럴 수준을 기록하고 있습니다. 해상 운송 위험의 재현과 지속적인 공급 차질을 흡수하는 시장의 능력이 감소한 점을 고려할 때, 현재 전망에 대한 확신을 유지하고 있습니다.

앞으로 우리의 기본 시나리오는 미국과 이란이 궁극적으로 외교 협상에 다시 집중하여 걸프 지역의 석유 흐름과 유조선 운항이 점진적으로 회복될 것이라는 가정에 기반합니다. 재고 감소세가 멈추고 공급이 정상화됨에 따라, 연말까지 유가는 배럴당 80달러 초반까지 하락한 후 2027년에는 70달러대로 더 하락할 것으로 예상합니다. 시장의 완전한 정상화는 정치적 합의가 이루어진다 하더라도 재고 재축적, 보험 비용, 운송 물류 등이 지연될 것이므로 내년 중반까지 이어질 가능성이 높습니다.

이러한 환경에서 유가 예측은 여전히 매우 어렵고 위험은 양방향으로 존재합니다. 글로벌 성장 둔화 또는 예상보다 강한 OPEC 외 공급 증가는 우리 예상보다 더 큰 하방 압력을 유발할 수 있습니다. 반면, 해상 운송로나 걸프 지역 생산에 대한 어떠한 새로운 차질도 현재 시장에서는 과도한 영향을 미칠 가능성이 높습니다. 전반적으로 향후 몇 달간 상승 위험이 약간 더 높은 것으로 판단합니다.