美国经济金融周评：就业数据疲软，通胀依旧顽固
美国经济回顾
2月份的就业报告显示出疲软的态势。非农就业人数减少9.2万，劳动参与率下降，失业率小幅上升至4.4%。尽管劳动力市场日益恶化，但生产率的提高仍然是一个亮点。1月份的零售销售控制组数据表明，消费者支出依然活跃。
本周早些时候，我们发布了一份报告，详细分析了伊朗冲突可能对美国经济产生的影响。我们认为，对国内通胀的影响可能较为温和。然而，由于Brent原油期货目前在每桶90美元左右交易，许多因素仍然存在不确定性。即使尾部风险成为现实，例如冲突持续时间超出预期，或者石油运输无法安全通过霍尔木兹海峡，这种全球供应冲击也不应实质性地改变Fed的反应函数。
FOMC最关心的是劳动力市场的潜在稳定性。2月份的非农就业报告显示出全面疲软。劳动力市场减少了9.2万个就业岗位，远低于经济学家的预期。前两个月的就业数据也被向下修正了6.9万个，使得三个月的平均就业增长仅为6000个。几乎每个主要行业在2月份都减少了员工人数。即使是医疗保健和社会援助这个周期中劳动力需求的主要驱动力，也出现了回落。家庭调查同样疲软，失业率上升至4.4%，劳动参与率下降了0.5个百分点至62.0%。
在劳动力市场日益恶化的情况下，生产率的提高仍然是一个亮点。第四季度非农企业生产率按年率计算增长2.8%，超过了经济学家的预期，并延续了自疫情以来的高于平均水平的趋势。单位劳动力成本增长也在本季度加速。但透过这些杂音，经生产率调整后的劳动力成本的潜在趋势仍然与Fed的2%通胀目标相符。
1月份零售额下降0.2%。请记住，由于政府关门，本周的数据发布时间异常滞后。潜在的细节也比标题显示的要强一些。剔除汽油站和汽车经销商的疲软，控制组销售额增长0.4%，同时向上修正了之前的数据。这并不一定意味着我们预计消费者在未来几个月会疯狂消费；糟糕的冬季天气和低迷的信用卡数据表明2月份的数据将再次疲软。然而，我们预计随着较大的退税开始在3月份发放，零售额将显示出更实质性的回升迹象。
ISM指数描绘了一幅更具弹性的经济活动图景。2月份的ISM服务业指数飙升至三年半以来的最高点，这得益于各行业需求的广泛改善。与此同时，制造业指数连续第二个月保持在50以上，这是自2022年中期以来的首次连续两个月的扩张。各公司普遍报告新订单和产量有所改善。这两个行业还报告了不断增长的积压订单，以支持未来的活动。
一个潜在的令人不安的进展是制造商支付的价格上涨了近12个点。经过进一步调查，这种跳跃似乎与钢铁和铝关税提高了工业金属的成本有关。回想一下，根据第232条对钢铁和铝征收的关税比最高法院最近撤销的IEEPA关税具有更坚实的法律依据。然而，金属成本上升最终传递给消费者的可能性很小。
未来一周展望
周一：成屋销售
在1月份因天气原因下降后，2月份的成屋销售可能会有所回升。我们预测，转售量将增加至396万套的年化速度。略有改善的负担能力和略微好转的库存状况可能有助于本月的销售，但今年可能存在许多阻碍房地产市场的因素。
根据Mortgage News Daily的数据，在短暂跌破6.0%之后，抵押贷款利率已升至6.1%。展望未来，购房者的融资成本不太可能进一步下降。房价升值在过去一年有所缓和后，也开始再次回升。与此同时，家庭收入增长面临压力。因此，房屋所有权成本仍然占家庭收入中位数的40%以上，这表明负担能力远未达到有利的水平。我们预计持续的供应限制和高企的借贷成本将继续对活动构成压力，这表明随着2026年的到来，成屋销售将逐步而非强劲地复苏。
周二：消费者价格指数
2月份的CPI报告可能会强调，反通胀的进展再次停滞。我们预计2月份的总体CPI上涨0.21%，略高于1月份。由于中东冲突的预期，石油和汽油价格在2月份已经上涨，能源将重新对整体价格构成上行压力。食品通胀放缓应该会提供部分抵消，预计本月食品杂货价格将小幅下降。
核心CPI预计将放缓至0.19%的涨幅，这主要是由于1月份旅行和医疗保健大幅上涨后，服务业出现了一些回落。也就是说，核心商品通胀可能有所回升，反映出二手车价格上涨以及持续的关税传递给消费者。综上所述，我们预测2月份的总体CPI和核心CPI同比均上涨2.4%。有关更多详细信息，请参阅我们的2月份CPI预览。
周五：个人收入和支出
1月份的个人收入和支出报告应继续显示，尽管存在持续的不确定性和不断恶化的信心，但消费者仍在保持相对良好的状态。我们预测1月份个人收入增长0.5%，反映出仍然稳固的工资增长和社会保障金的年度调整。预计个人支出将增长0.4%，这与服务支出的持续弹性相符，即使可自由支配支出的增长仍然低迷。
在标题之下，通货膨胀仍然令人不安地顽固。我们预计1月份实际可支配收入的增长将继续落后于实际消费的增长，这表明家庭部门的后盾已经减弱。也就是说，“一个大而美丽的法案”中的优惠税收条款应为今年春季的家庭收入提供有意义的推动力，并有助于支持未来几个月的消费。
