La BoJ va-t-elle relever ses taux et sauver le yen ?

La BoJ face à un dilemme monétaire

La Banque du Japon s'apprête à procéder à son cinquième resserrement monétaire du cycle, portant son taux directeur de 0,75 % à 1,00 % ce mardi. Comme à l'accoutumée lors des récentes hausses de taux de la BoJ, le discours s'est intensifié en amont de la réunion. Le gouverneur Ueda avait d'ailleurs validé ce mouvement lors de sa dernière intervention le 3 juin. Cependant, les marchés n'anticipent qu'environ 90 % de probabilité pour une hausse de 25 points de base la semaine prochaine. Des doutes persistent quant à l'engagement de la BoJ envers une normalisation politique, pesant sur les perspectives de taux et, par conséquent, sur le yen.

Les décideurs politiques s'inquiètent des effets de second tour de l'inflation, alors que les prix de l'énergie restent élevés dans le contexte du blocage du détroit d'Ormuz. Tant que les flux de pétrole et de gaz continueront de passer par cette voie maritime cruciale du Moyen-Orient à des niveaux bien inférieurs à ceux d'avant-guerre, le risque d'une propagation de la hausse des prix de l'énergie à d'autres secteurs de l'économie s'accroît. Pour l'heure, l'inflation semble toutefois se modérer, principalement grâce aux mesures de soutien gouvernementales visant à aider les ménages face à la crise du coût de la vie.

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Les subventions sur le carburant et l'éducation ont ramené l'inflation sous-jacente et l'indice des prix à la consommation (IPC) à 1,4 % en glissement annuel en avril. Le gouvernement Takaichi a en outre annoncé un nouveau train de mesures fiscales pour réduire les factures d'énergie de juillet à septembre. Sous la surface, cependant, les pressions inflationnistes s'accumulent. La croissance des salaires a dépassé les 3,0 %, un niveau jugé essentiel par la BoJ pour atteindre durablement sa cible d'inflation de 2 %, et ce, depuis la majorité de 2026. Les prix à la production ont également accéléré nettement ces derniers mois, le yen plus faible ayant amplifié la hausse des coûts d'importation, s'ajoutant à la flambée des prix du pétrole.

Un chemin semé d'embûches pour la BoJ

Plus important encore, malgré la série de hausses de taux depuis mars 2024, les taux d'intérêt réels au Japon demeurent négatifs, ce qui signifie que la politique monétaire reste très accommodante. La Banque du Japon a tenu à souligner cet aspect pour indiquer qu'elle disposait d'une marge de manœuvre considérable pour continuer à relever ses taux. Il existe cependant un risque réel que la Banque du Japon ait déjà pris trop de retard et qu'elle doive resserrer sa politique beaucoup plus rapidement.

L'élection du Premier ministre Sanae Takaichi a ajouté à la controverse, le nouveau gouvernement s'étant montré vocalement opposé à une hausse des taux d'intérêt, compliquant ainsi la tâche des décideurs politiques qui souhaitent adopter une posture plus 'hawkish'. Alors, où cela laisse-t-il le yen ? La devises japonaise, déjà malmenée, subit une pression vendeuse constante depuis l'arrivée de Takaichi au pouvoir. La crise énergétique a jeté un voile supplémentaire sur les paris de hausse des taux, les marchés s'attendant à ce que la BoJ privilégie la croissance à l'inflation pendant que le tumulte au Moyen-Orient se déroule.

Dans ce contexte, les coûts d'emprunt à long terme du gouvernement japonais ont grimpé en flèche. Le rendement à 10 ans atteint des sommets inégalés depuis près de 30 ans et le rendement à 30 ans évolue à des niveaux historiques. Cependant, les préoccupations concernant la dette nationale croissante du Japon ont davantage pesé que l'inflation, limitant ainsi le soutien au yen. Néanmoins, même si la BoJ devrait relever ses taux de 25 points de base supplémentaires mardi, peu de changements sont attendus dans son orientation. À moins que les décideurs ne soient en mesure de signaler un passage à un resserrement plus agressif, le yen continuera à être sous pression.

Le yen à la merci des adjoints d'Ueda

Suite à son hospitalisation soudaine, le gouverneur Kazuo Ueda ne pourra pas assister à la réunion du 16 juin. C'est le gouverneur adjoint Ryozo Himino qui présidera la réunion, tandis que la conférence de presse sera animée par l'autre adjoint, Shinichi Uchida. Quoi qu'il en soit, quiconque prendra la parole au pupitre devra choisir ses mots avec soin, car la moindre déception pourrait déclencher de nouvelles ventes sur le yen. Alors que le niveau des 160 yens pour un dollar est déjà testé, un dénouement moins 'hawkish' que prévu pourrait propulser l'USD vers 162 yens. Cependant, un ton étonnamment 'hawkish' de la part d'Uchida n'infligerait probablement que des dommages mineurs aux 'bulls' sur le dollar, toute baisse peinant à s'étendre au-delà de la ligne de tendance ascendante en l'absence d'intervention gouvernementale.

Mais dans l'éventualité où une flambée du dollar forcerait le gouvernement à intervenir, le niveau des 155 yens constituerait la cible initiale pour les 'bulls' du yen, suivi de la zone des 152,50. Le risque pour les traders est que toute intervention puisse être retardée jusqu'au lendemain, lorsque la Réserve Fédérale annoncera sa décision concernant les taux américains. Même si la BoJ parvient à mettre un terme aux récentes pertes du yen, tout pourrait s'effondrer si la Fed adoptait un ton 'hawkish' mercredi en supprimant son biais accommodant.