Le dollar rejoue-t-il le scénario des années 1970

Une devise qui a refusé de céder

Le Brent recule, les rendements des Treasuries se détendent, et pourtant le dollar trouve encore des acheteurs. Voilà une combinaison qui sort de l'ordinaire. Lorsque le pétrole et les taux longs baissent ensemble, le billet vert a coutume de s'affaiblir en même temps. Cette fois, il a tenu bon, et l'explication se trouve à des milliers de kilomètres de la moindre salle de marché.

Le déclencheur tient en un seul titre. Donald Trump a laissé entendre que les discussions avec l'Iran avaient atteint leur phase finale, et le dollar s'est aussitôt redressé. Le problème, c'est que ce message contredisait frontalement le discours tenu à Téhéran, où les responsables affirmaient que les négociations avec Washington n'avaient produit aucune avancée. Ajoutez à cela le refus du Hezbollah de respecter le cessez-le-feu négocié par les États-Unis avec Israël, et vous obtenez un tableau que les opérateurs peinent à valoriser proprement.

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La contradiction nourrit l'incertitude, et l'incertitude pousse les capitaux à chercher un abri. Le dollar, comme si souvent dans ces moments, est devenu cet abri.

Le fantôme des années 1970

C'est ici que l'histoire dépasse le simple mouvement quotidien pour prendre une tout autre dimension. La configuration actuelle, un choc pétrolier conjugué à des pressions politiques sur la banque centrale, rappelle un précédent inconfortable à quiconque étudie l'histoire des marchés.

Remontons cinq décennies en arrière. Une crise du pétrole avait fait flamber l'inflation. Plutôt que de relever le taux des fonds fédéraux pour la combattre, la banque centrale avait cédé aux pressions de la Maison-Blanche et l'avait au contraire abaissé. Le résultat fut un désastre de politique monétaire devenu cas d'école: une envolée des prix, une série brutale de hausses de taux d'urgence pour réparer les dégâts, puis une récession à double creux particulièrement punitive.

Le scénario peut-il se répéter? Des travaux de la Fed de Boston estiment que le pire devrait être évité cette fois. La différence tient à l'énergie. La hausse de la production pétrolière nationale a rendu les États-Unis bien moins vulnérables aux chocs d'approvisionnement qu'ils ne l'étaient il y a une génération.

Les chiffres appuient cette lecture. Dans les années 1970, l'inflation avait grimpé de 2,2 points de pourcentage pendant le choc. L'épisode actuel ne devrait en ajouter que 1,5 point. Le chômage, lui, avait bondi de 1,8 point à l'époque, alors qu'aujourd'hui le marché du travail continue de créer des emplois, du moins pour l'instant. Cette dernière nuance pèse lourd, car la solidité de l'emploi est le fil qui tient l'ensemble du scénario optimiste.

Lire entre les lignes du positionnement

Le positionnement du marché raconte sa propre histoire. La probabilité d'un resserrement de la Fed en 2026 est désormais retombée sous les 50%, un basculement loin d'être anodin dans les anticipations. Une enquête auprès des investisseurs affine le tableau: environ 45% des sondés tablent sur un taux des fonds fédéraux inchangé cette année, 35% l'imaginent en hausse et 15% anticipent une baisse.

Plus de la moitié des personnes interrogées estiment que le lien entre le dollar et le pétrole va se resserrer, et plus d'un tiers s'attendent à voir le Dollar index et le Brent dériver ensemble vers le bas à moyen terme.

Ce que les opérateurs devraient surveiller

• Suivre de près la corrélation dollar-pétrole: un renforcement de cette relation réécrit le comportement des devises sensibles à l'énergie. Une paire comme USD/CAD devient particulièrement réactive quand le brut et le billet vert se mettent à bouger de concert.
• Garder l'or à l'œil comme concurrent en tant que valeur refuge. Si le risque moyen-oriental s'intensifie, les capitaux pourraient se répartir entre les deux plutôt que de converger nettement vers un seul.
• Décrypter le signal obligataire: des rendements en baisse aux côtés d'un dollar ferme constitue un message inhabituel, souvent révélateur de flux de fuite vers la qualité plutôt que d'un récit de croissance.
• Pour les actions, vérifier que les prix de l'énergie restent contenus, puisque toute la thèse de l'atterrissage en douceur repose sur un pétrole qui ne s'emballe pas comme dans les années 1970.

  Le danger ne réside pas dans le scénario central. Il réside dans le fait que la politique, et non l'économie, finisse de nouveau par dicter la politique monétaire.