Guerre au Moyen-Orient : la RBNZ privilégie la patience face aux pressions inflationnistes

La RBNZ adopte une approche mesurée face au choc pétrolier

Le gouverneur de la Banque de Réserve de Nouvelle-Zélande (RBNZ), Adrian Breman, a clairement indiqué que l'institution monétaire privilégierait une analyse des pressions inflationnistes à moyen terme. Pour l'heure, les données disponibles ne fournissent guère de preuves suggérant une nécessité d'augmenter le taux directeur (OCR) à court terme, malgré les tensions géopolitiques au Moyen-Orient. Dans un discours rendu public ce matin, M. Breman a souligné que la RBNZ surveillerait attentivement l'évolution de l'inflation sur le moyen horizon.

La durée du conflit, notamment celui impliquant l'Iran, sera un facteur déterminant dans cette analyse. Fidèle à sa stratégie, la RBNZ a publié les éléments clés du discours que son gouverneur prononcera aujourd'hui devant un parterre d'entrepreneurs, discours qui sera ensuite discuté lors d'échanges prévus avec des économistes et les médias.

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Ce discours esquisse les premières réflexions de la RBNZ quant à l'impact potentiel de la guerre au Moyen-Orient sur l'économie néo-zélandaise. L'élément essentiel à retenir est que la RBNZ aura tendance à ignorer l'impact initial et de premier tour du choc pétrolier sur l'inflation. Par conséquent, une hausse rapide des taux directeurs est jugée peu probable. Ces mesures ne seraient envisagées qu'en cas d'accumulation d'éléments probants indiquant que le choc pétrolier engendre des pressions de second tour sur les salaires et les prix, conduisant à une inflation plus élevée sur le moyen terme.

Ces effets de second tour, plus susceptibles de se matérialiser si le conflit s'éternise, ne devraient pas être clairement visibles avant un certain temps. Contrairement aux anticipations de certains marchés, la RBNZ fait face à des risques bilatéraux plutôt qu'à un risque unilatéral, comme nous l'avions analysé lors du déclenchement du conflit.

Analyse des risques et perspectives à moyen terme

Plusieurs citations clés du discours du gouverneur Breman illustrent cette position prudente :

« Nous devons essayer d'éviter de réagir trop tôt aux pressions inflationnistes à court terme sur lesquelles la politique monétaire a peu de prise – ou de réagir trop tard si une inflation supérieure à notre cible s'ancre dans l'économie. »

« En tant que Comité prospectif, nous avons tendance à ignorer les effets directs et indirects de premier tour pour nous concentrer sur les effets de second tour à moyen terme. »

« Des coûts de production plus élevés entraînent souvent des marges réduites et des revenus réels plus bas, et tendent à freiner la croissance économique. Un ralentissement de la croissance peut à son tour atténuer les pressions inflationnistes à moyen terme. »

« Les événements récents présentent certaines similitudes avec la dernière période de hausse rapide des prix à la consommation, comme les conflits régionaux, l'augmentation des prix mondiaux du pétrole et les perturbations des transports maritimes au Moyen-Orient. Cependant, il existe également des différences importantes qui pourraient impacter nos perspectives d'inflation à moyen terme. »

« ..bien que la reprise se soit élargie, elle n'en est encore qu'à ses débuts, et l'économie néo-zélandaise continue de fonctionner en deçà de sa capacité. Les bilans des ménages et des entreprises sont également plus fragiles, avec moins de marge pour absorber des augmentations de prix significatives. Cela signifie qu'il pourrait être plus difficile pour les entreprises d'augmenter leurs prix, et moins probable que les pressions de prix à court terme dues aux pénuries d'approvisionnement ne s'intègrent dans l'inflation à moyen terme. »

« Une perturbation de courte durée et une augmentation temporaire des prix de l'essence peuvent – et doivent – être ignorées d'un point de vue de politique monétaire si elles sont peu susceptibles d'avoir un impact sur les résultats d'inflation à moyen terme.. Le tableau change si cette perturbation est plus durable ; s'il y a des impacts durables sur la capacité productive mondiale ou la demande intérieure ; ou s'il y a un plus grand risque que les prix élevés du pétrole et d'autres prix à l'importation alimentent des attentes d'inflation plus élevées et un comportement inflationniste en matière de fixation des salaires et des prix. »

Implications pour la politique monétaire et le dollar néo-zélandais

La RBNZ s'en tient fermement à sa stratégie, en privilégiant l'analyse des chocs d'offre jugés actuellement de courte durée. La politique monétaire est mal positionnée pour compenser les impacts inflationnistes à court terme découlant de l'augmentation des prix du pétrole et des perturbations connexes de la chaîne d'approvisionnement dues à la guerre en Iran. La focalisation de la RBNZ sur les pressions inflationnistes à moyen terme est tout à fait conventionnelle, et la réalité est que personne n'en sait beaucoup à ce sujet pour le moment.

Ce qui est certain, c'est que ce choc survient à un moment où l'économie était en début de reprise et où la capacité excédentaire reste élevée. La situation est donc très différente de 2022, où l'impact de la guerre en Ukraine sur l'inflation avait ajouté un feu inflationniste supplémentaire à moyen terme à une économie déjà surchauffée. M. Breman note à juste titre que cela donne à la RBNZ une marge de manœuvre pour évaluer si ces pressions à court terme se traduiront par des pressions à moyen terme.

Il est peu probable que la RBNZ augmente ses taux d'intérêt dans les six prochains mois. Il faudra du temps pour déterminer la durée de ce choc, son impact sur l'économie et la capacité excédentaire, ainsi que ses implications pour les pressions inflationnistes à moyen terme. Des baisses de taux semblent également peu probables pendant que cette évaluation est en cours. La réaction du taux de change pourrait être déterminante pour la suite. Le dollar néo-zélandais (NZD) pourrait être très vulnérable dans cet environnement, compte tenu de notre faible croissance, de nos taux d'intérêt bas et des vulnérabilités de la chaîne d'approvisionnement. Si le NZD s'oriente à la baisse (ce qui serait conventionnel pour ce type de choc d'offre), le calcul à moyen terme pourrait changer. Les taux d'intérêt réels resteront négatifs pendant un certain temps, ce qui valide notre prévision de hausses de taux en 2027. Les taux d'intérêt mondiaux pourraient également augmenter cette année-là.

La RBNZ fournira plus de détails sur l'impact du conflit sur les perspectives économiques lors de la revue de l'OCR du 8 avril, qui sera suivie d'une conférence de presse post-réunion, comme annoncé la semaine dernière. Il reste à voir si l'évolution de la situation au Moyen-Orient dans les trois prochaines semaines apportera une clarté supplémentaire.