Près de 75% de chances d'une hausse de la Fed, voici la semaine qui peut tout faire basculer

Le chiffre qui change la donne

Environ 75%. C'est désormais la probabilité qu'assignent les contrats à terme sur les Fed funds à au moins une hausse de taux supplémentaire avant la fin de l'année. Il y a un mois à peine, les opérateurs s'activaient à valoriser des baisses. Ce retournement résume à lui seul l'enjeu des prochains jours.

Trois événements de premier plan figurent au calendrier, et pourtant ils gravitent tous autour de la même question dérangeante: avec quelle profondeur le récent choc pétrolier va-t-il s'infiltrer dans les prix à la consommation et redessiner la trajectoire de la politique monétaire? Le rapport sur l'emploi américain, plus chaud que prévu la semaine dernière, a déjà fait le gros du travail. Il offre à la Fed la latitude de se concentrer sur l'inflation sans avoir à s'inquiéter du marché du travail.

Lire l'Analyse

Le CPI américain, l'épreuve de vérité de mercredi

Avec trois mois consécutifs de créations d'emplois solides dans le rétroviseur, le marché du travail a cessé de plaider pour un argent moins cher. Cette résistance libère les responsables de la Fed: ils peuvent désormais scruter les pressions sur les prix et mesurer la part de la flambée énergétique qui se diffuse dans le panier plus large.

La publication du CPI américain mercredi est l'événement vedette, le seul indicateur capable à lui seul de secouer les rendements des Treasuries, les devises et les marchés actions de la planète. Les prévisionnistes anticipent une accélération de l'inflation globale, de 3,8% sur un an à 4,2% en mai, tandis que la mesure sous-jacente est attendue en légère hausse, de 2,8% à 2,9%.

C'est là que tout se joue. Le bond de l'indice global est déjà intégré, conséquence quasi certaine d'une énergie plus coûteuse. Le vrai champ de bataille, c'est le chiffre core. Une surprise à la hausse de ce côté renforcerait la conviction qu'il reste du resserrement à faire, propulsant les rendements et le Dollar tout en pesant sur les valorisations boursières. Les baisses de taux ont pour ainsi dire quitté la conversation. Mercredi servira de test de résistance pour vérifier si le biais hawkish du marché repose sur des fondations solides.

Lagarde, les projections et un parfum de stagflation

Une hausse de 25 points de base portant le taux de dépôt à 2,25% est si largement attendue de la part de la ECB que la décision elle-même n'a presque rien d'une nouvelle. L'action se situe ailleurs: dans le ton de la présidente Christine Lagarde et, plus crucial encore, dans les projections actualisées des services.

Les derniers indices PMI ont dessiné des perspectives plus sombres pour l'activité en zone euro, alimentant la crainte d'un glissement vers la récession alors même que les pressions sur les prix refusent de refluer. Lagarde devrait avancer prudemment, en saluant les risques inflationnistes tout en signalant une inquiétude croissante pour la croissance. Une orientation prospective ferme paraît improbable. Surveillez plutôt les chiffres. Des prévisions d'inflation relevées à court terme couplées à des révisions à la baisse de la croissance 2026, vers la zone 0,3% à 0,5%, nourriraient le récit de stagflation qui s'installe peu à peu en Europe.

Si plus de 60% des économistes table sur une hausse supplémentaire de l'ECB cette année, sans doute en septembre, la conviction reste mince. La confirmation d'une croissance plus faible pourrait plafonner toute remontée de l'Euro, même avec un biais de resserrement maintenu.

Le statu quo inconfortable du Canada

La Banque du Canada aborde la séquence sous un angle radicalement différent. Deux trimestres consécutifs de contraction répondent déjà à la définition manuelle de la récession, imposant un calcul de politique monétaire qui ne ressemble en rien à celui de la Fed ou de l'ECB. Les embauches solides de mai ont offert un peu d'air aux décideurs, atténuant la pression en faveur de baisses immédiates.

Les responsables ont répété leur intention de regarder au-delà d'une inflation temporaire et tirée par l'énergie, pariant sur le fait que la faiblesse intérieure absorbera une partie du choc. Un maintien à 2,25% fait consensus, et plus de 80% des économistes anticipent des taux gelés jusqu'à la fin de l'année. Le communiqué et la conférence de presse devraient conforter l'image d'une banque centrale à l'arrêt, fût-ce à contrecoeur, prise en étau entre risque de récession et bosse passagère d'inflation.

Ce que l'argent intelligent surveille vraiment

Pour les traders, l'asymétrie se loge précisément dans le core CPI de mercredi. Une surprise haussière ravive le pari hawkish sur toute la ligne, et ses expressions les plus nettes sont le Dollar américain ainsi que le segment court de la courbe des Treasuries, où les rendements à deux ans réagissent le plus vivement à toute revalorisation. Les actions, surtout les valeurs de croissance sensibles aux taux, en paieraient le prix.

• EUR/USD: une perspective de croissance molle côté ECB face à un CPI américain brûlant pourrait peser sur la paire.
• USD/CAD: la pause subie de la Banque du Canada arrime le couple au prochain mouvement du pétrole.
• Or: position fascinante, un dollar fort joue contre lui, mais le bruit de stagflation et le risque géopolitique sur l'énergie offrent un soutien concurrent.

  Le risque négligé? Le PPI américain de jeudi et la lecture préliminaire du sentiment du Michigan sur les anticipations d'inflation vendredi. Si les deux font écho à un CPI chaud, le scénario d'une hausse de fin d'année cesse d'être une probabilité pour devenir un scénario central. Les desks scruteront aussi le CPI et les données commerciales de la Chine en début de semaine, à la recherche d'un signal sur la demande mondiale. Le calibrage des positions avant la publication compte davantage que la prévision elle-même.