La RBA relève ses taux : les minutes révèlent les débats sur l'inflation et les risques géopolitiques

Analyse des conditions financières et des risques mondiaux

Les membres du Conseil de la Reserve Bank of Australia (RBA) ont entamé leurs délibérations le 4 et 5 mai 2026 en examinant l'impact du conflit au Moyen-Orient sur les conditions financières mondiales. Bien que les actifs plus risqués aient réagi aux tensions géopolitiques et à la hausse des prix du pétrole, la variation nette depuis le début du conflit est restée modeste. Les bourses mondiales ont connu un rebond après une baisse initiale, soutenues par un cessez-le-feu et des révisions à la hausse des bénéfices dans certains secteurs, notamment celui des semi-conducteurs. Les écarts de crédit des entreprises dans les économies avancées ont effacé la hausse observée juste après le début du conflit, restant à des niveaux historiquement bas. Les mesures de volatilité attendue des actions ont légèrement augmenté, mais demeurent bien en deçà des pics atteints lors de périodes d'incertitude antérieures, comme l'annonce de tarifs américains plus élevés en avril 2025.

Les membres ont souligné une potentielle sous-évaluation des risques baissiers par les marchés financiers, compte tenu du contraste frappant avec le net recul de la confiance des consommateurs et des entreprises dans de nombreuses juridictions. Plusieurs explications ont été avancées : une résolution rapide attendue du conflit, la résilience démontrée de l'économie mondiale face à divers chocs ces dernières années, le déclin structurel de l'intensité énergétique de la production mondiale (aujourd'hui environ la moitié de ce qu'elle était au début des années 1990), et un optimisme persistant quant à l'impact de la révolution de l'IA sur les bénéfices futurs des entreprises.

Lire l'Analyse

L'impact du conflit sur les anticipations de taux d'intérêt a été bien plus marqué. Les trajectoires de taux directeurs implicites sur les marchés des économies avancées ont significativement augmenté. Cette hausse est restée comparable entre plusieurs économies, oscillant autour de 50 à 60 points de base d'ici fin 2026, bien qu'elle fût plus prononcée au Royaume-Uni et moins au Japon. Les marchés anticipent désormais plusieurs hausses de la part de la plupart des banques centrales d'économies avancées en 2026, à l'exception notable de la Réserve Fédérale américaine (Fed), dont le taux directeur était précédemment attendu en baisse de 60 points de base, mais qui devrait finalement rester inchangé. Aucune des banques centrales anticipant des hausses n'a encore agi.

Les rendements des obligations d'État ont également progressé, particulièrement à maturité longue. Ces hausses sont principalement attribuables à des rendements réels plus élevés, les anticipations d'inflation à long terme n'ayant pas augmenté de manière notable dans les économies avancées, malgré la hausse des anticipations d'inflation à court terme. Cette évolution des anticipations d'inflation reflète la confiance dans la capacité des banques centrales à maintenir l'inflation à leur cible à long terme. En Australie, la hausse des rendements obligataires sur les six derniers mois a été plus prononcée que dans d'autres pays, reflétant l'anticipation d'une hausse progressive du taux directeur futur. Le taux de change du dollar australien (AUD) s'est apprécié sur une base pondérée par les échanges commerciaux, restant globalement aligné avec son niveau d'équilibre de long terme, soutenu par un élargissement des différentiels de rendement et des prix des matières premières plus élevés.

Les banques australiennes ont majoritairement répercuté les hausses de taux directeurs de février et mars sur leurs taux de prêt et de dépôt. Ces éléments, combinés à d'autres facteurs, ont entraîné un resserrement des conditions financières en Australie au cours de l'année. Les membres ont débattu du caractère restrictif du taux directeur actuel. Comparé aux estimations basées sur des modèles du taux d'intérêt neutre nominal, le taux directeur se situait à la limite supérieure de la fourchette centrale des estimations. Les prix du marché impliquaient qu'il dépasserait légèrement les estimations actuelles d'ici fin 2026. Les estimations de neutralité ont globalement augmenté au cours de l'année écoulée, potentiellement en raison de l'interprétation par les modèles de la hausse de l'inflation domestique et des tendances mondiales liées aux investissements massifs dans l'IA et les énergies vertes, ainsi qu'à l'augmentation des déficits budgétaires. Cependant, les membres ont rappelé que ces estimations sont intrinsèquement incertaines et ne guident pas directement la politique monétaire.

En conséquence, les membres ont examiné un ensemble plus large d'indicateurs de restriction des conditions financières. Le financement est resté facilement accessible pour les banques, les ménages et les entreprises australiens. La croissance globale du crédit est restée robuste et n'a pas encore ralenti significativement suite au resserrement politique ou au conflit au Moyen-Orient, bien qu'il soit trop tôt pour observer une réaction marquée. La croissance du crédit aux entreprises est restée particulièrement forte, tandis que le crédit aux ménages a continué de croître plus rapidement que le revenu disponible des ménages. L'émission d'obligations a repris après une pause lors des phases initiales du conflit, et les écarts de crédit sont restés relativement bas. Ces observations ont conduit les membres à conclure qu'il restait difficile de déterminer le degré de restriction des conditions financières au moment de la réunion. Ils ont noté que les effets complets du resserrement politique de février et mars prendraient du temps à se diffuser dans l'économie. Les effets les plus immédiats ont été observés sur le marché immobilier établi, où les conditions s'étaient déjà assouplies, mais l'influence sur la demande de crédit prendrait du temps. Les augmentations des paiements hypothécaires prévus ont également mis quelques mois à affecter les paiements réels.

Perspectives économiques et décision de politique monétaire

Les membres ont débuté leur discussion sur les conditions économiques en examinant l'état de l'économie avant le conflit au Moyen-Orient. La croissance chez les principaux partenaires commerciaux de l'Australie avait été plus forte que prévu fin 2025, notamment en Asie de l'Est, stimulée par l'investissement lié à l'IA. Les conditions économiques domestiques avaient évolué globalement conformément aux prévisions de février, confirmant des pressions inflationnistes et capacitaires élevées en début d'année. L'inflation sous-jacente est restée élevée au premier trimestre, légèrement inférieure aux prévisions. La plupart des indicateurs du marché du travail étaient stables, suggérant des conditions globalement tendues par rapport au plein emploi, bien que certains indicateurs aient montré un léger fléchissement.

La discussion s'est ensuite orientée vers les effets économiques du conflit au Moyen-Orient. Les perturbations de la production d'énergie et du transport maritime ont provoqué une forte hausse des prix mondiaux du pétrole, du gaz naturel liquéfié (GNL) et d'autres matières premières clés. Ces perturbations ont réduit l'offre mondiale de pétrole d'environ 10% et de GNL d'environ 20%. Néanmoins, le prix réel du pétrole restait bien inférieur aux niveaux atteints lors d'épisodes précédents. La hausse des prix du carburant a déjà eu un impact sur l'inflation et les attentes d'inflation à court terme en Australie. L'inflation globale mensuelle a atteint 4,6% en mars sur un an, les prix du carburant contribuant à 0,8 point de pourcentage. La réduction temporaire des taxes sur le carburant depuis le 1er avril devrait soustraire environ 0,5 point de pourcentage à l'inflation annuelle en avril. Les membres ont noté que les coûts du carburant seraient probablement répercutés sur les prix d'autres biens et services. De nombreuses entreprises ont signalé ne pas avoir encore répercuté ces coûts, mais une part croissante prévoit des augmentations de prix supérieures à la moyenne.

Peu de preuves indiquent que l'activité économique globale en Australie ait été significativement affectée par le conflit. Cependant, la confiance des consommateurs et des entreprises a chuté, bien qu'une reprise partielle ait été observée. Les membres ont discuté de la corrélation généralement faible entre le sentiment et les dépenses réelles, notant que des changements particulièrement importants dans le sentiment pourraient avoir des implications plus significatives s'ils persistent. Les données récentes sur les dépenses par carte, bien que volatiles, ne montraient pas encore de ralentissement matériel de la consommation des ménages.

Concernant les perspectives économiques, le personnel de la RBA a préparé deux scénarios adverses. Les prévisions de base supposent une nouvelle hausse de 60 points de base du taux directeur en 2026 et une résorption progressive des prix du pétrole. Dans ce scénario, la croissance du PIB australien devrait ralentir considérablement, passant sous le potentiel, et le taux de chômage devrait atteindre 4,7% d'ici mi-2028. L'inflation globale devrait culminer à 4,8% au T2 2026 avant de revenir à la cible d'ici mi-2027, tandis que l'inflation sous-jacente resterait au-dessus de 3% jusqu'à mi-2028.

Les membres ont noté que, même dans ce scénario de ralentissement, la croissance du PIB resterait positive. Plusieurs facteurs pourraient atténuer l'impact du conflit, notamment le caractère partiellement temporaire du choc énergétique, la moindre intensité énergétique de la production australienne, le soutien à la croissance des partenaires commerciaux par l'IA, les prix d'exportation élevés pour le GNL et le charbon thermique, et la solidité des bilans des ménages australiens. Cependant, l'incertitude demeure considérable, notamment en raison de la chute du sentiment. Les deux scénarios adverses envisagent une persistance du conflit, entraînant une hausse plus marquée et durable des prix de l'énergie, et par conséquent une inflation plus élevée.

Considérations pour la politique monétaire et la décision finale

Avant le conflit, l'inflation était bien au-dessus de la cible, reflétant des pressions capacitaires et des facteurs temporaires. Le marché du travail restait tendu. Le conflit a cependant entraîné un effet marqué sur les perspectives économiques, avec une hausse de l'inflation globale en mars et des prévisions d'inflation sous-jacente supérieures aux attentes antérieures. La confiance des consommateurs a chuté, et les conditions financières se sont resserrées suite aux décisions de la RBA de relever le taux directeur en février et mars, ainsi qu'à l'appréciation du taux de change.

Les membres ont débattu d'une hausse de 25 points de base ou du maintien du taux directeur. L'argument en faveur d'une hausse reposait sur les perspectives d'inflation. Une augmentation pourrait renforcer la confiance dans le retour durable de l'inflation à la cible. Les risques inflationnistes, liés à la persistance du conflit au Moyen-Orient et à une demande agrégée potentiellement insuffisante pour compenser l'impulsion inflationniste, ont été soulignés. La politique monétaire ne peut empêcher une hausse à court terme des prix due au carburant, mais elle peut limiter le risque d'une hausse généralisée et soutenue de l'inflation en alignant la demande agrégée sur l'offre et en maintenant les anticipations d'inflation à moyen et long terme ancrées. Le risque d'une déconnexion des anticipations d'inflation à long terme, prolongée par une période d'inflation sous-jacente supérieure à 3%, a été reconnu.

L'argument pour maintenir le taux directeur inchangé reposait sur des jugements différents concernant l'ampleur des pressions capacitaires, le niveau de restriction des conditions financières, l'impact d'un conflit prolongé et l'ancrage des anticipations d'inflation à long terme. Certains membres ont estimé que les conditions financières étaient déjà suffisamment restrictives, notamment après les deux hausses déjà effectuées en 2026. Ils ont noté que les prévisions de février anticipaient un retour de l'inflation proche du point médian de la cible avec seulement un peu plus de deux hausses en 2026. La possibilité que l'impact d'un conflit prolongé pèse davantage sur la demande que sur l'inflation a également été soulevée. La forte baisse du sentiment pourrait indiquer un ralentissement futur des dépenses.

Finalement, une majorité de membres a jugé que l'argument en faveur d'une hausse de 25 points de base était le plus convaincant. Ils ont souligné que l'inflation sous-jacente devrait rester au-dessus de la cible pendant une période prolongée, augmentant les risques pour l'objectif d'inflation de la RBA. Ils n'étaient pas confiants que le taux de 4,10% soit suffisant pour atténuer ces risques. Cette hausse est considérée comme le meilleur équilibre entre les deux objectifs de la banque centrale, malgré un arbitrage à court terme plus défavorable. Un membre a cependant privilégié le maintien du taux, estimant les pressions capacitaires moins importantes et le risque d'un conflit pesant sur la demande plus élevé. Ce membre s'attendait à ce que l'inflation revienne à la cible sans resserrement supplémentaire. La décision finale, prise à la majorité, fut de relever le taux directeur à 4,35%. Huit membres ont voté en faveur de cette hausse, tandis qu'un membre a voté pour le maintien à 4,10%.

Les membres ont également discuté du cadre pour des outils de politique monétaire additionnels, en préparation d'éventuels taux d'intérêt très bas. Ce cadre, basé sur des principes, un processus décisionnel et une panoplie d'outils potentiels, vise à renforcer la préparation de la RBA. Les membres ont approuvé ce cadre, qui sera soumis à la gouvernance avant approbation formelle et publication.