Les rendements obligataires s'affolent, les marchés guettent la confirmation de l'inflation

Une semaine chargée, une direction incertaine

La semaine écoulée fut riche en événements susceptibles de secouer les marchés, mais les réactions sont restées étonnamment mesurées. Les investisseurs ont dû composer avec le regain de tension entre les États-Unis et l'Iran, les minutes hawkish du FOMC, une hausse de taux inattendue de la Reserve Bank of New Zealand, des chiffres de l'emploi canadien plus solides que prévu, et des signaux de réorientation structurelle au Japon. Malgré cette densité d'informations, la plupart des grandes classes d'actifs sont demeurées dans leurs fourchettes habituelles, suggérant une phase de collecte d'informations plutôt qu'une prise de position ferme.

Cette prudence s'est particulièrement manifestée sur les devises, les matières premières et les actions. Le pétrole Brent a brièvement franchi la barre des 80 USD alors que les espoirs d'un cessez-le-feu entre les États-Unis et l'Iran s'amenuisaient, avant de retomber vers 75 USD suite à la reprise des discussions techniques. L'or et l'argent ont initialement accentué leur repli face à l'incertitude géopolitique renouvelée et à des anticipations plus strictes de la Fed, avant de récupérer une partie de leurs pertes à mesure que les craintes d'une escalade généralisée s'estompaient. Les actions ont montré une résilience similaire. Le Dow Jones a atteint un nouveau sommet historique, mais a terminé la semaine en baisse, tandis que le S&P 500 a progressé tout en restant sous ses récents pics. L'action des prix sur les différents marchés a reflété des changements fréquents de sentiment, sans pour autant générer de conviction directionnelle durable.

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Le signal clé vient des rendements obligataires américains

Un marché a cependant fait exception : celui des bons du Trésor américain. Après la publication des minutes hawkish de juin du FOMC, le rendement de l'obligation à 10 ans a franchi une résistance technique clé à court terme pour clôturer à son plus haut niveau depuis plusieurs semaines. Ce mouvement indique une conviction croissante des investisseurs quant à la nécessité pour la Federal Reserve d'intensifier sa politique monétaire restrictive si l'inflation se révèle persistante. Cette cassure place désormais le rapport sur l'indice des prix à la consommation (IPC) américain de la semaine prochaine au centre de l'attention macroéconomique. Il ne s'agira pas tant de déterminer si l'inflation reste élevée, mais plutôt si ce mouvement récent du marché obligataire représente le début d'une nouvelle hausse des rendements ou simplement une fausse cassure dans un marché dominé par les titres d'actualité.

Le pétrole trouve un équilibre malgré les tensions iraniennes

Le Moyen-Orient a une fois de plus dominé l'actualité la semaine dernière, mais la réaction du marché fut remarquablement contenue. Ce qui semblait initialement être une dégradation sérieuse des relations entre les États-Unis et l'Iran – incluant des attaques sur des navires commerciaux près du détroit d'Ormuz, des frappes aériennes américaines en représailles, la révocation par Washington des exemptions d'exportation de pétrole iranien, et la déclaration du président Trump sur la fin du cessez-le-feu – avait brièvement ravivé la crainte d'une confrontation ouverte. Le Brent avait réagi en dépassant le seuil psychologique des 80 USD, ravivant les inquiétudes quant au retour d'une prime de risque géopolitique sur les marchés de l'énergie.

Cependant, la hausse a rapidement perdu de son élan, les événements ne débouchant pas sur une escalade militaire généralisée. Malgré les échanges d'hostilités, Washington et Téhéran sont progressivement revenus à des discussions techniques d'ici la fin de la semaine, suggérant qu'aucun des deux camps n'était prêt à abandonner les négociations. Les propres déclarations de Trump reflétaient cette ambiguïté. Tout en déclarant le cessez-le-feu pratiquement mort, il a simultanément laissé la porte ouverte à la poursuite des pourparlers. Ces messages contradictoires ont renforcé l'idée grandissante sur les marchés que ces flambées de tension font partie intégrante du processus de négociation plutôt qu'une preuve définitive de l'échec de la diplomatie.

En conséquence, le Brent a cédé une grande partie de ses gains pour terminer la semaine près de 75 USD, enregistrant une hausse hebdomadaire de 4,6%. Bien que notable, cette augmentation reste modeste comparée aux fortes fluctuations observées depuis l'escalade initiale fin mars. L'action des prix souligne un changement important dans l'interprétation des développements géopolitiques par les investisseurs. Plus tôt cette année, chaque incident militaire suffisait à déclencher une reprévision agressive des risques d'approvisionnement. Le bref passage du Brent au-dessus de 80 USD ressemble ainsi davantage à une compression temporaire due à des rachats de positions vendeuses (short covering) qu'au début d'une nouvelle tendance haussière.

À l'avenir, la zone des 80-81 USD reste le seuil technique et psychologique clé. Une rupture soutenue au-dessus de cette zone signalerait que les marchésPricingent à nouveau une détérioration réelle des conditions d'approvisionnement. D'ici là, les marchés de l'énergie semblent se contenter de considérer les hostilités renouvelées comme un épisode supplémentaire au sein d'un statu quo géopolitique non résolu, mais toujours gérable.

Minutes hawkish de la Fed, le dollar attend la confirmation

Les minutes de la réunion du FOMC de juin ont constitué l'une des surprises hawkish les plus claires de la semaine, renforçant l'idée que la Federal Reserve reste fermement concentrée sur les risques d'inflation, malgré le maintien des taux inchangés. Les minutes ont révélé un Comité presque également divisé entre ceux favorables à une autre hausse de taux cette année et ceux préférant rester sur la touche, tandis que les risques d'inflation étaient explicitement jugés orientés à la hausse.

Les responsables ont souligné non seulement les tarifs douaniers et la hausse des prix de l'énergie découlant du conflit renouvelé au Moyen-Orient, mais aussi la demande persistante générée par les investissements liés à l'IA. La consommation électrique croissante et les coûts du secteur technologique sont de plus en plus considérés comme des sources supplémentaires de pression inflationniste. La révélation la plus frappante fut cependant que « quelques participants » estimaient qu'il y avait déjà « un argument pour relever la fourchette cible » lors de la réunion de juin elle-même, avant de finalement accepter d'attendre des preuves supplémentaires. Ce langage suggère que le débat au sein du Comité était déjà passé de la question de savoir si une nouvelle hausse serait nécessaire à celle de savoir si les preuves étaient suffisantes pour justifier une action immédiate.

Bien que la décision de maintenir les taux ait été unanime, les minutes ont clairement indiqué que cette unanimité cachait une discussion beaucoup plus divisée en coulisses. Les marchés ont réagi en augmentant la probabilité d'une hausse des taux en septembre à environ 70%, contre environ 63% avant la publication, reflétant une confiance croissante dans le fait que le cycle de resserrement de la Fed n'est peut-être pas encore terminé. Le rendement de l'obligation à 10 ans a grimpé de 4,49% à 4,57%, dépassant la résistance clé à court terme de 4,56% avant de clôturer la semaine en conservant une grande partie de ses gains. Contrairement aux mouvements des actions, des matières premières ou des devises – qui ont été répétitivement influencés par les gros titres changeants concernant l'Iran et l'évolution du sentiment de risque – la hausse des rendements s'explique en grande partie par un seul facteur : la réévaluation croissante par les marchés de la perspective que la Federal Reserve n'a peut-être pas encore terminé son resserrement.

Techniquement, le tableau s'est nettement amélioré pour les rendements du Trésor. La rupture décisive au-dessus de 4,56% suggère fortement que le repli depuis le sommet de 4,69% en mai n'était qu'une correction au sein de la tendance haussière plus large depuis le plus bas de 3,96% en mars. Tant que la moyenne mobile exponentielle (EMA) 55 périodes sur 4 heures, actuellement proche de 4,48%, continue de fournir un support, de nouveaux gains sont favorisés. L'objectif premier est un nouveau test du pic à 4,69%. Une rupture décisive à cet endroit reprendrait l'ensemble du rallye de 3,96% à la projection de 61,8% de 3,96% à 4,69% depuis 4,36%, soit 4,81%. Cela se rapproche du plus haut de 2025 à 4,81%.

Les devises : le kiwi en tête, le dollar à l'attente

La performance des devises la semaine dernière fut moins dictée par des changements généraux du sentiment de risque que par des fondamentaux nationaux divergents. Le Dollar Néo-Zélandais (NZD) s'est imposé comme la principale devise performante de la semaine après que la Reserve Bank of New Zealand a procédé à une hausse de taux de 25 points de base qui a surpris une partie du marché. Bien que les opinions fussent partagées avant la réunion, la décision a été rapidement confirmée par un indice PMI manufacturier de juin étonnamment solide, qui a atteint son plus haut niveau depuis mi-2021. La Livre Sterling (GBP) s'est classée deuxième, ses gains continuant d'être principalement alimentés par des développements nationaux plutôt que par des changements dans l'appétit mondial pour le risque. L'apaisement de l'incertitude politique suite à la résolution de la transition à la tête du Parti travailliste a continué de favoriser le débouclage de positions vendeuses spéculatives importantes accumulées avant la démission du Premier ministre Keir Starmer.

Le Dollar Canadien (CAD) a terminé troisième malgré l'incertitude persistante quant à l'avenir de l'ALENA suite à la décision de Washington de ne pas prolonger automatiquement l'accord commercial. Le soutien est plutôt venu de données sur l'emploi plus fortes que prévu, qui ont largement dissipé les spéculations résiduelles selon lesquelles la Banque du Canada pourrait éventuellement devoir envisager un assouplissement de sa politique plus tard cette année. À l'autre extrémité du classement, le Franc Suisse (CHF) a sous-performé, la hausse des rendements obligataires américains et européens ayant réduit la demande pour les devises défensives à faible rendement. Le Yen (JPY) a également terminé parmi les plus faibles performeurs. Bien que la proposition du ministre des Finances Katayama visant à encourager davantage d'investissements des fonds de pension nationaux ait brièvement soutenu la devise, l'absence de mesures politiques concrètes et l'écart toujours important entre les taux d'intérêt américains et japonais ont limité les achats de suivi.

Le Dollar Américain (USD), l'Euro (EUR) et le Dollar Australien (AUD) ont terminé la semaine au milieu du tableau des performances, reflétant la réticence générale du marché à établir des positions directionnelles fortes avant le rapport sur l'IPC américain de la semaine prochaine. L'indice du Dollar (DXY) a terminé la semaine sans véritable cassure technique décisive. Malgré des anticipations de plus en plus hawkish de la Fed et une hausse significative des rendements américains, le billet vert a passé une autre semaine à consolider sous le niveau de résistance de 101,80. Cette performance modérée suggère que les marchés des changes restent réticents à adopter pleinement une nouvelle phase de force du dollar tant que les données d'inflation entrantes ne fourniront pas de preuves plus claires que la Federal Reserve devra effectivement resserrer sa politique davantage.

Techniquement, la perspective générale reste haussière malgré la consolidation récente. L'action des prix depuis 101,80 continue d'être considérée comme une pause dans la progression plus large depuis le plus bas de 95,55 de cette année, plutôt que le début d'un renversement. Tant que la zone de support importante de 100,20-100,31 – comprenant le retracement de Fibonacci de 38,2% du rallye de 97,62-101,80 et un support structurel proche – tiendra, le biais haussier reste intact. Une rupture décisive au-dessus de 101,80 confirmerait la reprise de la tendance haussière plus large et ciblerait la projection de 100% de 95,55 à 100,64 depuis 97,62, soit 102,71. À la baisse cependant, une rupture soutenue sous la zone de support de 100,20/31 affaiblirait considérablement le cas haussier, ouvrant la porte à une correction plus profonde vers la moyenne mobile des 55 jours, actuellement proche de 100,04, et potentiellement au-delà.