La stagflation des années 70 fait son retour : le Dollar, une « boule de démolition » et l'Or détrôné

Le spectre de la stagflation des années 70 plane à nouveau sur les marchés

L'ombre de la stagflation, dans la veine des années 1970, n'est plus un risque lointain, mais le récit dominant qui façonne actuellement les marchés mondiaux. Le signe avant-coureur le plus frappant est l'émergence d'un « double choc » caractérisé par la flambée des prix du pétrole et la hausse des rendements des bons du Trésor américain. Dans un contexte de crise géopolitique habituel, les investisseurs se réfugient dans les obligations, faisant ainsi baisser leurs rendements. Cette fois-ci, cependant, les rendements augmentent parallèlement aux prix du pétrole, signalant que les craintes inflationnistes prennent le pas sur l'aversion au risque traditionnelle. Au cœur de cette mutation se trouve une « guerre d'usure » au Moyen-Orient, alimentant une dynamique inflationniste à « ébullition lente » dans l'économie mondiale. Plutôt qu'une flambée soudaine suivie d'un soulagement, des coûts énergétiques durablement élevés s'infiltrent dans les chaînes d'approvisionnement, du transport à la production alimentaire. Cela crée un « paradoxe politique » classique pour les banques centrales : resserrer la politique monétaire pour contenir l'inflation au risque d'aggraver le ralentissement, ou tolérer la hausse des prix et risquer une inflation ancrée. Contrairement aux années 1970, les banquiers centraux d'aujourd'hui sont pleinement conscients des leçons tirées de « l'échec de Burns », ce qui les rend beaucoup moins enclins à tolérer une dérive inflationniste prolongée. Par conséquent, les marchés se préparent désormais à des scénarios potentiellement très différents de cette époque. L'or pourrait ne plus être le « Roi » dans un environnement de rendements réels croissants, tandis que le Dollar, soutenu par des taux plus élevés et une indépendance énergétique relative, pourrait s'affirmer comme la « boule de démolition » mondiale. Dans ce contexte, l'attention doit se porter sur une « triple menace » : le pétrole se dirigeant vers 120 $, les actions testant des niveaux de support cruciaux, et les rendements des bons du Trésor approchant les 5 %, comme autant de confirmations qu'un régime stagflationniste structurel est en train de s'installer.

La guerre d'usure s'intensifie, masquant un choc d'offre structurel

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Ce qui semblait initialement être une issue de secours potentielle s'est transformé en une « guerre d'usure » prolongée, renforçant la transition vers un régime inflationniste à « ébullition lente ». La récente décision du président américain de reporter de 10 jours une frappe majeure sur les infrastructures énergétiques iraniennes, invoquant des pourparlers diplomatiques « productifs » via des intermédiaires, a peu rassuré les marchés. Plutôt qu'un signe de désescalade, cette manœuvre est de plus en plus perçue comme une pause tactique permettant aux deux parties de se repositionner, tout en laissant le conflit sous-jacent non résolu. Les développements sur le terrain vont clairement dans ce sens. La déclaration de l'Iran restreignant l'accès au détroit d'Ormuz aux navires liés aux États-Unis, à Israël et à leurs alliés représente une escalade significative de la pression économique. Bien qu'il ne s'agisse pas d'un blocus complet, cela introduit une perturbation ciblée sur l'un des points d'étranglement énergétiques les plus critiques au monde. Parallèlement, l'activité militaire dans la région se poursuit sans relâche, suggérant que la diplomatie et l'escalade se déroulent en parallèle plutôt qu'en alternative. Cette combinaison est précisément ce qui rapproche l'économie mondiale de la « stagflation des années 1970 ». Au lieu d'un choc brutal et de courte durée, les marchés sont désormais confrontés à une période prolongée de coûts élevés et d'incertitude persistante. Les risques pesant sur l'approvisionnement énergétique ne sont plus hypothétiques, ils sont opérationnalisés par des restrictions et des manœuvres stratégiques. Plus cet environnement perdure, plus il est probable que les coûts d'entrée élevés s'intègrent dans les chaînes d'approvisionnement, transformant un conflit géopolitique en un problème d'inflation structurelle.

Le « Double Choc » confirmé : pétrole et rendements grimpent, les actions s'effritent

La tarification du marché s'aligne de plus en plus sur un scénario stagflationniste, guidé par l'émergence d'une dynamique claire de « double choc ». Les rendements des bons du Trésor augmentent de concert avec les prix du pétrole, rompant avec le schéma de crise traditionnel où les obligations se redressent en tant que valeur refuge. Le rendement américain à 10 ans a atteint 4,44 % la semaine dernière, les marchés surveillant désormais un mouvement vers 4,5 %, reflétant les préoccupations croissantes quant à une inflation persistante plutôt que transitoire. Parallèlement, les marchés de l'énergie signalent une intensification des pressions sur l'offre. Le WTI est repassé au-dessus de 100 $ après avoir rebondi de 85,11 $, une rupture de 102,31 $ étant susceptible de déclencher un mouvement vers le plus haut de 119,45 $. Le Brent a également retrouvé un élan haussier marqué, passant de 96,26 $ à plus de 110 $, se positionnant pour un potentiel test des 119,70 $. Ces mouvements suggèrent que les marchés ne pricent plus une perturbation temporaire, mais une contrainte d'approvisionnement soutenue. Les marchés boursiers réagissent en conséquence. Le DOW a reculé de -0,9 % sur la semaine, s'approchant du niveau de support crucial de 45 000, tandis que le a perdu -2,15 % et se rapproche du seuil psychologique des 20 000. Cette faiblesse reflète non seulement des taux d'actualisation plus élevés, mais aussi une réévaluation de la résilience des bénéfices dans un environnement macroéconomique plus difficile.

Le paradoxe de la politique monétaire face à la stagflation : pourquoi les banques centrales ne répéteront pas les erreurs des années 70

L'émergence d'un environnement stagflationniste soulève un « paradoxe politique » classique. Contrairement à un ralentissement standard où les banques centrales peuvent baisser les taux pour soutenir la croissance, ou à un pic d'inflation typique où le resserrement peut freiner la demande sans compromis majeurs, la stagflation force les décideurs à un choix binaire. Ils doivent soit resserrer la politique monétaire, au risque d'amplifier le ralentissement économique, soit tolérer une inflation croissante et risquer qu'elle ne s'ancre. L'histoire offre un avertissement clair. Durant les années 1970, la Réserve fédérale sous Arthur Burns a tenté de gérer le compromis chômage-inflation, maintenant une politique trop souple face aux pressions inflationnistes croissantes. Cette approche a permis aux anticipations d'inflation de dériver à la hausse, même alors que la croissance stagnait, nécessitant finalement un resserrement beaucoup plus agressif par la suite. Ce n'est qu'avec Paul Volcker, qui a relevé les taux de manière spectaculaire, que l'inflation a été maîtrisée, au prix d'une récession profonde. Les banquiers centraux d'aujourd'hui sont peu susceptibles de répéter cette erreur. Les décideurs sont largement considérés comme des étudiants de cette époque, avec un biais clair en faveur d'une action précoce plutôt que tardive. La vision dominante est que l'inflation, une fois ancrée, est bien plus dommageable qu'un ralentissement cyclique, déplaçant la balance des risques vers un resserrement préventif. Les attentes du marché s'ajustent déjà. Le discours est passé des baisses de taux à la possibilité d'un nouveau resserrement, d'autant plus que le risque d'effets inflationnistes secondaires dus aux prix de l'énergie s'accumule. En Europe, par exemple, certains économistes évoquent désormais la possibilité de multiples hausses de taux de la BCE en avril et juin. Cela prépare le terrain pour une trajectoire politique différente de celle des années 1970. Plutôt qu'une période prolongée de politique « stop-go », les banques centrales sont plus susceptibles de poursuivre un cycle de resserrement décisif, même si cela entraîne une croissance plus faible. En substance, les décideurs semblent disposés à orchestrer une « récession légère » aujourd'hui pour éviter un ajustement plus sévère et prolongé plus tard.

Un playbook différent : comment les marchés d'actifs divergent de la stagflation des années 70

Une différence clé entre l'environnement actuel et les années 1970 réside dans la manière dont la politique monétaire façonne la performance des actifs. À l'époque, un resserrement retardé et incohérent a permis à l'inflation d'éroder les rendements réels sur tous les marchés. Cette fois-ci, avec des banques centrales agissant de manière plus décisive, le comportement des actifs est susceptible de diverger nettement du manuel historique. L'or, le « Roi » incontesté des années 1970, pourrait ne pas jouir de la même domination dans ce cycle. Durant cette décennie, l'or a grimpé de 35 $ à 850 $ à mesure que l'inflation s'accélérait et que les rendements réels devenaient profondément négatifs. Aujourd'hui, cependant, le contexte est très différent. Les banques centrales étant censées maintenir des taux d'intérêt plus élevés pour combattre l'inflation, le coût d'opportunité de détenir des actifs sans rendement augmente. Par conséquent, le potentiel de hausse de l'or est susceptible d'être plafonné, plutôt qu'explosif. Les matières premières, en particulier l'énergie, sont toujours appelées à surperformer, mais de manière plus concentrée. Dans les années 1970, les gains généralisés des matières premières étaient dus à des pénuries d'approvisionnement généralisées. En revanche, l'environnement actuel se caractérise par des perturbations plus ciblées, notamment dans le pétrole et les intrants énergétiques. Les changements structurels, y compris l'essor des énergies renouvelables et les gains d'efficacité grâce à la technologie, suggèrent que si l'énergie peut connaître une forte hausse, le boom des matières premières ne sera probablement pas aussi généralisé. Les marchés boursiers font face à des perspectives plus difficiles. Dans les années 1970, les actions ont généré de faibles rendements réels, mais les prix nominaux sont restés largement dans une fourchette, la Réserve fédérale oscillant entre resserrement et assouplissement. Cette fois-ci, l'absence de politique « stop-go » augmente le risque d'un ajustement plus brutal. Les banques centrales maintenant des conditions restrictives et les marges sous pression, les actions sont plus susceptibles de connaître une correction décisive plutôt qu'une tendance latérale prolongée. Le Dollar pourrait se démarquer comme le gagnant structurel le plus clair. Dans les années 1970, le Dollar a été affaibli par l'effondrement du système de Bretton Woods et la hausse de l'inflation. Aujourd'hui, la situation est inversée. Les États-Unis bénéficiant de l'indépendance énergétique et de taux d'intérêt relativement plus élevés, le Dollar se renforce, soutenu à la fois par les fondamentaux et la dynamique politique. En ce sens, le Dollar est passé du statut de « problème » à celui de « boule de démolition » mondiale. Alors que le resserrement persiste et que les flux de capitaux recherchent le rendement et la stabilité, la force du USD est susceptible de rester une caractéristique déterminante de ce régime stagflationniste, amplifiant la pression sur les autres devises et les conditions financières mondiales.

Surveillance de la « Triple Menace » : les marchés approchent des points d'inflexion clés

Les marchés convergent désormais vers une « triple menace » critique qui déterminera si le régime stagflationniste s'installe pleinement : le Brent à 120 $, le DOW à 45 000, et le rendement à 10 ans américain à 5 %. Il ne s'agit pas seulement de niveaux techniques, mais de seuils macroéconomiques signalant un passage du stress à une reprécialisation systémique. Une progression soutenue au-delà de ces marqueurs confirmerait que les marchés ne pricent plus un choc temporaire, mais un déséquilibre structurel. Sur les marchés de l'énergie, un Brent supérieur à 120 $ indiquerait que les perturbations de l'offre sont traitées comme persistantes plutôt que cycliques. À ce niveau, le pétrole ne refléterait plus une prime de guerre, il signalerait un resserrement de l'environnement d'approvisionnement mondial qui se répercute directement sur les anticipations d'inflation et les structures de coûts. Cela renforcerait la dynamique inflationniste à « ébullition lente », rendant de plus en plus difficile pour les banques centrales de stabiliser les prix sans un resserrement supplémentaire. Parallèlement, une rupture sous les 45 000 points pour le DOW, particulièrement conjuguée à la hausse des rendements, confirmerait que les taux d'intérêt « plus élevés plus longtemps » érodent activement les valorisations boursières. Le déclencheur le plus critique, cependant, réside sur le marché obligataire. Un mouvement décisif du rendement à 10 ans vers ou au-delà de 5 % risquerait un « choc VaR » plus large, forçant un désendettement institutionnel et réinitialisant le taux sans risque mondial. Dans un tel scénario, l'effet combiné de la hausse des rendements et de la baisse des actions marquerait la transition vers un ajustement de marché entièrement dicté par la stagflation.

Perspective technique : les niveaux de la « Triple Menace » se précisent sur les marchés

Alors que le contexte macroéconomique évolue vers un régime stagflationniste, l'action des prix sur les principaux actifs approche des points d'inflexion techniques critiques. Le cadre de la « triple menace » - actions, rendements et pétrole - se reflète désormais clairement dans les graphiques, de nombreux marchés testant des niveaux qui détermineront si les mouvements actuels s'étendent vers un changement structurel plus large ou se stabilisent à court terme. Le DOW, dont le déclin depuis 50 512,79 a repris la semaine dernière, approche de la zone de support clé autour du niveau psychologique de 45 000. Cette zone est renforcée par le retracement de 38,2 % de 36 611,78 à 50 512,79, soit 45 202,26, ainsi que par le plus haut de 2024 à 45 071,29, en faisant une zone de confluence critique. Un rebond solide depuis cette région, suivi d'une rupture au-dessus de la résistance de 46 718,42, suggérerait que la pression vendeuse a atteint un point culminant à court terme. Un tel mouvement ouvrirait la voie à une reprise vers la moyenne mobile exponentielle sur 55 jours (maintenant à 47 799,33) et potentiellement plus haut. Cependant, une rupture soutenue sous les 45 000 signalerait un changement plus significatif. Le DOW pourrait alors être en inversion de la tendance haussière depuis 36 611,78 (plus bas de 2025), plutôt qu'une simple correction. Dans ce cas, une chute plus profonde serait observée vers le retracement de 61,8 % à 41 921,97, ou même plus loin vers le bas du canal pluriannuel près de 40 000.

Le présente un tableau technique similaire. Avec la dynamique baissière actuelle restant forte, le déclin depuis 24 020,00 devrait s'étendre vers le retracement de 38,2 % de 14 784,03 (plus bas de 2025) à 24 020,00, soit 20 465,18. La zone de support clé se situe autour du niveau psychologique des 20 000, où le plus haut de 2024 à 20 204,58 s'est transformé en support. Un rebond solide depuis cette région, suivi d'une rupture au-dessus de la résistance de 22 189,34, suggérerait que le repli est terminé. Cependant, une rupture décisive sous les 20 000 ouvrirait la porte à des pertes plus profondes vers le retracement de 61,8 % à 18 296,68, ou même plus loin vers le support de la ligne de tendance à long terme, actuellement autour de 16 700.

Le rendement américain à 10 ans, dont le rallye depuis 3,956 est en phase d'accélération, comme l'indique le MACD journalier. Bien qu'une volatilité à court terme soit possible, une nouvelle hausse est favorisée tant que la moyenne mobile exponentielle sur 55 jours (maintenant à 4,201) tient. La prochaine cible clé est la résistance de 4,629. Une rupture ferme à cet endroit solidifierait l'argument selon lequel le rendement à 10 ans prolonge en réalité la hausse depuis 3,603 (plus bas de 2024), et préparerait une nouvelle hausse au-delà de la résistance de 4,809 pour attaquer 4,997 (plus haut de 2023).

L'Indice Dollar a fluctué dans sa fourchette établie la semaine dernière. Avec le support de 98,49 intact, une nouvelle hausse est toujours attendue. La progression depuis le plus bas de 95,55 devrait s'étendre vers la résistance clé au retracement de 38,2 % de 110,17 à 95,55, soit 101,13. La réaction à partir de là sera importante pour déterminer la tendance à moyen terme de l'Indice Dollar. Plus important encore, il convient de souligner que l'Indice Dollar vient de rebondir sur le plancher de son canal décennal. Une rupture ferme de la moyenne mobile exponentielle sur 55 mois (maintenant à 102,31) indiquera que toute la tendance baissière depuis 114,77 (plus haut de 2022) s'est terminée sous forme de correction en trois vagues jusqu'à 95,55. Cela ouvrirait la voie à la reprise de la tendance haussière depuis 70,69 (plus bas de 2008) au-delà de 114,77 à moyen terme.

Le rebond prolongé du Brent suggère que le repli depuis 119,24 s'est probablement achevé à 96,26, juste avant le retracement de 61,8 % de 81,41 à 119,24, soit 95,86. De nouveaux gains sont attendus tant que la moyenne mobile exponentielle sur 55 périodes de 4 heures (maintenant à 103,73) tient. La prochaine cible est un nouveau test de la zone de résistance de 119,24–119,70. Une rupture décisive au-dessus de cette zone confirmerait la reprise de la tendance haussière plus large.

Le rebond marqué du WTI indique que la correction depuis 102,31 s'est probablement achevée à 85,11. L'attention immédiate se porte désormais sur la résistance de 102,31. Une rupture ferme au-dessus de ce niveau reprendrait le rebond depuis 76,76, ciblant la projection à 100 % de 76,76 à 102,31 à partir de 85,11, soit 110,66, avec un potentiel de hausse supplémentaire vers un nouveau test du plus haut de 119,45.

La paire USD/CAD a vu son rebond depuis 1,3480 s'accélérer la semaine dernière. Le biais initial reste à la hausse cette semaine vers le retracement de 38,2 % de 1,4791 à 1,3480, soit 1,3981. Une rupture décisive là-bas plaiderait pour une inversion de toute la tendance baissière depuis 1,4791, et ciblerait le retracement de 61,8 % à 1,4290. À la baisse, sous le support mineur de 1,3844, le biais intraday deviendrait neutre dans un premier temps. Mais le risque resterait à la hausse tant que le support devenu résistance de 1,3751 tient, en cas de repli. Dans une perspective plus large, les actions de prix depuis 1,4791 sont considérées comme une correction de la tendance haussière globale depuis 1,2005 (plus bas de 2021). Une chute plus profonde pourrait être observée, à mesure que le schéma s'étend, vers le retracement de 61,8 % de 1,2005 à 1,4791, soit 1,3069. Cependant, une rupture de la résistance de 1,3927 plaiderait pour l'achèvement de la correction en trois vagues baissières jusqu'à 1,3480 déjà. Une rupture plus profonde de 1,4139 confirmerait cela et ramènerait un nouveau test du plus haut de 1,4791. À long terme, la moyenne mobile exponentielle sur 55 mois (maintenant à 1,3574) reste intacte. Ainsi, la tendance haussière depuis 0,9056 (plus bas de 2007) pourrait toujours être en cours. Cependant, compte tenu de la condition de divergence baissière du MACD mensuel, une négociation soutenue sous la moyenne mobile exponentielle sur 55 mois plaiderait pour l'achèvement de la tendance haussière en cinq vagues jusqu'à 1,4791, et rendrait les perspectives à moyen terme baissières pour une correction vers le retracement de 38,2 % de 0,9056 à 1,4791, soit 1,2600.