البنوك المركزية العالمية تحت المجهر: قرارات مرتقبة وتحديات التضخم تلقي بظلالها

البنوك المركزية الكبرى: بين الترقب والحذر

تتجه أنظار الأسواق إلى قرارات البنوك المركزية الكبرى خلال الأسبوع المقبل، حيث يواجه كل بنك تحدياته الخاصة في ظل بيئة اقتصادية عالمية معقدة. من المتوقع أن يركز البنك المركزي الأوروبي (ECB) على التواصل وتوضيح رؤيته المستقبلية، بدلًا من اتخاذ إجراءات فورية، بينما يدرس بنك كندا (BoC) التحول في سياسته النقدية بعيدًا عن التيسير النقدي على المدى القريب. أما بنك اليابان (BoJ)، فيبدو أنه سيحافظ على توجهه نحو التشديد النقدي، ولكن مع وضع شروط صارمة قبل الإقدام على أي خطوة فعلية.

في منطقة اليورو، فاق التضخم في فبراير التوقعات، مدفوعًا بالعناصر الأساسية مثل الخدمات وتباطؤ انخفاض أسعار السلع وارتفاع أسعار الغذاء وتراجع تأثير الطاقة. كما أن الصدمة النفطية الأخيرة حولت المخاطر بعيدًا عن نقص التضخم نحو الحذر من استمراره. من المتوقع أن تظهر توقعات البنك المركزي الأوروبي ارتفاعات كبيرة في التضخم لعام 2026، مع أهمية خاصة لأي ارتفاع في عام 2027 كإشارة إلى تأثيرات الدورة الثانية. يبدو النشاط أكثر مرونة مما كان متوقعًا، لكن الثقة لا تزال هشة وسط المخاطر الجيوسياسية وعدم اليقين التجاري وتقلبات الطاقة. من المتوقع لهجة أقل استرخاءً، وربما التخلي عن لغة "السياسة في وضع جيد" القائمة منذ فترة طويلة. والهدف من ذلك هو تشديد اللهجة دون الإشارة إلى تحركات فورية في أسعار الفائدة. بشكل عام، نتوقع الحفاظ على الخيارات، لكن التماثل قد تحول بعيدًا عن التخفيضات. إذا ظلت أسعار الطاقة مرتفعة، فإن خطر التشديد في النصف الثاني من العام يعود إلى التوزيع، حتى لو كان الإجراء القريب غير مرجح. لقد ضاقت الأوضاع المالية بالفعل عبر إعادة التسعير في أسعار الفائدة. نتوقع أن يكون اليورو مرتبطًا سلبًا بالصدمة النفطية حيث تعوض رياح النمو المعاكسة توقعات أسعار الفائدة الأكثر تشددًا.

أما بالنسبة لبنك كندا، فمن المتوقع أن يبقي أسعار الفائدة دون تغيير في اجتماعه القادم. يعتبر شهر مارس مبكرًا جدًا لإجراء تغيير جوهري في التوجيهات، خاصة مع استمرار المخاطر التجارية المتعلقة باتفاقية التجارة الحرة بين الولايات المتحدة والمكسيك وكندا دون حل. ومع ذلك، يجب أن تكون اللهجة أقل تساهلاً مما كانت عليه في الأشهر الأخيرة. لقد ارتفع مستوى التخفيضات الإضافية، ومن المرجح أن يؤكد بنك كندا على المخاطر ذات الجانبين بدلًا من التحيز النظيف للتيسير. تعتبر الدفعة الخارجية من ارتفاع أسعار النفط بمثابة تغيير في قواعد اللعبة مقارنة بآرائنا السابقة. إذا استمرت أسعار الطاقة المرتفعة، فإنها تدعم الدخل الاسمي وتعزز أجزاء من مزيج النمو وتحافظ على التضخم أعلى من الهدف بشكل غير مريح. وهذا يقوض المنطق السابق لتخفيضات الربع الثاني والثالث التي استندت إلى أسواق العمل الضعيفة والقطاعات المعرضة للتجارة وتخفيف التضخم الأساسي. في حين أن التضخم الأساسي كان يبرد، فإن صدمة الطاقة تزيد من خطر التجدد المستمر، خاصة عبر التضخم الرئيسي وتوقعات التضخم. فيما يتعلق بالنمو، تعتبر كندا معزولة نسبيًا مقارنة بالاقتصادات المتقدمة الأخرى نظرًا لتعرضها للطاقة، مما يقلل من المخاطر السلبية مقارنة بأقرانها. من المرجح أن يؤطر بنك كندا السياسة على أنها "انتظر وترقب"، مع التأكيد على الاعتماد على البيانات وعدم اليقين بشأن متانة حركة النفط. والأهم من ذلك، يشير التماثل الآن بعيدًا عن التخفيضات. حتى إذا تراجعت أسعار الطاقة بشكل متواضع على المدى القريب، فإن عتبة استئناف التيسير أعلى مما كانت عليه في وقت سابق من هذا العام. لم نعد نتوقع تخفيضات على المدى القريب، وتتضمن خط الأساس لدينا الآن رفعًا بمقدار 25 نقطة أساس في الربع الثالث من عام 2026، مع مجال للمزيد إذا ارتفعت أسعار النفط، وفشلت مخاطر اتفاقية التجارة الحرة بين الولايات المتحدة والمكسيك وكندا في التحقق (أي تظل المتوسطات المرجحة للتعريفة الجمركية دون تغيير إلى حد كبير) و/أو تسارع الطرح المالي. يجب أن يكون التحول في عدم تناسق السياسة داعمًا بشكل معتدل لأسعار الفائدة الكندية الأمامية ويحد من الجانب السلبي للدولار الكندي، خاصة مقابل العملات حيث تكون المقايضات السياسية حادة ومخاطر النمو شديدة.

الضغوط التضخمية وتأثيرها على السياسات النقدية

تتزايد الضغوط التضخمية في العديد من الاقتصادات، مما يضع البنوك المركزية في موقف صعب. ففي كندا، من المتوقع أن ينخفض التضخم الرئيسي في فبراير إلى 1.8% على أساس سنوي، لكن هذا الانخفاض يعكس بشكل كبير تأثيرات الأساس المتعلقة بعطلة ضريبة السلع والخدمات/ضريبة المبيعات الموحدة العام الماضي. وفي المقابل، من المتوقع أن يتسارع التضخم على أساس شهري إلى 0.6%. وإذا تطورت أسعار النفط على النحو الذي تشير إليه أسواق العقود الآجلة، فمن المحتمل أن تكون الدفعة المحتملة لتضخم كندا كبيرة، حيث تصل إلى نقطة مئوية واحدة للتضخم الرئيسي على مدى أفق زمني مدته سنة واحدة. ونتوقع أن ينتقل معظم هذا الدافع التضخمي إلى نهاية عام 2026. إن استمرار أسعار النفط و/أو ارتفاع مستوياتها يعني زيادة أكبر بكثير في التضخم. على سبيل المثال، إذا كان متوسط أسعار النفط أعلى من 130 دولارًا للبرميل، فإن الزيادة في التضخم تتجاوز 3 نقاط مئوية. لقد قمنا مؤخرًا بترقية توقعاتنا لتضخم كندا لعامي 2026 و 2027 إلى 2.4% و 2.3% من 1.6% و 2.0% على التوالي.

وفي أستراليا، من المتوقع أن يرفع بنك الاحتياطي الأسترالي سعر الفائدة النقدية بمقدار 25 نقطة أساس إلى 4.10% في اجتماعه الأسبوع المقبل، مما يمثل الارتفاع الثاني هذا العام بعد فبراير وسحب توقعاتنا السابقة لتحرك في مايو. في حين أن عدم اليقين المرتبط بتوترات الشرق الأوسط وارتفاع أسعار الطاقة سيؤثر على القرار، إلا أن هذه قصة تضخم محلية إلى حد كبير، حيث يتجه التضخم إلى الارتفاع منذ الربع الثاني من عام 2025 والقراءات الرئيسية والمعدلة لشهر يناير بمتوسط 3.8% على أساس سنوي و 3.4%، وكلاهما يتجاوز التوقعات. ومع النمو القوي وانخفاض البطالة وارتفاع توقعات التضخم، يتمتع بنك الاحتياطي الأسترالي بنطاق للاستجابة لضغوط الأسعار المتزايدة. نتوقع أن يكون هذا هو الارتفاع النهائي مع تباطؤ النمو، على الرغم من أن المخاطر تميل نحو مزيد من التشديد إذا استمر التضخم في الارتفاع، أو ازدادت ضغوط أسواق العمل، أو استمر ارتفاع أسعار النفط وعدم اليقين الجيوسياسي.

أما في البرازيل، فمن المتوقع أن يبدأ البنك المركزي البرازيلي دورة التيسير بخفض قدره 25 نقطة أساس الأسبوع المقبل، مما سيؤدي إلى خفض سعر الفائدة إلى 14.75%. وحتى قبل الصراع في الشرق الأوسط، فإن المخاطر المالية المتعلقة بالانتخابات وتقلبات الريال البرازيلي دعمت وجهة نظرنا الأكثر حذرًا بشأن التيسير. من المرجح أن تؤدي الشعبوية السابقة للانتخابات جنبًا إلى جنب مع استطلاعات الرأي التنافسية التي لا تزال قائمة للولا إلى إجهاد المرونة المالية المحدودة للبرازيل وتجديد الضغط على الأسواق المالية المحلية. في حين أن ارتفاع أسعار النفط يمكن أن يكون إيجابيًا صافيًا لاقتصاد البرازيل (الحفاظ على دعم آفاق النمو على المدى القريب)، فإن الارتفاع الحاد في أسعار الطاقة سيجعل توقعات التضخم مرتفعة بشكل غير مريح بالنسبة لصناع السياسات. إن المخاوف المالية المستمرة والأدلة على المرونة الاقتصادية قبل إيران تعزز وجهة نظرنا بشأن دورة التيسير النقدي التدريجية والمخففة التي يقوم بها بنك الاحتياطي الفيدرالي أكثر من توقعات الاقتصاديين. نتوقع أن يكون سعر الفائدة السياسي لبنك الاحتياطي الفيدرالي عند 13.25% بحلول نهاية عام 2026 مقابل متوسط توقعات 12.125% وفقًا لمسح FOCUS الذي أجراه بنك الاحتياطي الفيدرالي. لقد تحركت توقعات السوق لسعر الفائدة السياسي إلى الأعلى في الأيام الأخيرة مع اقتراح العقود الآجلة لأسعار الفائدة 13.5% بحلول نهاية العام مقابل 12.16% في بداية مارس. قد تستمر علاوة المخاطرة في أسواق أسعار الفائدة في الاتساع مع ارتفاع أسعار النفط، وتظهر توقعات التضخم علامات على التفكك و/أو تجدد الجهود الشعبوية الاقتصادية.

تحليل وتوقعات الخبراء

بالنظر إلى هذه التطورات، يجب على المستثمرين والتجار مراقبة عدة نقاط رئيسية. أولاً، يجب الانتباه إلى لغة البنوك المركزية، خاصة فيما يتعلق بتوقعات التضخم والنمو الاقتصادي. ثانيًا، يجب مراقبة أسعار النفط وتأثيرها على التضخم وتوقعات السياسة النقدية. ثالثًا، يجب مراقبة أسواق العملات، خاصة الدولار الكندي (CAD) و الين الياباني (JPY)، حيث قد تتأثر هذه العملات بتغيرات السياسة النقدية.

من المرجح أن تشهد أسواق السلع والمؤشرات الرئيسية مثل Brent و WTI و S&P 500 تقلبات ملحوظة استجابة لهذه القرارات والتطورات. يجب على المتداولين توخي الحذر وإدارة المخاطر بشكل فعال.