أسهم سيركل تهوي وسط مخاوف تشريعية.. وبرنشتاين تؤكد: الأساسيات ثابتة

شهدت أسهم شركة Circle يوم الثلاثاء تراجعًا حادًا، إذ انخفضت بنسبة تصل إلى 20%، وذلك على خلفية أنباء عن مقترحات تنظيمية جديدة للعملات المستقرة في الولايات المتحدة. إلا أن هذا الانخفاض الحاد يبدو ناتجًا عن سوء فهم للتأثير الحقيقي للتشريع المقترح، وفقًا لتحليل حديث صادر عن مؤسسة برنشتاين.

تشير برنشتاين إلى أن رد فعل السوق المتسرع قد خلط بين آلية اكتساب العائد وآلية توزيعه، متجاهلاً الصلابة الأساسية لنموذج أعمال سيركل. القانون المقترح، المعروف باسم CLARITY Act، يستهدف في صيغته الحالية طريقة تقديم المنصات للعائد على المبالغ الثابتة من العملات المستقرة أو المنتجات المشابهة لمدفوعات الفائدة. ومع ذلك، فإنه يترك استثناءات للمكافآت المرتبطة بتفاعل المستخدم، مثل حجم المعاملات أو استخدام المدفوعات النشط.

هذا التمييز يعتبر جوهريًا. فبينما يهدف التشريع إلى كبح توليد الدخل السلبي للمستخدمين، فإنه لا يبدو أنه يعاقب الكيانات التي تحتفظ بإدارة الاحتياطيات الأساسية التي يُشتق منها هذا الدخل. سلط فريق الأبحاث في برنشتاين، بما في ذلك غوتام تشوجاني وماهيكا سابرا، الضوء على هذه النقطة الدقيقة. وأوضحوا أن الدخل الأساسي لمصدري العملات المستقرة مثل سيركل ينبع من استثمار الاحتياطيات، التي تُحتفظ بها بشكل أساسي في أدوات الخزانة الأمريكية الآمنة وقصيرة الأجل. هذا الدخل من الاحتياطيات يختلف عن العائد الذي توزعه البورصات أو المنصات الأخرى على المستخدمين النهائيين. في هذا النظام البيئي، تجني Circle الإيرادات، بينما غالبًا ما توزعها منصات مثل Coinbase على عملائها. ويبدو أن القواعد المقترحة تركز على الفئة الأخيرة، وليس الأولى.

فك شفرة نطاق قانون CLARITY Act

يراقب مراقبو الصناعة عن كثب كيف سيشكل هذا التطور التشريعي مشهد العملات المستقرة. قد تعزز لغة قانون CLARITY Act، لا سيما سماحها بالمكافآت القائمة على النشاط، الابتكار في كيفية تفاعل منصات العملات المستقرة مع المستخدمين دون تقديم فائدة تقليدية.

يعتمد المحرك المالي لشركة سيركل على العائد المتولد من احتياطياتها التي تدعم عملة USDC المستقرة. تتوقع برنشتاين أن يكون هذا المصدر للدخل كبيرًا، وتقدر أنه بلغ حوالي 2.6 مليار دولار في عام 2025. ويشكل هذا التيار الإيرادي حجر الزاوية لعمليات سيركل، والأهم من ذلك، يبدو أنه سيظل بمنأى عن التدابير التنظيمية المقترحة التي تستهدف توزيع العائد.

بعد الأخبار التشريعية، شهد سهم سيركل (CRCL) انخفاضًا كبيرًا يوم الثلاثاء. جاء هذا على الرغم من ارتفاع ملحوظ بنسبة 160% من أدنى مستوياته في فبراير. بحلول منتصف تداول يوم الأربعاء، بدأ السهم في استعادة بعض هذه الخسائر، مرتفعًا بأكثر من 3.5%. وعلى أساس سنوي، لا يزال سهم سيركل يظهر مكاسب قوية بنسبة 30%، مما يؤكد القوة الأساسية وثقة المستثمرين قبل المخاوف التشريعية.

قراءة ما بين السطور

يسلط رد فعل السوق الأخير على قانون CLARITY Act الضوء على فخ شائع للمستثمرين: الرد العاطفي على العناوين الرئيسية بدلاً من تحليل تفاصيل المقترحات التنظيمية. وبينما يكون الخوف من اللوائح الجديدة مفهومًا، فإن تحليل برنشتاين يشير إلى أن السوق ربما قد بالغ في رد فعله. النقطة الرئيسية هي التمييز بين كسب العائد وتوزيعه. يبدو أن نموذج عمل سيركل، الذي يركز على كسب الدخل من احتياطياتها، محصن.

يشير تركيز التشريع على جانب التوزيع، لا سيما الاستثناءات للمكافآت القائمة على النشاط، إلى أن المنصات لا تزال قادرة على تحفيز المستخدمين من خلال وسائل أخرى غير الفائدة السلبية. هذا قد يؤدي إلى نظام بيئي أكثر ديناميكية للعملات المستقرة، مع التركيز على المنفعة في المدفوعات والتداول. ما يعنيه هذا للمتداولين هو فرصة لإعادة تقييم المراكز بناءً على التحليل الأساسي بدلاً من الخوف المضاربي. تشير مرونة توليد الإيرادات الأساسية لسيركل إلى أن التوقعات طويلة الأجل لـ USDC ومصدرها لا تزال سليمة إلى حد كبير، باستثناء التطورات غير المتوقعة.

تأثيرات السوق المتتالية

لهذا التطور التنظيمي المحيط بالعملات المستقرة، وخاصة عملة بارزة مثل USDC، تداعيات أوسع عبر النظام المالي. التأثير الفوري على سهم سيركل (CRCL) واضح، لكن التأثيرات المتتالية يمكن أن تمتد إلى الأصول ذات الصلة ومعنويات السوق.

أولاً، قد يتأثر مؤشر الدولار الأمريكي (DXY) بشكل غير مباشر. إذا أدى الوضوح التنظيمي إلى سوق عملات مستقرة أكثر قوة وموثوقية، فقد يعزز ذلك هيمنة الدولار في التمويل الرقمي، مما قد يدعم مؤشر DXY. وعلى العكس من ذلك، فإن أي ضعف متصور أو عدم يقين في النهج التنظيمي الأمريكي قد يخلق فرصًا للعملات المستقرة المنافسة أو حتى العملات الاحتياطية البديلة.

ثانيًا، تجدر مراقبة أداء بورصات العملات المشفرة الكبرى، مثل Coinbase (COIN)، التي تشارك بكثافة في توزيع وتداول العملات المستقرة. إذا تم تقييد المنصات بالفعل من تقديم عائد سلبي، فقد تحتاج هياكل الرسوم ونماذج الإيرادات الخاصة بها إلى تعديلات، مما قد يؤثر على ربحيتها وأداء أسهمها.

ثالثًا، ستراقب قطاعات التكنولوجيا والتقنية المالية الأوسع، وخاصة الشركات المشاركة في المدفوعات الرقمية وتقنية البلوك تشين، هذا المجال. اليقين التنظيمي، حتى لو تضمن قيودًا جديدة، يمكن أن يكون أكثر فائدة من الغموض المطول. القواعد الواضحة يمكن أن تحفز المزيد من الاستثمار والتبني في هذه المجالات.

أخيرًا، يمكن أن تؤثر هذه الأخبار على شهية المستثمرين للأصول الخطرة بشكل عام. إذا واجهت العملات المستقرة رياحًا معاكسة، فقد يشير ذلك إلى بيئة تنظيمية أكثر حذرًا للأصول الرقمية، مما قد يؤدي إلى إعادة تقييم أوسع للمخاطر في المحافظ التي تشمل العملات المشفرة والأسهم ذات الصلة.