تراجع اليورو والجنيه الإسترليني رغم توقعات رفع الفائدة

نظرة عامة على السوق

أظهرت معنويات السوق علامات استقرار مؤقت بعد الذعر الحاد الذي شهدته في بداية اليوم. تراجعت أسعار النفط عن ارتفاعها الأولي بعد تقارير تفيد بأن وزراء مالية مجموعة السبع سيناقشون إمكانية الإفراج عن احتياطيات النفط الطارئة. ومع ذلك، لا يزال الارتياح هشًا، حيث لا يزال خام WTI يحوم فوق مستوى 100 دولار المهم من الناحية النفسية.

وفي الوقت نفسه، وبعيدًا عن التأثير المباشر على سوق النفط، تتسبب صدمة الطاقة في تحول كبير في السرد العالمي لأسعار الفائدة. فمنذ أسابيع قليلة فقط، كانت الأسواق تركز على انخفاض التضخم واحتمال استمرار تيسير السياسات في الاقتصادات الكبرى. وقد قلبت الزيادة في أسعار النفط هذا السرد فجأة نحو تزايد المخاوف بشأن الركود التضخمي. وهذا التحول له أهمية خاصة بالنسبة لمنطقة اليورو والمملكة المتحدة، اللتين تعتمدان بشكل كبير على الطاقة المستوردة.

توقعات أسعار الفائدة وتأثيرها

بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي (ECB)، تغيرت توقعات السوق بشكل كبير. ففي شهر فبراير/شباط الماضي، توقع المستثمرون إلى حد كبير أن يحافظ البنك المركزي على استقرار أسعار الفائدة لفترة طويلة بعد دورة التشديد، مع عدم اليقين بشأن الخطوة التالية بين الخفض أو الرفع. والآن تحولت النظرة المستقبلية بشكل حاد. وتسعر مقايضات أسعار الفائدة في زيادتين كاملتين بمقدار 25 نقطة أساس بحلول نهاية عام 2026. ويمثل هذا انعكاسًا كبيرًا عما كان عليه الوضع قبل أسبوع واحد فقط، عندما كانت الأسواق لا تزال تناقش إمكانية خفض آخر لسعر الفائدة.

وكانت إعادة التسعير أكثر دراماتيكية بالنسبة لبنك إنجلترا (BoE). وتوقعت الأسواق سابقًا خفض سعر الفائدة في مارس لدعم الاقتصاد المتعثر. وقد انقلبت هذه الرواية الآن، حيث يرى المتداولون أن هناك احتمالًا بنحو 70% بأن الخطوة التالية ستكون بدلاً من ذلك رفع سعر الفائدة بحلول نهاية العام.

يواجه كلا البنكين المركزيين الآن معضلة صعبة. فخفض أسعار الفائدة لدعم النشاط الاقتصادي ينطوي على خطر السماح للتضخم الناجم عن الطاقة بالتسارع، مما يكرر صدمة التضخم التي شهدها عام 2022. ومع ذلك، فإن رفع أسعار الفائدة قد يزيد من إضعاف الاقتصادات الهشة بالفعل. ويبدو أن الأسواق تعتقد حاليًا أن البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا سيعطيان الأولوية في نهاية المطاف لمصداقية التضخم.

مفارقة سوق العملات

يخلق هذا مفارقة لأسواق العملات. ففي الظروف العادية، تدعم توقعات السياسة النقدية الأكثر تشددًا العملة من خلال رفع العائدات وجذب تدفقات رأس المال. ومع ذلك، فقد كافح كل من اليورو والجنيه الإسترليني لاكتساب الدعم على الرغم من إعادة التسعير المتزايدة لتشديد أسعار الفائدة.

يكمن السبب في كيفية تفسير المستثمرين لطبيعة عمليات رفع أسعار الفائدة المحتملة هذه. ففي أوروبا والمملكة المتحدة، لا يُنظر إلى ارتفاع أسعار الفائدة على أنه علامة على القوة الاقتصادية، بل يُنظر إليه على أنه تحرك دفاعي لاحتواء التضخم الناجم عن صدمة طاقة خارجية. وبعبارة أخرى، ترى الأسواق أن هذه بمثابة "زيادات سيئة". وقد يضطر البنك المركزي الأوروبي وبنك إنجلترا إلى تشديد السياسة النقدية ليس لأن النمو قوي، ولكن لأن التضخم يرتفع مرة أخرى بسبب ارتفاع أسعار الطاقة.

مثل هذه الزيادات تنطوي على خطر تعميق بيئة اقتصادية هشة بالفعل. ويخشى المستثمرون من أن تؤدي السياسة النقدية الأكثر تشددًا إلى دفع كلا الاقتصادين إلى حافة الركود، مما يقلل من جاذبية الاحتفاظ بأصول مقومة باليورو أو الجنيه الإسترليني.

في الوقت نفسه، تعزز الزيادة في أسعار الطاقة الضعف الهيكلي لمنطقة اليورو والمملكة المتحدة باعتبارهما من كبار مستوردي الطاقة. وتؤدي فواتير الاستيراد المرتفعة فعليًا إلى تحويل الدخل إلى خارج المنطقة، مما يؤدي إلى تفاقم الموازين التجارية ويضع ضغوطًا إضافية على كلتا العملتين.

من ناحية أخرى، تستفيد العملات المرتبطة بالاقتصادات المصدرة للطاقة، مثل الدولار الكندي والدولار الأسترالي، من نفس صدمة الطاقة التي تضر بأوروبا والمملكة المتحدة. فبالنسبة لأستراليا وكندا، تمثل الحرب الإيرانية "تحويلاً للثروة" من بقية العالم إليهما. ومع ارتفاع أسعار الطاقة، يزداد دخلهما القومي. وفي الوقت نفسه، لا يزال الدولار يجذب تدفقات الملاذ الآمن حيث يسعى المستثمرون إلى الاستقرار خلال فترة الحرب.

بالنسبة لليوم حتى الآن، يعتبر الدولار الكندي هو الأقوى حاليًا، يليه الدولار النيوزيلندي، ثم الدولار. والإسترليني هو الأسوأ، يليه اليورو، ثم الين. ويتموضع الفرنك السويسري والدولار الكندي في المنتصف.

في أوروبا، في وقت كتابة هذا التقرير، انخفض مؤشر FTSE بنسبة -1.07%. وانخفض مؤشر DAX بنسبة -1.34%. وانخفض مؤشر CAC بنسبة -1.86%. وارتفع العائد على السندات البريطانية لأجل 10 سنوات بمقدار 0.169 ليصل إلى 4.731. وارتفع العائد على السندات الألمانية لأجل 10 سنوات بمقدار 0.045 ليصل إلى 2.907. وفي وقت سابق في آسيا، انخفض مؤشر نيكاي بنسبة -5.20%. وانخفض مؤشر هونج كونج HSI بنسبة -1.35%. وانخفض مؤشر شنغهاي الصيني SSE بنسبة -0.67%. وانخفض مؤشر ستريت تايمز السنغافوري بنسبة -1.89%. وارتفع العائد على السندات الحكومية اليابانية لأجل 10 سنوات بمقدار 0.02 ليصل إلى 2.186.

تحول مؤشر Sentix لمنطقة اليورو إلى سلبي عند -3.1 وسط ارتفاع أسعار النفط والحرب.

تدهورت معنويات المستثمرين في منطقة اليورو بشكل حاد في مارس حيث أدى تصاعد الصراع في الشرق الأوسط والارتفاع في أسعار الطاقة إلى زعزعة ثقة السوق. وانخفض مؤشر Sentix لثقة المستثمرين من 4.2 إلى -3.1، وهو أقل من التوقعات البالغة -1.1، مما يمثل انعكاسًا مفاجئًا في المعنويات بعد عدة أشهر من التحسن التدريجي.

كان التدهور واضحًا في كل من المكونات الحالية والتطلعية. وانخفض مؤشر الوضع الحالي من -6.8 إلى -9.5، مما يعكس تقييمًا ضعيفًا للبيئة الاقتصادية الحالية. والأكثر لفتاً للنظر هو الانهيار في التوقعات، حيث انخفض مؤشر التوقعات من 15.8 إلى 3.5، مما يشير إلى أن المستثمرين قد خفضوا بسرعة توقعاتهم للأشهر المقبلة.

ووفقًا لـ Sentix، يقدم المسح لمحة مبكرة عن التأثير الاقتصادي في أعقاب اندلاع الحرب الإيرانية. وقد أدت الهجمات على البنية التحتية للطاقة والاضطرابات في الشحن في الخليج الفارسي إلى ارتفاع حاد في أسعار النفط، وهو ما يلقي بدوره بعبء ثقيل على معنويات المستثمرين. والانخفاض في التوقعات جدير بالملاحظة بشكل خاص لأنه يلقي بظلال من الشك على الانتعاش الاقتصادي المؤقت لمنطقة اليورو الذي شوهد في الأشهر الأخيرة.

كما أن ارتفاع تكاليف الطاقة يعيد إشعال المخاوف بشأن التضخم. وأشار Sentix إلى أن مقياس موضوع التضخم الخاص به انخفض من -7.5 إلى -35، مما يشير إلى ارتفاع حاد في المخاوف المتعلقة بالتضخم مدفوعة إلى حد كبير بالاضطرابات في أسواق الطاقة. وقد يؤدي هذا التحول إلى تعقيد النظرة المستقبلية للسياسة النقدية، حيث أن ضغوط التضخم المتجددة قد تحد من قدرة البنك المركزي الأوروبي على تقديم المزيد من الدعم للأسواق المالية والاقتصاد الأوسع نطاقاً.