توقعات اجتماع البنك المركزي الأوروبي: هل ينتصر الهدوء وسط الحرب؟

السياسة النقدية للبنك المركزي الأوروبي في مواجهة التحديات

يترقب الأسواق المالية قرار البنك المركزي الأوروبي بشأن سعر الإيداع، حيث تشير التوقعات إلى الإبقاء عليه عند 2.00% في اجتماع يوم الخميس 19 مارس. ومع ذلك، يكمن الاهتمام الأكبر في الإشارات التي ستصدر عن رئيسة البنك، كريستين لاغارد، حول التزام البنك باستقرار الأسعار واستعداده للتحرك لمواجهة ضغوط التضخم الصاعدة. في الوقت نفسه، من المتوقع أن تعترف لاغارد بمستويات عدم اليقين المرتفعة وتؤكد أنه من السابق لأوانه استخلاص استنتاجات قاطعة.

لن تتضمن التوقعات الأساسية للموظفين ارتفاع أسعار السلع، وبالتالي ستتركز الأنظار على السيناريوهات البديلة التي من المتوقع أن يعرضها البنك المركزي الأوروبي، والتي تتضمن مخاطر صعود التضخم ومخاطر هبوط النمو. السيناريو الأساسي لدينا لا يزال ثبات أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي الأوروبي في عامي 2026 و 2027، ولكن مع وجود مخاطر صعودية.

يواجه البنك المركزي الأوروبي تحولاً جذرياً في التوقعات الاقتصادية بسبب الحرب في إيران. فقد ارتفعت توقعات التضخم بشكل حاد، حيث تتوقع الأسواق الآن أن يبلغ متوسط التضخم 2.9% على أساس سنوي للفترة المتبقية من العام. وقد أدى ذلك إلى إعادة تسعير كبيرة لتوقعات البنك المركزي الأوروبي، حيث تم تسعير ما مجموعه 45 نقطة أساس من الزيادات بحلول نهاية عام 2026، مع أول زيادة كاملة قدرها 25 نقطة أساس في سبتمبر.

تباين وجهات النظر داخل مجلس محافظي البنك المركزي الأوروبي

أظهرت تصريحات أعضاء مجلس المحافظين خلال الأسبوع الماضي تبايناً في وجهات النظر. فقد أدلى كازيمير، عضو البنك المركزي الأوروبي، بسلسلة من التعليقات المتشددة، مشيراً إلى أن "رد فعل البنك المركزي الأوروبي قد يكون أقرب مما يعتقده الكثير من الناس"، ودعت شنابل إلى "اليقظة". وكانت كلمة "اليقظة" في الفترة من 2005 إلى 2011 مرادفاً لموقف متشدد أدى إلى رفع سعر الفائدة في وقت لاحق. في المقابل، أشار أعضاء أكثر ميلاً إلى التيسير إلى اتباع نهج الانتظار والترقب، حيث قال غيندوس: "نحن بحاجة إلى الحفاظ على هدوء الأعصاب وعدم المبالغة في رد الفعل"، وقال سيبولون: "من السابق لأوانه إجراء تقييم كامل".

نتوقع أن تحقق لاغارد توازناً بين المعسكرين من خلال التأكيد على أن البنك المركزي الأوروبي ملتزم تماماً باستقرار الأسعار ومستعد للتحرك لمواجهة ضغوط التضخم الصعودية، ولكن في الوقت نفسه الاعتراف بمستويات عدم اليقين المرتفعة والتأكيد على أنه من السابق لأوانه استخلاص استنتاجات قاطعة.

سيناريوهات التضخم والنمو البديلة

سيشمل الاجتماع مجموعة جديدة من توقعات الموظفين. ونظراً لأن الموعد النهائي للافتراضات الفنية بشأن أسعار الطاقة كان قبل الحرب في إيران، فإن السيناريو الأساسي لن يعكس بشكل كامل ارتفاع أسعار الطاقة، وبالتالي فهو ذو أهمية أقل. وبدلاً من ذلك، سينصب التركيز على السيناريوهات البديلة المنشورة التي تتضمن افتراضات أعلى لأسعار السلع. سيوفر سيناريو ارتفاع أسعار الطاقة رؤية مهمة حول كيفية رؤية موظفي البنك المركزي الأوروبي لتأثير ارتفاع أسعار الطاقة على اقتصاد منطقة اليورو، وبالتالي تقديم إشارة لمسار سعر الفائدة.

نولي اهتماماً خاصاً لذكر مخاطر التضخم على المدى المتوسط، حيث ارتفعت التدابير القائمة على السوق فوق 2% (التضخم لمدة سنة واحدة بعد سنة واحدة عند 2.20%، وسنتين بعد سنتين عند 2.13%، وخمس سنوات بعد خمس سنوات عند 2.20%). إذا ذكرت لاغارد صراحة أن المخاطر التي يتعرض لها التضخم على المدى المتوسط قد تحولت إلى الأعلى، فإننا نفسر ذلك على أنه إشارة متشددة واضحة.

في ديسمبر 2023، قام موظفو البنك المركزي الأوروبي بنمذجة سيناريو مماثل لحرب في الشرق الأوسط مع إغلاق جزئي لمضيق هرمز ورفع سعر النفط إلى 130 دولاراً للبرميل والغاز الطبيعي عند 83 يورو/ميغاواط ساعة. وأدى ذلك إلى ارتفاع تضخم مؤشر أسعار المستهلك الموحد في منطقة اليورو بمقدار 0.85 نقطة مئوية في السنة الأولى وانخفاض نمو الناتج المحلي الإجمالي بمقدار 0.6 نقطة مئوية مقارنة بالسيناريو الأساسي. لذلك نتوقع أن يسلط البنك المركزي الأوروبي الضوء على أن تقييم المخاطر بشأن التضخم يميل إلى الارتفاع بينما تميل مخاطر النمو إلى الانخفاض.

توقعاتنا لأسعار الفائدة

في السيناريو الأساسي لدينا، نتوقع أن يكون لارتفاع أسعار الطاقة تأثير مؤقت على مستوى الأسعار، لكننا نتوقع تغييرات طفيفة فقط في التضخم على المدى المتوسط بسبب محدودية الانتقال إلى التضخم الأساسي. نلاحظ أنه في الأشهر الستة الماضية، ركز البنك المركزي الأوروبي على التضخم الأساسي وسط توقعات بأن يكون التضخم الرئيسي أقل من 2% في 2026/27. وكما اعترف أيضاً استعراض الاستراتيجية لعام 2025، فإن المرونة في هدف التضخم على المدى المتوسط يجب أن تسمح بانحرافات أكبر على المدى القصير بسبب صدمات العرض الأكثر تكراراً. لذلك نتوقع أن "يتجاهل" البنك المركزي الأوروبي صدمة إيران حيث أن النمو يتأثر أيضاً سلباً، وبالتالي لا نتوقع أن يرفع البنك المركزي الأوروبي أسعار الفائدة في 2026 ولا 2027.

ومع ذلك، فمن المرجح أن تكون الندوب الناجمة عن أزمة التضخم الأخيرة قد خفضت العتبة التي سيتصرف عندها البنك المركزي الأوروبي لمواجهة ضغوط الأسعار الصعودية على الرغم من أن رد الفعل التقليدي سيكون "تجاهل" الصدمة. تميل البنوك المركزية إلى خوض حروبها الأخيرة (متشددة للغاية قبل الأزمة المالية العالمية في عام 2008، ومتساهلة للغاية قبل أزمة التضخم في عام 2022). وبالاقتران مع أسعار الطاقة ومخاطر التأثيرات الثانوية، فإن هذا يشكل خطراً صعودياً على توقعاتنا للبنك المركزي الأوروبي على الرغم من أن الوضع الاقتصادي يختلف اختلافاً كبيراً مقارنة بعامي 2021/2022.

تأثيرات محتملة على الأسواق

قرار البنك المركزي الأوروبي وتصريحات لاغارد سيكون لها تأثير مباشر على قيمة اليورو (EUR) مقابل العملات الرئيسية الأخرى مثل الدولار الأمريكي (USD). بالإضافة إلى ذلك، قد تتأثر أسواق الأسهم الأوروبية، وخاصة مؤشر Euro Stoxx 50، بتقييم البنك المركزي الأوروبي لآفاق النمو والتضخم. أسعار السلع، وخاصة Brent و WTI، ستكون أيضاً تحت المجهر بسبب تأثيرها على التضخم.