Merkez Bankaları Sahneye Çıkıyor: Enflasyon ve Büyüme Dengesi Haftaya Damgasını Vuracak

Merkez Bankaları Göz Dolduruyor: Para Politikası Kararları Haftası

Önümüzdeki hafta küresel piyasalar, başta merkez bankalarının para politikası kararları olmak üzere yoğun bir ekonomik takvimle karşı karşıya. Enflasyondaki inatçı seyrin devam etmesi, büyüme ivmesindeki yavaşlama ve enerji piyasasındaki belirsizlikler, politika yapıcıların kararlarında belirleyici olacak. Analistlere göre, ABD Merkez Bankası (FOMC) Başkanı Kevin Warsh yönetiminde nötr bir ton benimseyebilir. Bu durum, politika açıklamasından gevşeme yönündeki ifadelerin çıkarılması ancak sıkılaşma yönünde net bir eğilimin de benimsenmemesi anlamına gelebilir. ABD perakende satış verileri, tüketici harcamalarının dirençli kaldığını gösterse de, artan benzin fiyatlarının tüketicilerin cüzdanında daha büyük bir paya sahip olduğu görülüyor.

Diğer gelişmiş ekonomilere bakıldığında, Japonya Merkez Bankası'nın (BoJ) politika faizini 25 baz puan artırarak %1.00 seviyesine çıkarması bekleniyor. Avustralya Merkez Bankası (RBA) ve İngiltere Merkez Bankası (BoE) ise, enflasyonun yayılımı ve büyüme üzerindeki etkilerine dair daha fazla kanıt bekleyerek mevcut faiz oranlarını sabit tutabilir. Gelişmekte olan piyasalarda ise Brezilya Merkez Bankası'nın (BCB) politika faizi Selic Rate'i 25 baz puan indirerek %14.25'e çekmesi ve ardından dördüncü çeyrekte gevşemeye devam etmesi öngörülüyor.

Analizi Oku

ABD Ekonomisi: FOMC ve Perakende Satışlar Mercek Altında

Önümüzdeki hafta Çarşamba günü açıklanacak olan FOMC toplantı tutanakları ve perakende satış verileri, ABD ekonomisinin gidişatına dair önemli ipuçları sunacak. FOMC toplantısında ana temanın 'nötr' bir duruş olacağı tahmin ediliyor. Bu, yeni Başkan Kevin Warsh için çalkantılı bir dönemde dengeyi bozmamak adına olası bir strateji. Mevcut veriler ışığında, özellikle işgücü piyasasındaki olumlu gelişmeler ve hedefin 130 baz puan üzerinde seyreden çekirdek kişisel tüketim harcamaları (PCE) deflatörü göz önüne alındığında, faiz indirimini tam anlamıyla destekleyen bir dil beklenmiyor. Mayıs ayı toplantısında Komite, toplantı sonrası bildiriden 'gevşeme eğilimi' ifadesini çıkarma konusunda bölünmüş bir karar almıştı. Bu toplantıda ise bu ifadenin yerine, federal fon oranı hedef aralığına yönelik gelecekteki ayarlamaları değerlendirirken Komite'nin.. gibi daha nötr bir ifade getirilmesi muhtemel görünüyor.

Bununla birlikte, FOMC üyelerinin çoğunluğunun, Başkan dahil, sıkılaşma eğilimi ilan etmeye hazır olmadığı düşünülüyor. İşgücü piyasası verileri son dönemde iyileşme gösterse de, ücret artışı veya açık iş pozisyonlarında aşırı ısınma belirtileri sınırlı. Mevcut işsizlik oranı (%4.3), Komite'nin tam istihdam için belirlediği %4.0–%4.3 aralığının üst sınırında yer alıyor. Dahası, enflasyondaki artışın büyük ölçüde arz şoklarından (tarifeler, enerji) kaynaklandığı göz önüne alındığında, Başkan Warsh'ın basın toplantısında sabırlı ve veriye dayalı bir görünüm vurgulayacağı tahmin ediliyor. Faiz oranı projeksiyonları (dot plot) ise yakın bir karara işaret ediyor. 2026 yılı için medyan nokta projeksiyonunun %3.625'e yükselerek mevcut kesinti beklentisini ortadan kaldırması bekleniyor. 2027 yılına bakıldığında, Fed'in gelecek yıl faiz indirimi göstermemesi, enflasyon tahminlerinin doğruluğu varsayımıyla, çok daha sıkı bir reel faiz oranına işaret edecek ve bu da Komite'nin mevcut ortamın daha yüksek faiz oranlarını gerektirdiğini, ancak henüz faiz artışına gitmeden bunu belirtmek için ilginç bir yol olacaktır.

Çarşamba günü açıklanacak olan Mayıs ayı perakende satış verileri, ikinci çeyrekte tüketici direncini ölçmek için kritik bir gösterge olacak. Nisan ayında nominal perakende satışlar, büyük ölçüde artan benzin fiyatlarının etkisiyle yükselirken, reel perakende satışlar yaklaşık %0.3 oranında geriledi. Mayıs ayında da benzer bir hikayenin yaşanması bekleniyor. Motorlu yakıt fiyatları %6.8 daha artarken, yüksek frekanslı kart verileri benzin istasyonları dışındaki harcamalarda sınırlı bir ivmeye işaret ediyor. Kontrol grubu satışları (benzin, otomobil, inşaat malzemeleri ve restoranlar hariç) reel bazda mütevazı bir şekilde pozitif kalmaya devam etti, bu da temel harcamaların henüz önemli ölçüde düşmediğini gösteriyor. Ancak harcamaların kompozisyonu dikkat çekiyor; artan enerji maliyetleri tüketicilerin cüzdanında giderek daha fazla yer kaplıyor. Sonuç olarak, harcamalar şimdilik ayakta kalıyor, ancak yüksek enerji fiyatları daha yumuşak gelir artışıyla birlikte devam ettikçe, genel talebe yönelik riskler artacaktır. Gelecek haftaki rapor, mal kalemleri için kişisel tüketim harcamalarının (PCE) ikinci çeyreğe iyi ancak olağanüstü olmayan bir başlangıç yaptığını göstermeli.

Küresel Merkez Bankaları: Faiz Yolları ve Enflasyon Beklentileri

Japonya Merkez Bankası (BoJ) Salı günü yapacağı toplantıda politika faizini 25 baz puan artırarak %1.00 seviyesine yükseltmesi piyasalar tarafından %97 olasılıkla fiyatlanıyor. Bu toplantı 'canlı' olsa da, BoJ'un faizleri sabit tutma ihtimali de göz ardı edilmiyor. Özellikle jeopolitik gerilimlerin hafiflemesi ve Başkan Ueda'nın hastaneye kaldırılması, opsiyonelliği koruma yönünde bir eğilimi tetikleyebilir. Buna rağmen, yakın vadede bir faiz artışı ana senaryo olmaya devam ediyor. Emtia fiyatları ve küresel tedarik zincirlerindeki belirsizlikler bir kenara bırakıldığında, yurt içi enflasyon dinamikleri güçleniyor. Ücret artışları ve mali destek, enflasyonu daha da yukarı çekecek ve çekirdek-çekirdek ölçütler (gıda, enerji ve kurumsal faktörler hariç) yıllık bazda şimdiden %2.8 seviyesinde bulunuyor. Bu artışın Haziran veya Temmuz ayında gelip gelmeyeceğine bakılmaksızın, politika faizinin üçüncü çeyrek sonuna kadar %1.00'e ulaşmasını bekliyoruz. Yıl sonuna kadar ise faizlerin %1.25'e çıkması ve 2027'de ek artışlar öngörülüyor. Buna rağmen, politika faizleri bizim tahmin ettiğimiz %1.0–%2.5'lik nötr aralığın alt sınırında kalacaktır. Kısa vadede, BoJ'un faiz artışının döviz kuru (FX) üzerinde sınırlı bir etkisi olması bekleniyor; küresel dinamikler, özellikle enerji fiyatları ve Fed politikası, baskın olmaya devam edecek. Ancak orta vadede bu dinamik değişebilir. BoJ'un sıkılaşma döngüsü ilerledikçe ve küresel arka plan daha destekleyici hale geldikçe, yenin belirgin reel efektif döviz kuru değer kaybında anlamlı bir düzeltme potansiyeli görüyoruz.

Avustralya Merkez Bankası (RBA) Salı günkü toplantısında politika faizini %4.35'te sabit tutması bekleniyor. Bu kararın, sıkılaşma döngüsünün sonu anlamına gelmesi gerekmiyor. Bu yıl yapılan üç faiz artışının ardından, RBA'nın para politikasının etkilerine dair daha fazla kanıt görmek için zamana ihtiyacı var. Nisan ayı manşet enflasyonu, hükümetin geçici akaryakıt vergi indirimlerinin de etkisiyle yıllık bazda %4.2'ye geriledi. Ancak, Orta Doğu çatışmasından önceki Şubat seviyelerine göre otomotiv yakıt fiyatları %23.5 daha yüksek seyrediyor ve akaryakıt destekleyici önlemlerin Haziran sonunda sona ermesi bekleniyor. Temel fiyat baskıları da güçlü kalmaya devam etti; çekirdek ortalamanın altında kalan enflasyon (trimmed mean inflation) yıllık bazda %3.4 seviyesinde gerçekleşti. Ücret riskleri de yeniden gündeme geldi. Yıllık Ücret İncelemesi kapsamında, Adil İş Komisyonu (Fair Work Commission), 1 Temmuz itibarıyla modern ödül asgari ücretlerinde ve Ulusal Asgari Ücret'te artışları onayladı. Artış bir dereceye kadar kontrol altında tutulmuş olsa da, işgücü maliyetlerini yüksek tutmaya devam edebilir ve enflasyonun kalıcılığına katkıda bulunabilir. Bu nedenle, Ağustos ayında ekonomiye, Orta Doğu çatışmasına ve fiyatlara geçişin boyutuna ilişkin daha fazla netlik elde edildiğinde, bir faiz artışı daha olasılığı devam ediyor. Bu durum, Nakit Faiz Oranı'nı %4.60'lık terminal orana taşıyacaktır, ancak büyüme keskin bir şekilde zayıflarsa veya fiyat geçişi sınırlı kalırsa riskler aşağı yönlü eğilim gösterebilir.

İngiltere Merkez Bankası (BoE) Perşembe günkü toplantısında politika faizini %3.75'te sabit tutması bekleniyor. Orta Doğu çatışmasından önce ekonomi durgundu ve politika yapıcıların bu yıl büyümeyi desteklemek için faiz oranlarını düşürmesi bekleniyordu. Bu durum, bazı üyelerin daha şahin bir duruş sergileme ve 'hareket etmeye hazır' olduklarını vurgulama eğiliminde olsalar bile, BoE'yi gelecek hafta temkinli tutacaktır. Son veriler, şimdilik sabit tutmayı haklı çıkaracak kadar karışık. Birinci çeyrek GSYİH büyümesi çeyrek bazında %0.6 ile beklentilerin üzerinde gerçekleşti, ancak bu gücün büyük kısmı çatışma öncesi koşullardan kaynaklanıyordu. Nisan ayı GSYİH'sı ise aylık bazda %0.1 düşüş göstererek ivmenin şimdiden yavaşlamaya başladığını düşündürüyor. Nisan enflasyonu yıllık bazda %2.8 ile kontrol altında kalsa da, artan enerji fiyatlarının önümüzdeki aylarda dezenflasyon trendini tersine çevirmeye başlaması bekleniyor. BoE'nin Enflasyon Tutumları Anketi de yılın ilk yarısı için hanehalkı enflasyon beklentilerinde %4.0'a keskin bir artış gösterdi. Eş zamanlı olarak, işsizlik oranının %5.0'a yükseldiği ve ileriye dönük anketlerin daha zayıf işgücü talebine işaret ettiği işgücü piyasası zayıfladı. Bu nedenle, BoE'nin gelecek hafta sabit kalmasını beklesek de, ikinci tur etkiler daha görünür hale geldikçe yılın ikinci yarısında sıkılaşma potansiyeli görüyoruz. Üçüncü çeyrekte, muhtemelen Temmuz ayında Güncellenmiş Para Politikası Raporu ile birlikte 25 baz puanlık bir faiz artışı ve ardından dördüncü çeyrekte bir artış daha bekliyoruz. Bu, Banka Faiz Oranı'nı %4.25'lik bir terminal orana taşıyacaktır. Büyüme daha keskin bir şekilde zayıflarsa veya işgücü piyasası beklenenden daha hızlı gevşerse, sıkılaşma döngüsünün daha sınırlı olması yönünde riskler mevcut.

Gelişmekte Olan Piyasalar: Brezilya Merkez Bankası ve Enflasyon Baskıları

Brezilya Merkez Bankası (BCB) Çarşamba günkü toplantısında politika faizini 25 baz puan indirerek %14.25 seviyesine çekmesi bekleniyor. Yönlendirilmiş kredi programları, güçlü işgücü piyasası, artan reel asgari ücretler ve vergi reformu sonrası artan hanehalkı gelirleri tarafından desteklenen yüksek reel faiz oranlarına rağmen, ekonomik aktivite ve yurt içi tüketim dirençli kalmaya devam etti. Enflasyon Mayıs ayında BCB'nin %1.5–4.5 hedef aralığının üzerine çıkarak %4.72'ye yükseldi ve 12 aylık enflasyon beklentileri %4'ün üzerinde inatla kalmaya devam ediyor. Yüksek emtia fiyatlarının dışsal arka planı, Brezilya için hem enflasyonist hem de büyümeyi destekleyici olması muhtemeldir; bu durum enerji, gıda ve tarım ürünlerindeki net ihracat pozisyonunu yansıtıyor. Siyasi cephede, Lula Ekim seçimleri öncesinde anketlerde liderliğini sürdürüyor ve hayat pahalılığı baskılarını hafifletmeye yönelik seçim öncesi politika gevşemesi enflasyon için yukarı yönlü riskler teşkil ediyor. Bu dinamikler, 1 ila 10 yıllık vadelerde %6 veya üzerinde seyreden enflasyon kırılma noktalarında (inflation breakevens) açıkça görülüyor. Birlikte ele alındığında, yüksek enflasyon, siyasi belirsizlik ve mali riskler, Haziran toplantısının ötesinde temkinli bir yaklaşımı savunuyor. Bu indirimden sonra BCB'nin bir ara vereceğini ve gevşemenin dördüncü çeyrekte yeniden başlayacağını öngörüyoruz. Ana senaryomuz hala 2027'de ek faiz indirimlerini içerse de, piyasa tarafından ima edilen politika yolu, önümüzdeki aylarda hem yurt içi gelişmelere hem de küresel arka plandaki değişimlere oldukça duyarlı kalacaktır.