70er-Jahre-Stagflation kehrt zurück: Dollar als „Abrissbirne“, Gold nicht mehr „König“

Die Rückkehr der Stagflation: Ein doppeltes Dilemma für Märkte und Zentralbanken

Die Ära der "70er-Jahre-Stagflation" ist keine ferne theoretische Gefahr mehr, sondern entwickelt sich rasant zum bestimmenden Narrativ an den globalen Finanzmärkten. Ein klares Warnsignal ist die gleichzeitige Zunahme von Ölpreisen und US-Staatsanleiherenditen. Normalerweise suchen Anleger in geopolitischen Krisen Zuflucht in Anleihen, was deren Renditen sinken lässt. Doch diesmal steigen die Renditen parallel zu den Ölpreisen. Dies deutet darauf hin, dass Inflationsängste die traditionelle Risikoscheu überlagern. Im Kern dieser Entwicklung steht ein zermürbender Konflikt im Nahen Osten, der eine "langsamer kochende" Inflation in die Weltwirtschaft einspeist. Anstatt eines scharfen Preisanstiegs mit anschließender Entspannung, sickern anhaltend hohe Energiekosten durch die Lieferketten – von Transport bis zur Lebensmittelproduktion. Dies versetzt die Zentralbanken in ein klassisches "Politikparadoxon": Straffen sie die Geldpolitik zur Inflationsbekämpfung und riskieren eine tiefere Rezession, oder tolerieren sie steigende Preise und riskieren, dass sich die Inflation verfestigt?

Anders als in den 1970er Jahren sind sich die heutigen Zentralbanker der Lehren aus dem "Versagen von Burns" schmerzlich bewusst. Sie werden es daher vermeiden, eine anhaltende Inflation über längere Zeit zu dulden. Folglich bereiten sich die Märkte auf Szenarien vor, die sich deutlich von jener Ära unterscheiden könnten. Gold könnte in einem Umfeld steigender Realzinsen nicht mehr die dominierende Rolle spielen, während der Dollar – gestützt durch höhere Zinssätze und Energieunabhängigkeit – zur globalen "Abrissbirne" avancieren könnte. Angesichts dessen sollten Anleger auf eine "dreifache Bedrohung" achten: Öl, das sich 120 USD nähert, Aktien, die wichtige Unterstützungsniveaus testen, und Anleiherenditen, die sich 5% nähern. Dies wären Bestätigungen für die Etablierung eines strukturellen Stagflationsregimes.

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Der zermürbende Konflikt und der "Zwei-Schock-Effekt"

Was anfangs als Ausstiegsmöglichkeit erschien, hat sich zu einem langwierigen "Abnutzungskrieg" entwickelt, der den Übergang zu einem "langsamer kochenden" Inflationsregime verstärkt. Die jüngste Entscheidung von US-Präsident Donald Trump, einen größeren Schlag gegen iranische Energieinfrastruktur um weitere 10 Tage zu verschieben, mit Verweis auf "produktive" diplomatische Gespräche über Vermittler, hat die Märkte kaum beruhigt. Anstatt eine Deeskalation zu signalisieren, wird dieser Schritt zunehmend als taktische Pause betrachtet, die beiden Seiten Zeit zur Neupositionierung gibt, während der zugrundeliegende Konflikt ungelöst bleibt. Die Entwicklungen vor Ort deuten klar in diese Richtung. Irans Erklärung, den Zugang zur Straße von Hormus für Schiffe einzuschränken, die mit den USA, Israel und deren Verbündeten verbunden sind, stellt eine signifikante Eskalation des wirtschaftlichen Drucks dar. Zwar ist es keine vollständige Blockade, aber es führt zu gezielten Störungen eines der kritischsten Energie-Engpässe der Welt. Gleichzeitig gehen die militärischen Aktivitäten in der Region unvermindert weiter, was darauf hindeutet, dass Diplomatie und Eskalation parallel und nicht als Alternativen ablaufen. Diese Kombination drängt die Weltwirtschaft unaufhaltsam in Richtung "70er-Jahre-Stagflation". Anstatt eines scharfen, kurzlebigen Schocks sehen sich die Märkte nun mit einer anhaltenden Periode erhöhter Kosten und permanenter Unsicherheit konfrontiert. Energielieferrisiken sind keine hypothetischen Annahmen mehr – sie werden durch Einschränkungen und strategisches Manövrieren operationalisiert. Je länger dieses Umfeld andauert, desto wahrscheinlicher ist es, dass höhere Inputkosten sich in den Lieferketten verankern und einen geopolitischen Konflikt in ein strukturelles Inflationsproblem verwandeln.

Der Marktpreisbildungsprozess spiegelt zunehmend ein stagflationäres Ergebnis wider, angeführt durch eine klare "Zwei-Schock-Dynamik". Die Renditen von Staatsanleihen steigen parallel zu den Ölpreisen, was vom traditionellen Krisenmuster abweicht, bei dem Anleihen als sicherer Hafen aufwerten. Die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen kletterte in der vergangenen Woche auf 4,44%, und die Märkte peilen nun eine Bewegung in Richtung 4,5% an, was wachsende Bedenken widerspiegelt, dass die Inflation eher von Dauer als nur vorübergehend sein wird. Gleichzeitig signalisieren die Energiemärkte eine Intensivierung der Angebotsprobleme. WTI ist nach einer Erholung von 85,11 USD wieder über 100 USD gestiegen, und ein Durchbruch bei 102,31 USD würde wahrscheinlich eine Bewegung in Richtung des Hochs von 119,45 USD auslösen. Brent hat ebenfalls kräftig an Aufwärtsdynamik gewonnen und ist von 96,26 USD auf über 110 USD gestiegen, was auf eine potenzielle Neuprüfung von 119,70 USD hindeutet. Diese Bewegungen legen nahe, dass die Märkte keine vorübergehende Störung mehr einpreisen, sondern eine anhaltende Angebotsverknappung. Die Aktienmärkte reagieren entsprechend. Der DOW verlor in der Woche 0,9 % und nähert sich der kritischen Unterstützung von 45.000 Punkten, während der Composite um 2,15 % fiel und sich der psychologischen Marke von 20.000 Punkten nähert. Die Schwäche spiegelt nicht nur höhere Diskontierungssätze wider, sondern auch eine Neubewertung der Ertragsresilienz in einem herausfordernderen makroökonomischen Umfeld.

Das Politikparadoxon der Stagflation: Zentralbanken lernen aus der Geschichte

Das Aufkommen eines stagflationären Umfelds birgt ein klassisches "Politikparadoxon". Im Gegensatz zu einem normalen Abschwung, bei dem Zentralbanken die Zinsen senken können, um das Wachstum zu stützen, oder zu einem typischen Inflationsschub, bei dem eine Straffung die Nachfrage kühlt, ohne größere Kompromisse einzugehen, zwingt die Stagflation die politischen Entscheidungsträger zu einer binären Wahl. Sie müssen entweder die Politik straffen und eine Verschärfung der wirtschaftlichen Verlangsamung riskieren oder die steigende Inflation tolerieren und das Risiko eingehen, dass sie sich verfestigt.

Die Geschichte bietet eine klare Warnung. In den 1970er Jahren versuchte die Federal Reserve unter Arthur Burns, den Zielkonflikt zwischen Arbeitslosigkeit und Inflation zu steuern, indem sie die Politik angesichts steigenden Preisdrucks zu locker hielt. Dieser Ansatz ließ die Inflationserwartungen steigen, selbst als das Wachstum stagnierte, was letztlich eine weitaus aggressivere Straffung erforderte. Erst als Paul Volcker die Zinsen drastisch erhöhte, wurde die Inflation auf Kosten einer tiefen Rezession unter Kontrolle gebracht. Die heutigen Zentralbanker werden diesen Fehler wahrscheinlich nicht wiederholen. Sie gelten weithin als Schüler jener Ära mit einer klaren Präferenz, früher als später zu handeln. Die vorherrschende Ansicht ist, dass Inflation, sobald sie sich verfestigt hat, weitaus schädlicher ist als ein zyklischer Abschwung, was das Risikogewicht in Richtung einer präventiven Straffung verschiebt.

Die Markterwartungen passen sich bereits an. Das Narrativ hat sich von Zinssenkungen hin zur Möglichkeit einer erneuten Straffung verschoben, insbesondere da das Risiko von Zweitrundeneffekten der Inflation durch Energiepreise wächst. In Europa weisen einige Ökonomen beispielsweise auf die Möglichkeit mehrerer Zinserhöhungen durch die EZB im April und Juni hin. Dies bereitet den Weg für einen anderen politischen Kurs im Vergleich zu den 1970er Jahren. Anstatt einer langen Phase der "Stop-Go"-Politik werden die Zentralbanken wahrscheinlich einen entschlossenen Straffungszyklus verfolgen, auch wenn dies zu einem schwächeren Wachstum führt. Im Wesentlichen scheinen die politischen Entscheidungsträger bereit zu sein, heute eine "leichtere Rezession" in Kauf zu nehmen, um eine schwerwiegendere und länger andauernde Anpassung später zu vermeiden.

Ein anderer Spielplan: Vermögensmärkte divergieren von der Stagflationsära der 70er Jahre

Ein wesentlicher Unterschied zwischen dem heutigen Umfeld und den 1970er Jahren liegt darin, wie die Geldpolitik die Wertentwicklung von Vermögenswerten beeinflusst. Damals erlaubten verzögerte und inkonsistente Straffungen, dass die Inflation die Realrenditen über alle Märkte hinweg erodierte. Diesmal, da die Zentralbanken entschlossener handeln, wird sich das Verhalten von Vermögenswerten wahrscheinlich stark vom historischen Muster unterscheiden. Gold, der unangefochtene "König" der 1970er Jahre, wird in diesem Zyklus wahrscheinlich nicht dieselbe Dominanz genießen. Damals stieg Gold von 35 USD auf 850 USD, als die Inflation zunahm und die Realzinsen tief negativ wurden. Heute ist der Hintergrund jedoch sehr anders. Da die Zentralbanken voraussichtlich höhere Zinssätze zur Bekämpfung der Inflation beibehalten werden, steigen die Opportunitätskosten für die Haltung von nicht verzinslichen Vermögenswerten. Folglich dürfte das Aufwärtspotenzial von Gold begrenzt und nicht explosiv sein. Rohstoffe, insbesondere Energie, werden voraussichtlich weiterhin eine Outperformance erzielen, jedoch auf konzentriertere Weise. In den 1970er Jahren wurden breite Rohstoffgewinne durch weit verbreitete Angebotsengpässe angetrieben. Im Gegensatz dazu zeichnet sich das heutige Umfeld durch gezieltere Störungen aus, insbesondere bei Öl und energiebezogenen Vorprodukten. Strukturelle Veränderungen, einschließlich des Aufstiegs erneuerbarer Energien und Effizienzgewinne durch Technologie, deuten darauf hin, dass Energie zwar stark steigen mag, ein Rohstoffboom jedoch wahrscheinlich nicht so breit gefächert sein wird.

Aktienmärkte stehen vor einem herausfordernderen Ausblick. In den 1970er Jahren lieferten Aktien schlechte Realrenditen, aber die nominalen Kurse bewegten sich weitgehend seitwärts, während die Federal Reserve zwischen Straffung und Lockerung schwankte. Diesmal erhöht das Fehlen einer "Stop-Go"-Politik das Risiko einer schärferen Korrektur. Da die Zentralbanken restriktive Bedingungen aufrechterhalten und die Margen unter Druck stehen, werden Aktien wahrscheinlich eher eine entschlossene Korrektur als ein langwieriger Seitwärtstrend erfahren. Der Dollar könnte sich als klarer struktureller Gewinner herauskristallisieren. In den 1970er Jahren wurde der Dollar durch den Zusammenbruch des Bretton-Woods-Systems und die steigende Inflation geschwächt. Heute ist die Situation umgekehrt. Da die USA von der Energieunabhängigkeit und relativ höheren Zinssätzen profitieren, stärkt sich der Dollar, gestützt durch Fundamentaldaten und politische Dynamiken. In diesem Sinne hat sich der Dollar vom "Problem" zur globalen "Abrissbirne" entwickelt. Da die Straffung anhält und Kapitalströme nach Rendite und Stabilität suchen, dürfte die USD-Stärke ein bestimmtes Merkmal dieses stagflationären Regimes bleiben und den Druck auf andere Währungen und die globalen Finanzbedingungen verstärken.

Die "dreifache Bedrohung" im Fokus: Märkte nähern sich entscheidenden Wendepunkten

Die Märkte konvergieren nun auf eine kritische "dreifache Bedrohung", die darüber entscheiden wird, ob das Stagflationsregime vollständig Fuß fasst: Brent bei 120 USD, der DOW bei 45.000 Punkten und die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen bei 5%. Dies sind nicht nur technische Niveaus – es sind makroökonomische Schwellenwerte, die einen Übergang von Stress zu systemischer Neubewertung signalisieren. Eine anhaltende Bewegung über diese Marken hinaus würde bestätigen, dass die Märkte nicht mehr von einem temporären Schock ausgehen, sondern von einem strukturellen Ungleichgewicht.

An den Energiemärkten würde ein Brent-Preis über 120 USD darauf hindeuten, dass Angebotsschocks als anhaltend und nicht als zyklisch behandelt werden. Bei diesem Niveau spiegelt Öl nicht mehr nur eine Kriegsprämie wider – es signalisiert eine angespannte globale Angebotslage, die sich direkt auf Inflationserwartungen und Kostenstrukturen auswirkt. Dies würde die "langsamer kochende" Inflation verstärken und es den Zentralbanken zunehmend erschweren, die Preise ohne weitere Straffung zu stabilisieren. Gleichzeitig würde ein Bruch unter 45.000 Punkten im DOW, insbesondere im Einklang mit steigenden Renditen, bestätigen, dass die "höher für länger"-Zinspolitik die Aktienbewertungen aktiv erodiert. Der kritischste Auslöser liegt jedoch im Anleihenmarkt. Eine entscheidende Bewegung der 10-jährigen Rendite in Richtung oder über 5% würde einen breiteren "VaR-Schock" riskieren, der eine institutionelle Entschuldung erzwingt und die globale risikofreie Rate neu festlegt. In einem solchen Szenario würde die kombinierte Wirkung von steigenden Renditen und fallenden Aktien den Übergang in eine vollständige, stagflationsgetriebene Marktanpassung markieren.

Die Märkte vollziehen einen entscheidenden Wandel vom Pricing kurzfristiger geopolitischer Risiken hin zur Konfrontation mit einem breiteren stagflationären Regime. Die Kombination aus "Krieg der Abnutzung", "langsamer kochender" Inflation und dem "Zwei-Schock" bei Öl und Renditen definiert die makroökonomische Landschaft neu. Es geht nicht mehr um isolierte Volatilität – es geht um eine anhaltende Veränderung der Wechselwirkungen zwischen Inflation, Wachstum und Politik. Da die Zentralbanken zu einer strafferen Politik tendieren und die Märkte zunehmend auf strukturelle Inflationsrisiken fokussiert sind, weicht das Verhalten der Vermögenswerte von früheren Zyklen ab. Der Aufstieg des Dollars als "Abrissbirne" sowie das Auftauchen der "dreifachen Bedrohung" als entscheidende Marktauslöser unterstreichen diesen Wandel. Bis eine klare Lösung für die zugrunde liegenden Treiber gefunden ist, werden die Märkte wahrscheinlich in diesem neuen Regime verankert bleiben, in dem die Inflationspersistenz – nicht die Erholung des Wachstums – die Richtung vorgibt.

Technische Aussichten: Die "dreifache Bedrohung" rückt in den Fokus

Da sich der makroökonomische Hintergrund in Richtung eines stagflationären Regimes verschiebt, nähert sich die Preisaktion über wichtige Vermögenswerte hinweg kritischen technischen Wendepunkten. Der "dreifache Bedrohungs"-Rahmen – Aktien, Renditen und Öl – spiegelt sich nun deutlich in den Charts wider, wobei mehrere Märkte Niveaus testen werden, die darüber entscheiden, ob sich die aktuellen Bewegungen zu einem breiteren strukturellen Wandel ausweiten oder kurzfristig stabilisieren.

DOW: Der Rückgang des DOW von 50.512,79 USD setzte sich letzte Woche fort und nähert sich nun der wichtigen Unterstützungszone um das psychologische Niveau von 45.000 USD. Dieser Bereich wird durch die 38,2%-Retracement von 36.611,78 USD auf 50.512,79 USD bei 45.202,26 USD sowie das 2024er Hoch bei 45.071,29 USD verstärkt, was ihn zu einer kritischen Konfluenzzone macht. Eine starke Erholung aus dieser Region, gefolgt von einem Durchbruch über den Widerstand bei 46.718,42 USD, würde darauf hindeuten, dass der Verkaufsdruck seinen kurzfristigen Höhepunkt erreicht hat. Ein solcher Schritt würde den Weg für eine Erholung in Richtung des 55-Tage-EMA (jetzt bei 47.799,33 USD) und potenziell höher ebnen. Ein anhaltender Bruch unter 45.000 USD würde jedoch eine signifikativere Verschiebung signalisieren. Der DOW könnte dann auf dem Weg sein, den Aufwärtstrend von 36.611,78 USD (Tief 2025) umzukehren, anstatt nur zu korrigieren. In diesem Fall wäre ein tieferer Rückgang auf das 61,8%-Retracement bei 41.921,97 USD oder sogar weiter auf den Boden des mehrjährigen Kanals nahe 40.000 USD zu erwarten.

Composite: Der Index präsentiert ein ähnliches technisches Bild. Da die aktuelle Abwärtsdynamik stark bleibt, wird erwartet, dass sich der Rückgang von 24.020,00 USD in Richtung des 38,2%-Retracements von 14.784,03 USD (Tief 2025) bis 24.020,00 USD bei 20.465,18 USD fortsetzt. Die wichtige Unterstützungszone liegt um das psychologische Niveau von 20.000 USD, wo 20.204,58 USD (Hoch 2024) zur Unterstützung geworden ist. Eine starke Erholung aus dieser Region, gefolgt von einem Bruch über den Widerstand bei 22.189,34 USD, würde darauf hindeuten, dass der Rückgang abgeschlossen ist. Ein entscheidender Bruch unter 20.000 USD würde jedoch die Tür für tiefere Verluste in Richtung des 61,8%-Retracements bei 18.296,68 USD oder sogar weiter in Richtung der langfristigen Trendlinienunterstützung, die derzeit bei etwa 16.700 USD liegt, öffnen.

Rendite der US-10-jährigen Anleihe: Die Rallye der Rendite der US-10-jährigen Anleihe von 3,956% befindet sich in einer Beschleunigungsphase, wie durch den D MACD angezeigt. Obwohl kurzfristige Volatilität möglich ist, wird eine weitere Aufwärtsbewegung bevorzugt, solange der 55-Tage-EMA (jetzt bei 4,201%) hält. Das nächste wichtige Ziel ist der Widerstand bei 4,629%. Ein fester Bruch dort würde die Argumentation festigen, dass die 10-jährige Rendite tatsächlich den Anstieg von 3,603% (Tief 2024) fortsetzt und weitere Anstiege über den Widerstand bei 4,809% aufweist, um die Marke von 4,997% (Hoch 2023) anzugreifen.

Dollar-Index: Der Dollar-Index bewegte sich letzte Woche innerhalb einer etablierten Spanne. Da die Unterstützung bei 98,49 intakt ist, wird eine weitere Rallye erwartet. Der Anstieg vom Tief bei 95,55 sollte sich bis zum wichtigen Widerstand bei 38,2%-Retracement von 110,17 auf 95,55 bei 101,13 ausdehnen. Die Reaktion von dort wird wichtig sein, um den mittelfristigen Trend des Dollar-Index zu bestimmen. Wichtiger ist, dass betont werden sollte, dass der Dollar-Index gerade von der mehrjährigen Kanaltiefe abgeprallt ist. Ein fester Bruch des 55-Monats-EMA (jetzt bei 102,31) wird darauf hindeuten, dass der gesamte Abwärtstrend von 114,77 (Hoch 2022) als dreiteilige Korrektur auf 95,55 abgeschlossen wurde. Dies würde die Möglichkeit eröffnen, den Aufwärtstrend von 70,69 (Tief 2008) über 114,77 mittelfristig fortzusetzen.

Brent Crude (Kurzfristig): Die ausgedehnte Erholung des Brent-Rohöls deutet darauf hin, dass der Rückgang von 119,24 USD wahrscheinlich bei 96,26 USD abgeschlossen wurde, knapp vor dem 61,8%-Retracement von 81,41 USD auf 119,24 USD bei 95,86 USD. Weitere Gewinne werden erwartet, solange der 55-4H-EMA (jetzt bei 103,73 USD) hält. Das nächste Ziel ist eine Neuprüfung der Widerstandszone von 119,24 USD - 119,70 USD. Ein entscheidender Bruch über diesen Bereich würde bestätigen, dass der breitere Aufwärtstrend wieder aufgenommen wird.

WTI Crude (Kurzfristig): Die starke Erholung des WTI-Rohöls deutet darauf hin, dass die Korrektur von 102,31 USD wahrscheinlich bei 85,11 USD abgeschlossen wurde. Der unmittelbare Fokus liegt nun auf dem Widerstand bei 102,31 USD. Ein fester Bruch über dieses Niveau würde die Erholung von 76,76 USD wieder aufnehmen und die 100%-Projektion von 76,76 USD auf 102,31 USD von 85,11 USD bei 110,66 USD anstreben, mit weiterem Aufwärtspotenzial in Richtung einer Neuprüfung des Hochs von 119,45 USD.

USD/CAD Wochenausblick: Die Erholung des USD/CAD von 1,3480 USD beschleunigte sich letzte Woche. Die anfängliche Tendenz bleibt diese Woche aufwärts gerichtet zum 38,2%-Retracement von 1,4791 auf 1,3480 bei 1,3981. Ein entscheidender Bruch dort würde argumentieren, dass der gesamte Abwärtstrend von 1,4791 bereits umgekehrt wurde und das 61,8%-Retracement bei 1,4290 anstrebt. Auf der Abwärtsseite wird ein Bruch unter 1,3844 (kleine Unterstützung) zunächst die Intraday-Tendenz neutralisieren. Das Risiko bleibt jedoch auf der Oberseite, solange der Widerstand bei 1,3751, der zur Unterstützung wurde, hält, falls es zu einem Rückgang kommt. Im größeren Bild werden die Preisaktionen von 1,4791 als korrektives Muster für den gesamten Aufwärtstrend von 1,2005 (Tief 2021) betrachtet. Ein tieferer Rückgang könnte, da sich das Muster ausdehnt, auf das 61,8%-Retracement von 1,2005 auf 1,4791 bei 1,3069 erfolgen. Ein Bruch des Widerstands bei 1,3927 würde jedoch darauf hindeuten, dass die Korrektur mit drei Abwärtswellen bis 1,3480 bereits abgeschlossen ist. Ein weiterer Bruch von 1,4139 würde dies bestätigen und eine Neuprüfung des Hochs von 1,4791 bringen. Langfristig bleibt der steigende 55-Monats-EMA (jetzt bei 1,3574) intakt. Somit könnte der Aufwärtstrend von 0,9056 (Tief 2007) noch im Gange sein. Angesichts der bärischen Divergenzbedingung des M MACD wird ein anhaltender Handel unter dem 55-Monats-EMA darauf hindeuten, dass der Aufwärtstrend mit fünf Wellen bis 1,4791 abgeschlossen ist, und die mittelfristige Aussicht für eine Korrektur auf das 38,2%-Retracement von 0,9056 auf 1,4791 bei 1,2600 bärisch werden lassen.