Turbulenzen am Anleihemarkt und EZB-Erwartungen

Anleihemarkt-Turbulenzen und EZB-Spekulationen

Die Kernanleihemärkte erlebten eine kurze Verschnaufpause, bevor erneuter Verkaufsdruck aufkam. Deutsche Bundesanleihen entwickelten sich deutlich schlechter als US-Treasuries. Massive Verkäufe führten zu einem Anstieg der Netto-Tagesrenditen zwischen +2,9 Basispunkten (30 Jahre) und +11,7 Basispunkten (5 Jahre) in einem Bear-Flattening-Szenario. Der Fokus verlagerte sich auf kurzlaufende Anleihen, da die Erwartungen an Zinserhöhungen durch die Europäische Zentralbank (EZB) zunahmen. Die implizite Wahrscheinlichkeit einer Zinserhöhung bis zum Jahresende stieg auf 65%, zeitweise sogar auf 75%, verglichen mit einer 55%-igen Wahrscheinlichkeit für eine Zinssenkung noch vor einer Woche, vor der Eskalation der Spannungen im Iran.

Das Protokoll der letzten EZB-Sitzung deutete an, dass die Zentralbank bereit ist, auf sich ändernde wirtschaftliche Bedingungen in beide Richtungen zu reagieren. Dieser Haltung waren Warnungen von EZB-Vizepräsident de Guindos sowie von Rehn (Finnland) und Nagel (Deutschland) vorausgegangen, die darauf hindeuteten, dass ein längerer Konflikt im Iran den Inflationsdruck verstärken könnte. Die EZB-Politiker scheinen aus dem Ukraine-Krieg 2022 gelernt zu haben, als sie den energiebedingten Preisanstieg zunächst als vorübergehend abtaten. Diese Einschätzung mag in einer Ära strukturell niedriger Inflation zutreffend gewesen sein, doch das aktuelle Umfeld hat sich deutlich verändert.

Ölpreisvolatilität und geopolitische Risiken

Die Ölpreise erlebten erhebliche Schwankungen, die auf widersprüchliche Meldungen über das iranische Atomprogramm und seine Haltung zur Straße von Hormus reagierten. Trotz anfänglicher Berichte über die Bereitschaft, die Urananreicherung einzuschränken, deuteten spätere Nachrichten auf eine nahezu vollständige Unterbrechung des Schiffsverkehrs in dieser wichtigen Ölzufuhrader hin. Das vorherrschende geopolitische Klima deutet stark darauf hin, dass die Ölpreise so lange hoch bleiben werden, wie die regionalen Spannungen andauern. Brent Crude überstieg die Marke von 85 USD pro Barrel und erreichte damit den höchsten Stand seit Mitte 2024. Die niederländischen TTF-Gas-Futures stiegen zunächst um 12%, bevor sie sich bei einem Plus von 4% einpendelten und über 50 €/Mwh notierten.

Die Aussicht auf eine weitere Energiekrise nach den wirtschaftlichen Herausforderungen des Jahres 2022 hat die Attraktivität europäischer Vermögenswerte geschmälert. Die Aktienmärkte erlebten einen Abschwung, wobei der EuroStoxx50 um 1,5% fiel. Der Euro schwächte sich ab, aber die Verluste hielten sich in Grenzen, wobei EUR/USD um die Marke von 1,16+ notierte.

US-Wirtschaftsausblick und politische Signale

Die US-Renditen tendierten nach oben, wenn auch langsamer als ihre europäischen Pendants. Die Zinskurve verschob sich um 1,8-4,5 Basispunkte nach oben, wobei der mittlere Teil der Kurve schlechter abschnitt als die Extremwerte. Die jüngsten Beschäftigungszahlen haben das Potenzial, die Erholung dieser Woche weiter zu untermauern. Federal Reserve Governor Bowman stellte aufkommende Anzeichen für eine Stabilisierung des Arbeitsmarktes fest und signalisierte eine Präferenz für die Beibehaltung des aktuellen Zinsniveaus. Zahlreiche andere Fed-Politiker werden ihre Ansichten äußern, bevor an diesem Wochenende die Kommunikationssperre beginnt.

Ein robuster Arbeitsmarktbericht könnte den Fokus auf die steigenden Inflationsrisiken verstärken und möglicherweise die Bedenken hinsichtlich der Abwärtsrisiken für die Beschäftigung in den Schatten stellen. Die Erwartung von Zinssenkungen könnte weiter in die Zukunft verschoben werden, wobei die Märkte nun weniger als zwei volle Zinssenkungen für das gesamte Jahr 2026 einpreisen. Dieses Umfeld unterstützt einen optimistischen Ausblick für den US-Dollar zum Wochenausklang.

Das U.S. Office of Foreign Assets Control (OFAC) erteilte eine temporäre Lizenz, die es indischen Raffinerien erlaubt, russisches Öl zu kaufen, das am oder vor dem 5. März verladen wurde und am 4. April ausläuft. Finanzminister Scott Bessent bezeichnete diese Maßnahme als kurzfristige Bemühung zur Aufrechterhaltung der globalen Ölflüsse und betonte, dass die Transaktionen der russischen Regierung nicht wesentlich zugute kommen würden und nur Öl betreffen, das sich bereits im Transit befindet. Dieser Schritt stellt eine bemerkenswerte Kursänderung der USA dar, die Indien zuvor wegen des Krieges in der Ukraine unter Druck gesetzt hatten, seine russischen Ölkäufe zu reduzieren.

In Polen deutete Henryk Wnorowski, ein Mitglied des geldpolitischen Rats der polnischen Nationalbank (NBP), an, dass weitere Zinssenkungen vermieden werden, bis der Konflikt im Iran gelöst ist. Wnorowski deutete an, dass die Wahrscheinlichkeit, dass der Leitzins 3,25%/3,5% erreicht, deutlich gesunken ist. Diese Kommentare folgten auf die Entscheidung der NBP, den Leitzins um 25 Basispunkte auf 3,75% zu senken, basierend auf Prognosen, die darauf hindeuten, dass die Inflation bis 2028 nahe dem Zielwert von 2,5% bleiben wird. Trotz der Zinssenkung stieg der polnische 2-Jahres-Swap-Satz um 7 Basispunkte auf 3,80%, nach starken Anstiegen zu Beginn der Woche. Der Zloty hat sich von Niveaus nahe EUR/PLN 4,2175 auf etwa EUR/PLN 4,2725 abgeschwächt.