Energiepreisschock und Zinswende? Die Fed im Spannungsfeld der Stagflation

US-Wirtschaft im Fokus: Eine Wochenübersicht

Die Eskalation des Konflikts mit dem Iran hat die Energiepreise in die Höhe getrieben und damit die Inflationssorgen in einem ohnehin schon fragilen wirtschaftlichen Umfeld verstärkt. Jüngste Daten zu Verbraucherpreisindex (VPI) und persönlichem Konsumausgaben (PCE) zeigen, dass der Inflationsrückgang ins Stocken geraten ist. Dies ist teilweise auf steigende Energie- und Warenpreise zurückzuführen, wobei für März ein deutlicher Anstieg der Energieinflation erwartet wird, sollte das Benzinpreisniveau hoch bleiben.

Die Aktivität am Wohnungsmarkt bleibt aufgrund von erschwinglichkeitsbedingten Einschränkungen gedämpft. Höhere Hypothekenzinsen und eine schwache Nachfrage nach Einfamilienhäusern gleichen vereinzelte positive Entwicklungen im Mehrfamilienhausbau aus. Die Stimmung der Kleinunternehmen hat sich leicht eingetrübt. Für die Fed bedeutet der unsichere Inflations- und Arbeitsmarktausblick, dass sie weiterhin datenabhängig agieren muss. Wir erwarten weiterhin zwei Zinssenkungen in diesem Jahr, obwohl anhaltend hohe Ölpreise und steigende Inflationserwartungen zukünftige Lockerungen verzögern oder reduzieren könnten.

Seit Beginn des Konflikts mit dem Iran sind die Ölpreise sehr volatil. Der Preis für Brent Crude ist seit den US-Angriffen um 32 USD gestiegen, was etwa 46 % über dem Durchschnitt vom Februar liegt. Auch die Erdgaspreise am Henry Hub sind nach den Angriffen um 4 % gestiegen. Der Anstieg der Ölpreise birgt neue Risiken für ein bereits kompliziertes wirtschaftliches Umfeld. Ein erneuter Anstieg der Energiepreise ist besonders problematisch für die Inflation, deren Rückgang in Richtung der Zielmarke von 2 % ins Stocken geraten ist.

Die jüngsten VPI-Daten zeigten einen Anstieg der Gesamtinflation um 0,3 % im Februar, wodurch die Jahresrate bei 2,4 % liegt, die annualisierte Rate der letzten drei Monate jedoch auf 3,0 % stieg. Die Energiepreise stiegen im Februar um 0,6 %, hauptsächlich aufgrund eines soliden Anstiegs von 1,1 % bei Energieprodukten. Die Öl- und Gaspreise stiegen im Februar bereits in Erwartung eines Konflikts im Nahen Osten, was die Stärke untermauert, und wir gehen davon aus, dass sich dies im März noch verstärken wird. Unter der Annahme, dass die Kosten für Normalbenzin für den Rest dieses Monats durchschnittlich 3,65 USD pro Gallone betragen, schätzen wir, dass die Energieprodukte im März um rund 18 % gegenüber dem Vormonat steigen werden.

FOMC-Sitzung im Blickpunkt

Die Sitzung des Offenmarktausschusses (FOMC) wird in der kommenden Woche im Mittelpunkt stehen, da die zunehmenden Stagflationsrisiken die beiden Ziele der Fed in ein Spannungsverhältnis setzen. Es wird erwartet, dass der Ausschuss die Zinssätze unverändert lässt und die Wahlfreiheit betont. Die aktualisierten Prognosen (Summary of Economic Projections, SEP) dürften zeigen, dass die Erwartungen für eine leicht höhere Inflation und ein geringeres Wachstum in Summe zu einem unveränderten geldpolitischen Kurs führen werden. Andernorts bleibt die Aktivität in zinssensiblen Sektoren ungewiss; wir prognostizieren einen Rückgang der Industrieproduktion im Februar und einen Anstieg der Verkäufe neuer Häuser im Januar.

Angesichts der Inflationsdaten, die etwas älter sind als üblich, dürfte dies die Falken, Tauben und Unentschlossenen kaum beeinflussen. Die Entscheidungsträger werden sich stattdessen wahrscheinlich auf die unsicheren Aussichten für die Energiepreise und die allgemeine Inflationsentwicklung angesichts des sich entwickelnden Konflikts mit dem Iran konzentrieren. Die Fed wird wahrscheinlich einen vorübergehenden energiebedingten Anstieg der Inflation ignorieren. Die Inflationserwartungen reagieren jedoch sehr empfindlich auf die Energiepreise, und ein anhaltender Aufwärtsdruck auf die Inflation könnte den Spielraum für zusätzliche Lockerungen verringern und zukünftige Zinssenkungen verzögern, insbesondere wenn sich die Abkühlung des Arbeitsmarktes nur langsam fortsetzt. Unsere Basisszenario-Prognose sieht weiterhin zwei Zinssenkungen um 25 Basispunkte auf den FOMC-Sitzungen im Juni und September vor. Je länger die Ölpreise jedoch hoch bleiben, desto schwieriger könnte es werden, dies zu realisieren.

Ausblick auf die kommende Woche

Die Risiken einer Stagflation haben seit Januar zugenommen, was die beiden Mandate des FOMC in ein Spannungsverhältnis bringt. Die volatilen Energiepreise im Zusammenhang mit dem Konflikt im Iran haben zu Unsicherheit geführt, aber das Netto-Signal der jüngsten Daten ist wenig verändert: Der Arbeitsmarkt entwickelt sich weiterhin schleppend, und die PCE-Inflation liegt weiterhin nahe der 3 %-Marke. Es wird erwartet, dass der Ausschuss die Zinssätze in der nächsten Woche unverändert lässt und sich stark auf die Wahlfreiheit stützt, wobei er betont, dass eine höhere Unsicherheit einen datenabhängigen Ansatz erfordert. Es wird erwartet, dass die mediane Prognose für den Leitzins unverändert bleibt, da sich die Risiken einer höheren Inflation und eines geringeren Wachstums wahrscheinlich gegenseitig aufheben werden. Unsere Prognose sieht weiterhin zwei Senkungen um 25 Basispunkte im Juni und September vor, zusammen mit einer gut kommunizierten Verlangsamung des Abbaus der Bilanz, die minimale Auswirkungen auf die längerfristigen Zinsen haben dürfte.

Die Verkäufe neuer Häuser gewinnen an Dynamik. Niedrigere Hypothekenzinsen scheinen ein Haupttreiber zu sein. Der durchschnittliche Zinssatz für 30-jährige Hypotheken fiel von 7,0 % im Januar 2025 auf 6,2 % im Dezember und ist seitdem weiter auf 6,0 % gesunken. Darüber hinaus verwenden etwa zwei Drittel der Bauherren Anreize wie Preissenkungen und Hypothekenzinsverbilligungen, um die makroökonomischen Herausforderungen auszugleichen, was im Vergleich zur jüngeren Vergangenheit einen erhöhten Anteil darstellt. Es wird erwartet, dass die Verkäufe neuer Häuser diese Dynamik im Laufe des Jahres 2026 aufrechterhalten werden. Es wird auch ein durchschnittlicher Zinssatz für 30-jährige Hypotheken von rund 6,1 % in diesem Jahr erwartet, der zwar immer noch erhöht ist, aber unter dem Durchschnitt von 6,6 % im Jahr 2025 liegt.

Implikationen für Anleger

Die anhaltende Unsicherheit in Bezug auf die Energiepreise und die Inflation erfordert eine sorgfältige Beobachtung der Wirtschaftsdaten und eine flexible Anlagestrategie. Anleger sollten die Entwicklung der Ölpreise, die Inflationsdaten und die Reaktionen der Fed genau verfolgen. Zinssensitive Sektoren wie der Wohnungsbau könnten von den Zinserwartungen beeinflusst werden. Eine Diversifizierung des Portfolios und eine Absicherung gegen Inflationsrisiken könnten in diesem Umfeld sinnvoll sein. Der Fokus sollte auf Unternehmen mit starker Preissetzungsmacht und stabilen Cashflows liegen.