Warum die Bank of England ihre eigene Zinsentscheidung nicht mehr vorhersehen kann

Die taubenhafteste Stimme im Zinsgremium der Bank of England hat gerade zugegeben, dass sie ihre eigene nächste Entscheidung nicht prognostizieren kann. Ein solches Eingeständnis machen Notenbanker nur selten. Bei einer Veranstaltung am Freitag am University College London richtete Swati Dhingra, Mitglied des Monetary Policy Committee, den Blick auf jene eine Größe, die inzwischen jedes britische Inflationsmodell überschattet: den Ölpreis.

"Wenn Sie mich fragen, wie meine Zinsentscheidung im nächsten Monat oder in der Zukunft aussehen wird, dann ist das sehr schwer zu sagen, denn der große Elefant im Raum ist die Frage, was mit der Energiekrise passiert", sagte Dhingra. Die Bemerkung bringt ein Dilemma auf den Punkt, das beide Seiten des Atlantiks beschäftigt. Jahrelang haben Währungshüter die Teuerung mühsam gedrückt. Jetzt stehen sie vor einer Frage ohne saubere Antwort: Ist der jüngste Sprung beim Rohöl nur eine vorübergehende Spitze, oder der Auftakt zu einem hartnäckigeren Preisproblem?

Wie eine Taube im Februar den Boden unter den Füßen verlor

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Ein Rückblick auf die Zeit vor Ausbruch des Iran-Konflikts Ende Februar: Damals saß Dhingra fest im Lager der Lockerungsbefürworter. In jenem Monat stimmte sie für eine Zinssenkung um einen Viertelpunkt, während die Mehrheit ihrer Kollegen lieber abwartete. Hinter dieser Haltung stand die Überzeugung, dass der Preisdruck nachließ.

Dann verschob sich der Untergrund. Die Rohölnotierungen kletterten kräftig, und die Straße von Hormus, jene maritime Schlagader, durch die ein großer Teil des weltweiten Öls fließt, war für die meisten Handelsschiffe faktisch dicht. Der zuvor klare Weg zu Zinssenkungen lag plötzlich im Nebel. Das Sitzungsprotokoll der Bank vom April hielt die Weggabelung fest. Dhingra deutete an, dass Senkungen wieder auf die Tagesordnung rücken könnten, falls sich der Konflikt rasch löst und der Ölpreis abstürzt. Eskaliert die Krise dagegen, könnte der gegenteilige Schritt erzwungen werden: eine straffere Geldpolitik.

Worauf der Zinsmarkt im Stillen setzt

Die Händler haben sich längst positioniert. Kaum jemand rechnet mit einer Anhebung, wenn das Gremium später in diesem Monat zusammentritt. Blickt man weiter voraus, kippt das Bild jedoch rasch: Die Marktpreise deuten inzwischen auf eine Wahrscheinlichkeit von rund 80% für eine Zinserhöhung um einen Viertelpunkt bis September hin.

Diese Positionierung passt zu einer Warnung von der anderen Seite des Atlantiks. Jeffrey Schmid, Präsident der Kansas City Fed, mahnte vergangene Woche, der aktuelle Ölschock könnte sich als deutlich weniger vorübergehend erweisen, als die Geldpolitiker einkalkuliert hätten. Eine Sorge, die durch eine bereits über dem Ziel liegende Inflation noch geschärft wird.

Was das schlaue Geld jetzt beobachtet

Hier die unbequeme Wahrheit für jeden, der ein Portfolio baut: Der Kurs der britischen Zinsen wurde teilweise an einen Krieg und eine Wasserstraße ausgelagert. Wenn das Öl einen wachsenden Anteil am Inflationsausblick bestimmt, wird das Prognostizieren der Finanzierungskosten fast so heikel wie das Prognostizieren des Barrels selbst.

Mehrere Instrumente liegen direkt in der Gefahrenzone. Diese Kanäle sollten Anleger genau im Auge behalten:

• GBP/USD und der gesamte Sterling-Komplex, der bei jeder Verschiebung der September-Wahrscheinlichkeit ausschlägt.
• Britische Gilt-Renditen, deren kurzes Ende auf jede Schlagzeile zu Hormus sofort reagiert.
• Brent und WTI, das vorgelagerte Signal, das die gesamte Kette speist.
• Gold, der klassische Absicherungswert, wenn geopolitisches Risiko und Zinsunsicherheit gemeinsam steigen.

  Die handlungsrelevante Lesart ist denkbar einfach: Behandeln Sie Energie-Schlagzeilen als Zins-Schlagzeilen. Eine schnelle Deeskalation, die das Öl nach unten zieht, gibt den Tauben ihr Argument zurück. Ein tieferer Konflikt zementiert die Kontrolle der Falken und hält die September-Wette am Leben. Bis dieser Knoten sich löst, trägt jeder britische Makro-Trade ein Barrel Rohöl als ständigen Begleiter mit sich.