¿Mantendrá la Fed la calma ante la incertidumbre global?

Expectativa de Inacción en Marzo

El consenso del mercado y el precio actual de los activos sugieren con alta probabilidad que la Reserva Federal optará por mantener sin alteraciones su política monetaria en la crucial reunión de marzo. Este enfoque de esperar y observar se ve respaldado por la necesidad de evaluar el impacto de factores externos significativos. El presidente Jerome Powell, previsiblemente, esquivará la tentación de ofrecer orientaciones firmes sobre cómo reaccionará el banco central ante el conflicto bélico en Irán. En cambio, los datos económicos recientes sugieren que un dólar estadounidense fortalecido y un endurecimiento de las condiciones financieras están actuando como contrapesos parciales, mitigando el impulso inflacionario derivado del encarecimiento de los precios energéticos.

La solidez relativa de la macroeconomía estadounidense otorga a la Fed el margen necesario para mantener una postura firme y estable, al menos mientras persista la incertidumbre sobre el suministro energético global. Sin embargo, las proyecciones a más largo plazo no descartan ajustes. Mantenemos la expectativa de que la Fed proceda con dos recortes de tipos de interés a lo largo de este año. Anticipamos una reacción del mercado más bien moderada ante la próxima decisión de política monetaria. Los participantes del FOMC tuvieron la oportunidad de debatir las implicaciones del conflicto en Irán antes del inicio del período de silencio informativo previo a la reunión de marzo. Curiosamente, el mensaje emitido tanto por las voces más 'halconas' como por las más 'palomas' dentro del comité resultó notablemente uniforme.

Evaluación de Implicaciones y Escudo Económico

Figuras clave como Hammack, Mester y Kashkari han declarado públicamente que es "demasiado pronto" para emitir un juicio definitivo sobre el impacto económico del conflicto. Paralelamente, otros miembros destacados como Williams, Barkin, Waller y Daly han enfatizado la necesidad de más tiempo para evaluar las repercicios sobre la política monetaria. Compartimos esta prudencia. La Reserva Federal no se encuentra bajo una presión inmediata que la obligue a realizar cambios apresurados en su política, dado que la economía de Estados Unidos demuestra estar relativamente bien aislada frente al shock energético. Los precios del gas natural en Henry Hub, el referente estadounidense, han experimentado fluctuaciones mínimas durante el desarrollo del conflicto, contrastando marcadamente con los referentes europeos y globales de GNL, que han escalado casi un 50% mes a mes.

El fortalecimiento del USD ha servido como un escudo parcial para el consumidor estadounidense frente al alza de los precios del petróleo, mientras que el endurecimiento de las condiciones financieras contribuye a moderar la demanda agregada. Si bien las expectativas de inflación a corto plazo en EE. UU. han aumentado y las tasas reales han disminuido, esta variación ha sido considerablemente menor en comparación con sus equivalentes en la Eurozona. Powell, anticipamos, evitará cuidadosamente señalar direcciones futuras contundentes, y en su lugar, recalcará la naturaleza bidireccional de los riesgos que emanan del shock en el suministro energético.

Perspectivas Futuras y Balance Sheet

La mayoría de los miembros del FOMC continúan considerando que el nivel actual de la tasa de política monetaria se sitúa ligeramente por encima del nivel neutral. Una vez que la incertidumbre energética se disipe, nuestra proyección es que la Fed eventualmente implementará dos recortes adicionales de tipos, previsiblemente en junio y septiembre. Una prolongación de la incertidumbre podría posponer la fecha esperada para estos recortes, pero no eliminarlos por completo, un escenario que creemos se reflejará en las proyecciones actualizadas de los puntos (dot plot). El encarecimiento de la energía ejercerá presión sobre la renta disponible de los hogares, que ya se encuentra bajo estrés debido al enfriamiento del mercado laboral.

No obstante, por el momento, los datos relativamente sólidos del mercado laboral deberían asegurar a la Fed que los riesgos a la baja para el crecimiento económico se mantienen contenidos. Es probable que las previsiones de PIB para 2026 se revisen marginalmente a la baja desde los niveles de diciembre, tras la lectura débil del cuarto trimestre. Las previsiones de inflación podrían ajustarse al alza, pero no otorgaríamos excesiva importancia a estas cifras en esta coyuntura, dada su alta sensibilidad a las suposiciones sobre la persistencia del shock energético. Tampoco esperamos modificaciones en las operaciones de balance de la Fed. Las compras de T-bills para la gestión de reservas probablemente continuarán hasta la fecha límite fiscal de abril, en línea con la guía previa. Tras mediados de abril, la normalización del flujo de ingresos fiscales y el probable inicio de las devoluciones de aranceles aliviarán las condiciones de liquidez en USD, permitiendo a la Fed reducir sustancialmente los montos de compra de T-bills.