Petróleo a Largo Plazo y Tasas en EE.UU. Bajo la Lupa: El Pulso de la Inflación Canadiense

La Calma Subyacente de la Inflación Canadiense Ofrece Respiro al Banco de Canadá

Los mercados financieros canadienses experimentaron un alivio esta semana, impulsados por noticias constructivas sobre el panorama inflacionario. Un factor clave fue la señalización de que un acuerdo entre Estados Unidos e Irán podría estar en sus etapas finales, lo que provocó una caída en los precios del petróleo, con el WTI retrocediendo aproximadamente $10 por barril. Otro catalizador significativo fue el informe de inflación de abril, cuyos componentes subyacentes se mostraron sorprendentemente moderados. El rendimiento del bono canadiense a 5 años, que sirve de base para las hipotecas a 5 años, descendió unos 15 puntos básicos, mientras que las acciones registraron ganancias semanales.

Los analistas esperaban una cifra de inflación cercana al “3%” el mes pasado. Sin embargo, la inflación general se situó en 2.8%. Si bien esto representó una aceleración respecto a marzo, como se anticipaba por el repunte en los precios de la gasolina, existía poca evidencia de que las presiones inflacionarias derivadas del conflicto en Medio Oriente estuvieran impactando de manera generalizada en los precios. Las dos medidas de inflación subyacente preferidas por el Banco de Canadá (BoC) mostraron un ligero aumento en períodos cortos, pero se mantuvieron por debajo del objetivo del 2% del BoC en promedio.

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Curiosamente, los precios del transporte aéreo disminuyeron interanualmente, un dato inesperado dada la trayectoria de los precios del combustible desde el inicio del conflicto. La amplitud de la inflación entre categorías, una métrica que el BoC sigue de cerca, se redujo y se ubicó en niveles de 2018/2019, un período en el que la inflación se mantenía cómodamente dentro del rango objetivo. Hay que considerar algunas salvedades respecto a la inflación de abril. Primero, los aumentos en los costos de la energía tardan en trasladarse a la inflación subyacente. Se estima que veremos cierto traspaso a partir de junio, coincidiendo con la presión al alza en las tarifas hoteleras por los juegos de la Copa del Mundo en Toronto y Vancouver. Segundo, una inflación subyacente débil podría ser un indicio de una economía desacelerada que limita la capacidad de las empresas para repercutir los incrementos de costos. De hecho, esta semana se registró una pronunciada caída mensual del 0.7% en los volúmenes de ventas minoristas de marzo.

De cara al futuro, la próxima semana se publicará el informe de Producto Interno Bruto (PIB) del primer trimestre y una lectura preliminar mensual de abril. Se proyecta que la economía canadiense se expandió aproximadamente un 1.5% anualizado en el Q1, en línea con el pronóstico del BoC. Potencialmente más relevante será la lectura anticipada de la actividad del segundo trimestre. Si bien se conocerá con certeza la próxima semana, estimaciones previas sugieren que el PIB mensual fue plano en marzo. El mercado laboral también se enfrió el mes pasado, y los datos preliminares de gasto minorista apuntan a un desempeño moderado tras ajustar por las ganancias de precios. Si la actividad económica fue modesta al inicio del Q2, esto podría desafiar la previsión del BoC de un aumento anualizado del 1.5% en el PIB real.

En resumen, los eventos de esta semana han reforzado la narrativa de que el Banco de Canadá puede permitirse ser paciente con las tasas, sin que se anticipe ninguna modificación en su próxima reunión del 10 de junio. Nuestra perspectiva es que el BoC mantendrá su política monetaria sin cambios durante el resto del año, condicionado a una resolución relativamente rápida de las tensiones en Medio Oriente.

Posicionamiento del Mercado Estadounidense ante un Escenario de Petróleo y Tasas Elevadas

El calendario económico de Estados Unidos fue escaso esta semana, por lo que los mercados financieros, aún muy sensibles a los acontecimientos en Medio Oriente, acapararon la atención. La tendencia bajista en el mercado de bonos continuó, con los rendimientos del Tesoro y los precios del petróleo al alza. El rendimiento del Tesoro a 10 años se acercó al 4.7%, su nivel más alto desde enero de 2025, mientras que el WTI tocó brevemente los $109. Ambos activos han retrocedido desde entonces ante renovadas esperanzas de un acuerdo entre Estados Unidos e Irán. No obstante, los mercados parecen converger hacia una perspectiva de “precios del petróleo y tasas de interés más altos por más tiempo”.

Los mayores rendimientos del Tesoro ya se están trasladando a la economía real a través de hipotecas más caras. Tras una tendencia a la baja hacia el 6% antes de la escalada en Medio Oriente, las tasas hipotecarias a 30 años han vuelto a subir al 6.5% esta semana, marcando el cuarto año consecutivo que se mantienen por encima del 6%. Este deterioro en la asequibilidad se traducirá en otra temporada de compra de viviendas primaveral moderada y presionará la construcción residencial. Los inicios de construcción de viviendas unifamiliares disminuyeron ligeramente en abril y se mantienen por debajo de los niveles del año anterior. Las construcciones multifamiliares presentan un mejor desempeño, ya que las altas tasas hipotecarias respaldan el mercado de alquiler.

La actividad económica en Estados Unidos ha mostrado una resiliencia sorprendente frente al shock de suministro de petróleo. Sin embargo, a medida que el conflicto se prolonga hasta su tercer mes, los índices de Gerentes de Compras (PMI) de mayo para otras economías globales clave apuntan a una pérdida generalizada de impulso debido a los altos costos de la energía. La confianza de los gerentes de compras en muchas economías europeas alcanzó mínimos de varios años, mientras que las presiones sobre los costos de los insumos se han reavivado, alcanzando máximos de varios años. Esta combinación de producción debilitada y costos resurgentes genera preocupaciones sobre un potencial shock estanflacionario, particularmente si los precios del petróleo se mantienen cerca de $100 por barril durante el resto del año.

Si bien la economía estadounidense está más aislada de los precios del petróleo, los hogares estadounidenses cuentan con un colchón gracias a mayores reembolsos de impuestos, menores cargas fiscales y el aumento de los precios de las acciones. Aun así, se espera que el crecimiento del gasto del consumidor en EE.UU. se desacelere este año, manteniéndose por debajo del 2% durante la mayor parte de 2026. Con la inflación superando nuevamente las ganancias salariales, el último shock de precios, combinado con tasas hipotecarias más altas, seguirá poniendo a prueba la resiliencia de los consumidores. La próxima publicación de datos de ingresos y gastos de abril proporcionará una evaluación del bienestar financiero de los hogares.

Con una tasa de política monetaria que aún se mantiene modestamente restrictiva, un mercado laboral estable y crecientes riesgos inflacionarios, la Fed probablemente permanecerá al margen este año. Esto quedó evidenciado en la publicación de las minutas del Comité Federal de Mercado Abierto (FOMC) de la reunión del 28 y 29 de abril, que mostraron un sesgo alcista creciente entre los miembros del comité. En un discurso a principios de esta semana, el miembro del FOMC Barkin sugirió que existe un riesgo creciente de que, si no se controlan, las presiones de precios persistentemente elevadas puedan desanclar las expectativas de inflación. Si esto ocurriera, impediría que la Fed “ignore” el shock de oferta y podría obligarla a aumentar las tasas.