Банк Канады удержит ставку на пятом заседании подряд, пока цены растут, а экономика буксует

Инфляция снова выше цели, экономика сократилась второй квартал подряд, а центральный банк, как ожидается, не сделает ровным счётом ничего ни с тем, ни с другим. Именно эта головоломка стоит перед рынками накануне решения Банка Канады в среду, где пятое подряд удержание ставки выглядит почти решённым делом.

Источник нового ценового давления один, и это энергоносители. Подорожавшая нефть подтянула общую инфляцию обратно выше отметки в 2%, которую регулятор держит за ориентир. Вот только нюанс: политики не управляют мировыми рынками сырья, и пока почти нет доказательств того, что дорогая энергия просачивается в более устойчивые, базовые компоненты потребительской корзины.

Почему регулятор предпочитает выжидать

Внутренние данные говорят в пользу терпения. Предпочитаемые банком показатели базовой инфляции в апреле вышли в целом мягче прогнозов, что охладило любые аппетиты к ужесточению. Рост экономики разочаровал в том же направлении. ВВП за первый квартал просел на 0,1% в годовом выражении, и это уже вторая подряд квартальная просадка после падения на 1% в четвёртом квартале. Результат заметно ниже апрельского прогноза самого банка, который закладывал прибавку в 1,5%.

Присмотревшись, картину сложно назвать катастрофой. Если убрать резкое торможение прироста населения, подушевой ВВП в первом квартале фактически вырос, а совокупные потребительские расходы прибавили солидные 1,5%. Дорогая нефть бьёт по кошельку на заправке, но одновременно закачивает выручку в экономику.

Здесь свою цену отрабатывает менее популярная метрика. В прошлые эпизоды сильных колебаний нефти регулятор опирался на реальный валовой внутренний доход, то есть на объём товаров и услуг, который реально может купить внутреннее производство. Этот показатель подскочил на 2,7% в первом квартале, ведь при взлёте нефти тот же объём экспорта позволяет приобрести заметно больше импорта.

Рынок труда рассказывает историю постепенного восстановления, а не слома. Безработица в мае опустилась до 6,6% с 6,9% в апреле, увольнения продолжили сокращаться, а отработанные часы выросли на 0,6% после нулевой динамики месяцем ранее. И всё же вялый найм и трудности новых соискателей оставляют достаточно трещин, чтобы банк не спешил двигать ставку ни вверх, ни вниз. Базовый сценарий таков: удержание до конца 2026 года, а следующий шаг скорее повышение, но не раньше 2027 года и только при укреплении роста и занятости.

Какие данные обрамляют решение

Вторничный отчёт по внешней торговле за апрель, как ожидается, покажет рост экспорта на 1,1% при стагнации импорта, что расширит профицит до 2,5 млрд долларов на фоне подорожавшей за месяц более чем на 7% нефти и возросших автомобильных поставок.

В пятницу национальные счета баланса, как ожидается, покажут продолжающийся рост чистого благосостояния домохозяйств в первом квартале, пусть и более скромными темпами, чему помог рост индекса цен на жильё CREA на 0,7% после трёх кварталов снижения подряд. Прирост финансовых активов, вероятно, поставлен на паузу: индекс S&P 500 снижался, тогда как канадский S&P/TSX Composite продолжал опережать рынок. За южной границей общий CPI США в мае мог ускориться на фоне дорогого бензина, потенциально впервые за три года перевалив за отметку в 4%, а базовые услуги без учёта жилья подавали признаки дальнейшего разгона.

За чем следят профессиональные деньги

Прочтение для рынка простое, но его легко исказить: не путайте ценовой всплеск, вызванный предложением, с настоящей инфляционной проблемой. Регулятор явно их не смешивает, и эта позиция снимает со стола и скорое снижение, и скорое повышение ставки.

Для трейдеров живые инструменты здесь, это канадский доллар и короткий конец канадской кривой. Центробанк, зажатый между горячими ценами на энергию и буксующим ростом, обычно порождает валюту в коридоре, при этом пара USD/CAD, скорее всего, будет брать направление от нефти и сюрприза в американском CPI, а не из Оттавы. Тем, кто играет на повышение по Brent и WTI, стоит учитывать улучшающийся энергетический торговый баланс Канады, тихий попутный фактор для луни, если нефть удержит набранное.

Главный риск, за которым нужно следить, это базовые услуги. Если та часть инфляции, которую банк реально контролирует, начнёт ускоряться вместе с нефтяной шапкой, нарратив об удержании трещит, а ожидания по ставке переоцениваются быстро.

Отдельного внимания заслуживают данные по занятости. Вялый найм остаётся уязвимым подбрюшьем этой в остальном устойчивой картины, и именно отсюда может прийти первый по-настоящему тревожный сигнал.