ФРС меняет курс? Новый глава Уорш задает тон

Новая эра в коммуникациях ФРС

Федеральная резервная система США на своем первом заседании под председательством Кевина Уорша сохранила текущий курс монетарной политики. Сам Уорш не представил персональных прогнозов, однако анализ распределения взглядов других членов комитета сигнализирует о назревающем сдвиге в сторону повышения процентных ставок. Это заседание стало явным отходом от привычного форвардного руководства, при этом новый глава ФРС сделал акцент на твердой решимости вернуть инфляцию к целевому уровню.

Будущее коммуникационной политики и стратегии управления балансом будет рассмотрено специальными рабочими группами до конца текущего года. На фоне этих новостей пара EUR/USD опустилась ниже отметки 1.15, доходность казначейских облигаций США (UST) выросла, а кривая доходности уплощилась. Рынки пересмотрели оценку терминальной ставки, повысив ее на 17 базисных пунктов. Инвесторы также стали закладывать в цены более ранний срок повышения ставки: 8 б.п. уже к июлю и 20 б.п. к сентябрю. Мы сохраняем прогноз повышения ставок в декабре и марте, но видим риски, смещенные в сторону более раннего начала цикла ужесточения.

Читать Анализ

Кевин Уорш задал тон новой эпохе форвардного руководства, или, скорее, его отсутствия. ФРС опубликовала агрессивно сокращенное заявление, сфокусированное всего на трех ключевых сообщениях: политика сегодня не менялась, ФРС сохраняет приверженность поддержанию достаточных резервов, а комитет обеспечит ценовую стабильность. Последний пункт стал центральным во время пресс-конференции. Уорш воздержался от спекуляций относительно будущего, подчеркнув, что ФРС твердо намерена снизить инфляцию до 2%.

Прогнозы и рыночная реакция

Уорш не стал представлять свои персональные "точки" ("dots"), но призвал остальных членов комитета продолжать их публикацию. Обновленные прогнозы по ставкам сигнализировали о более явном сдвиге к повышению, чем мы ожидали в нашем обзоре ФРС от 16 июня. Лишь один участник высказался за снижение ставки в этом году, 8 – за сохранение текущих уровней, а 9 – за 1-3 повышения. Медианные "точки" на 2027 и 2028 годы были повышены на 50 б.п. и 25 б.п. соответственно.

Прогнозы по ВВП и уровню безработицы остались практически без изменений, однако прогнозы по инфляции были пересмотрены в сторону повышения (базовая инфляция PCE на 3.3% в 2026 году против предыдущих 2.7%) – что соответствует нашим ожиданиям. Комитет оценил риски, связанные с перспективами ВВП и рынка труда, как сбалансированные (ранее отмечался крен в сторону ослабления условий). 17 из 18 участников видят риски базовой инфляции смещенными в сторону повышения, что также совпадает с нашими ожиданиями. Уорш не уточнил, будут ли "dot plots" продолжать публиковаться. Вместо этого он анонсировал пять "рабочих групп", которые до конца года оценят коммуникационную политику центробанка, политику управления балансом, источники данных, производительность и инфляционную модель.

Мы сохраняем прогноз двух повышений ставки ФРС в течение следующего года, в декабре и марте. При этом риски смещены в сторону более раннего старта, возможно, уже в сентябре, если макроэкономические данные продолжат выходить сильнее ожиданий. Ожидается, что ФРС продолжит расширять свой баланс за счет операций по управлению резервами, покупая казначейские векселя (T-bills) примерно на 10 млрд долларов США ежемесячно в обозримом будущем.

Рекомендации и перспективы

Рыночная реакция была незамедлительной. Доходность UST выросла, кривая уплощилась, а рынки повысили оценку терминальной ставки на 17 б.п. Теперь рынки закладывают в цены почти два полных повышения ставки в следующем году. Ожидания по повышению также заметно сместились на более ранние сроки: рынок закладывает 8 б.п. уже в июле и совокупные 20 б.п. к сентябрю. Наша рекомендация по выплате спреда 2-летних SOFR-ESTR находится в прибыли на 18 б.п. Мы по-прежнему считаем эту позицию структурно привлекательной, но тактический потенциал с точки зрения соотношения риск/прибыль начинает исчерпываться.

В длинном конце кривой ожидания ужесточения политики привели к снижению инфляционных ожиданий (breakeven inflation expectations). Ужесточение финансовых условий окажет давление на экономический рост, что объясняет снижение фондовых индексов и отставание цикличных валют (FX). Пара EUR/USD пробила уровень 1.15, и мы сохраняем свой прогноз на 12 месяцев ниже консенсуса на уровне 1.12. Наши торговые рекомендации по покупке USD против SEK и NOK показали хорошие результаты, и мы продолжаем считать обе позиции перспективными.