Золото делает ставку на $90 за нефть: сможет ли CPI остановить ФРС?

Золото игнорирует нефтяной сигнал

Перед выходом данных по индексу потребительских цен (CPI) США в среду золото демонстрирует необычную динамику на фоне рыночных сигналов. Котировки Brent выросли с примерно $70 в июле до почти $90 на этой неделе, однако золото продолжило свое восхождение. Одновременно доходность 10-летних казначейских облигаций остается ниже 4.75%, а рынки оценивают вероятность сохранения ставки ФРС в сентябре примерно 50 на 50. Нефть дорожает, но процентные ставки не следуют за ней. Это имеет значение, поскольку ранее в этом году ситуация выглядела иначе. Во время первого шока, связанного с иранскими событиями, рост цен на нефть напрямую транслировался в опасения по поводу инфляции, рост доходности и более ястребиный взгляд ФРС. В таких условиях золото часто испытывало трудности. На этот раз рынки, похоже, гораздо менее склонны предполагать, что новый энергетический шок автоматически означает новый виток ужесточения денежно-кредитной политики. Таким образом, сегодняшний CPI - это не просто отчет по инфляции. Это первая проверка более широкой рыночной ставки: сможет ли нефть подорожать до $90, не вынудив ФРС вернуться к ужесточению?

Золото торгуется так, как будто ответ может быть положительным. Рынок делает ставку на то, что ФРС не станет повышать ставки, если только нефтяные цены не начнут напрямую влиять на базовую инфляцию.

Читать Анализ

Базовая инфляция может вернуться к уровням до конфликта

Прогнозы предполагают замедление общей инфляции с 3.5% до 3.4% г/г, а базовой - с 2.6% до 2.5%. Если базовый показатель достигнет 2.5%, это будет означать полное возвращение к уровням, наблюдавшимся до начала иранских событий, нарушивших инфляционную картину. Показатель 2.5% был зафиксирован в январе и феврале, затем ускорился до 2.6% в марте, 2.8% в апреле и 2.9% в мае, прежде чем снизиться до 2.6% в июне. Таким образом, июльский показатель в 2.5% будет свидетельствовать о том, что инфляционное давление эффективно снизилось.

Однако есть нюанс. Данные сегодняшнего CPI отражают ситуацию до эскалации вокруг Ормузского пролива. Последние атаки на танкеры, сокращение судоходства и дипломатическая напряженность в основном относятся к развитию событий в первой половине августа, то есть выходят за рамки текущего отчета. Чистый показатель базовой инфляции в 2.5% не докажет, что инфляция полностью преодолела текущий энергетический шок. Он подтвердит более узкий, но важный факт: базовая инфляция вернулась к докризисным уровням в период между двумя пиками цен на нефть.

Этот нефтяной шок меньше, но потенциально более устойчив

Первый шок был резким и немедленным: Brent взлетел почти до $120, а мартовский CPI показал скачок цен на энергоносители на 10.9% м/м, самый большой с сентября 2005 года. Текущее движение менее выражено: Brent поднялся с $70 до $90, а не до $120. Однако характер нарушения отличается. Это скорее затяжной кризис, связанный с переговорами и судоходством, с подтвержденными ударами по танкерам и сокращением пересечения Ормузского пролива. Это создает реальный вопрос для инфляции: резкий энергетический всплеск может быстро угаснуть, если физическое нарушение будет устранено, тогда как меньшее, но устойчивое увеличение транспортных расходов, страхования и цен на энергию может иначе повлиять на базовые цены.

Августовский CPI станет настоящим испытанием. Именно поэтому сегодняшний отчет по CPI следует рассматривать как базовый уровень. Более значимое испытание произойдет с выходом данных по CPI за август 11 сентября, поскольку этот отчет начнет учитывать текущее восстановление цен на энергоносители. Даже тогда прямое влияние цен на энергоносители проявится в общей инфляции раньше, чем в базовой. Однако август предоставит первые существенные свидетельства того, сможет ли базовая инфляция оставаться стабильной при ценах на Brent около $90.

Этот вопрос напрямую затрагивает аргументы «ястребов» из ФРС, таких как Нил Кашкари и Лори Логан. Их беспокоит не временное повышение общей инфляции из-за цен на энергоносители, а то, что продолжительное давление на энергетическом рынке в конечном итоге распространится на базовую инфляцию и вынудит ФРС продолжать или усиливать ограничение денежно-кредитной политики. Поэтому сравнение будет достаточно чистым: если базовая инфляция останется около 2.5–2.6% даже после начала учета возобновления нефтяного шока, это станет сильным доказательством того, что энергетическое давление остается под контролем. Если базовая инфляция снова начнет ускоряться, «ястребы» получат гораздо более веские основания полагать, что вторичные эффекты начинают проявляться. Сегодняшние данные показывают, с чего начинается этот эксперимент.

Слабые данные по занятости повысили планку для нового повышения ставки

ФРС также сталкивается с ситуацией на рынке труда, схожей с началом года, когда рынки и политики обсуждали снижение ставок. В июле количество занятых сократилось, а данные за май и июнь были существенно пересмотрены в сторону понижения. Это делает оправдание нового повышения ставки гораздо более сложным, особенно учитывая, что политика уже находится на уровне 3.50–3.75%. Теперь есть веские причины для ФРС в конечном итоге ослабить политику, если ухудшение на рынке труда продолжится. Однако инфляция препятствует немедленному развороту - базовая CPI около 2.5–2.6% все еще выше целевого уровня, а возобновление нефтяного давления создает дополнительный риск роста. Таким образом, у ФРС мало пространства для снижения ставок сейчас, даже несмотря на ослабление аргументов в пользу дальнейшего повышения.

Ожидаемая реакция политики, если сегодняшний CPI окажется близким к консенсусу, - удержать ставку и ждать. Это будет базовым сценарием, пока ФРС будет оценивать данные по Non-Farm Payrolls за август (4 сентября) и CPI за август (11 сентября) перед заседанием FOMC 15–16 сентября. Такое ожидание политики поддерживает золото: оправдать еще одно повышение ставки становится сложнее, в то время как ослабление условий на рынке труда сохраняет риск eventualного смягчения политики.

Золото торгует скептицизмом рынка ставок

Таким образом, ралли золота выглядит скорее как ставка на нежелание рынка ставок следовать за нефтью, чем как чисто геополитическая игра или игра на страхе инфляции. Brent подорожал, но доходность казначейских облигаций не выросла. Ценообразование на повышение ставки ФРС почти не изменилось. Золото тем не менее укрепилось. Если бы рынки искренне верили, что $90 за баррель нефти спровоцирует новый цикл ужесточения, эти сигналы выглядели бы иначе. Вместо этого инвесторы, похоже, говорят, что ФРС теперь нужны доказательства фактического переноса цен в базовую инфляцию, прежде чем она сможет оправдать дальнейшее ужесточение, особенно после ухудшения ситуации на рынке труда.

Это создает относительно благоприятный сценарий для золота перед публикацией CPI: благоприятное чтение не должно доказывать, что последний нефтяной шок безвреден. Оно лишь должно избежать предоставления «ястребам» достаточных оснований для восстановления ожиданий ужесточения сегодня.

Технический взгляд на золото

Техническая проблема заключается в том, что золото уже достигло важной зоны сопротивления. Отскок от 3,942.43$ давит на уровень 4,417.62$, что является 161.8% проекцией движения от 3,942.43$ до 4,203.21$ от 3,995.82$. Одновременно цена приближается к среднесрочной нисходящей линии тренда, определяющей общий спад в этом году, что делает реакцию на CPI потенциально более резкой, чем обычно. Пока поддержка на уровне 4,317.72$ удерживается, краткосрочный прогноз остается конструктивным. Базовый CPI около 2.5–2.6%, особенно если доходность останется под контролем, должен позволить золоту продолжать тестировать текущее сопротивление. Решительный прорыв откроет путь к 4,575.31$, что соответствует 38.2% коррекции падения с 5,598.75$ до 3,942.43$.

Однако позиционирование около сопротивления создает явный риск снижения, если инфляция преподнесет существенный сю કરે. Сильный показатель базового CPI может возродить ожидания ужесточения и спровоцировать резкое отторжение. Прорыв ниже 4,317.72$ укажет на потерю краткосрочного импульса отскока, что приведет к глубокому и быстрому откату к 55 4H EMA около 4,244.25$ и, возможно, ниже. Это делает исход CPI менее симметричным, чем предполагает консенсус по общей инфляции. Широко ожидаемый показатель сохранит текущий тезис по золоту; материальное превышение ожиданий, вероятно, серьезно нарушит его. Сегодня - первая проверка. Сентябрь - более важный.

Сегодняшний CPI может сообщить рынкам, вернулась ли базовая инфляция к докризисным уровням до последнего нефтяного отскока. Он пока не может сказать, останется ли инфляция там. Именно поэтому текущее ралли золота - это, по сути, ставка на терпение: рынки полагают, что ФРС не отреагирует на $90 за баррель нефти без доказательств того, что более высокие цены на энергоносители снова загрязняют базовую инфляцию. Показатель 2.5–2.6% сегодня укрепит этот взгляд и, вероятно, сохранит ралли золота, даже если текущее сопротивление замедлит немедленный рост. Существенное превышение ожиданий быстро поставит его под сомнение. Но более важный вердикт придет в сентябре: сегодняшний CPI за июль определит, сможет ли золото продолжать делать ставку против нового повышения ставки ФРС, в то время как августовский CPI начнет определять, окажется ли ставка на $90 за баррель в конечном итоге ошибочной.