Июльский CPI дал доллару передышку, но нефтяной шок августа уже на подходе

Июльский CPI: Ожидания оправдались, но не переломили тренд

Доллар США продемонстрировал широкое ослабление после публикации данных по индексу потребительских цен (CPI) за июль, которые совпали с прогнозами аналитиков. Общая инфляция замедлилась с 3.5% до 3.4% в годовом исчислении, а базовая инфляция (core CPI) снизилась с 2.6% до 2.5%. Это событие повысило вероятность сохранения процентной ставки без изменений на сентябрьском заседании ФРС примерно до 58%, тогда как днем ранее этот показатель составлял около 51%. Примечательно, что базовая инфляция вернулась к уровню, наблюдавшемуся до начала конфликта в Иране, который впервые нарушил стабильность энергетических рынков.

Эти июльские цифры были зафиксированы до того, как эскалация напряженности в Ормузском проливе достигла нынешней остроты. Brent подорожал с примерно $70 в июле до $90, а переговоры по урегулированию ситуации зашли в тупик. Данные за июль говорят Федеральной резервной системе о том, что первый нефтяной шок не оставил долгосрочных последствий для базовой инфляции. Однако они пока ничего не говорят о том, будет ли второй шок иметь такой же исход. Этот тест начнется с публикации данных по CPI за август 11 сентября.

Читать Анализ

CPI за Июль: Причина для Осторожности, но не для Долгосрочного Разворота

Июльский отчет по CPI предоставил рынкам именно то, что они ожидали, оставив ФРС без явных оснований для дальнейшего ужесточения денежно-кредитной политики. Замедление общей инфляции до 3.4% г/г и базовой до 2.5% г/г, а также положительная месячная динамика (+0.1% для headline CPI после -0.4% в июне и +0.2% для core CPI после нулевой динамики месяцем ранее), способствовали укреплению ожиданий паузы в сентябре. Вероятность удержания ставки на прежнем уровне возросла до 58%.

Доходность 10-летних казначейских облигаций США снизилась к отметке 4.66%, фьючерсы на Dow Jones показали рост около 150 пунктов, а золото (XAUUSD) вернулось выше $4,400. Хотя это и является значимым сдвигом, это не означает кардинального изменения политики ФРС в сторону смягчения. Данные за июль не дали ФРС повода повышать ставку, но и не показали достаточного замедления инфляции для начала ее снижения. Скорее, они укрепили аргументы в пользу выжидательной позиции регулятора.

Ключевые Показатели Июльского CPI:

• Headline CPI: замедление с 3.5% до 3.4% г/г.
• Core CPI: снижение с 2.6% до 2.5% г/г.
• Месячный headline CPI: +0.1% (против -0.4% в июне).
• Месячный core CPI: +0.2% (против 0.0% в предыдущем месяце).
• Вероятность удержания ставки в сентябре: рост до ~58% (с ~51% днем ранее).
• Доходность 10-летних Treasuries: снижение к 4.66%.
• Фьючерсы на Dow Jones: рост ~150 пунктов.
• Золото (XAUUSD): выше $4,400.

  Первый Нефтяной Шок Преодолен, Второй Начинается

  Наиболее важным аспектом июльского отчета является возвращение базовой инфляции к уровню 2.5%, который наблюдался в январе-феврале, до начала конфликта в Иране. Это свидетельствует о том, что первый нефтяной шок не оставил стойкого следа в базовой инфляции. Как только давление со стороны цен на энергоносители ослабло, инфляция вернулась к своему докризисному уровню.

  Однако ситуация на нефтяном рынке вновь изменилась. Июльские данные были собраны до того, как недавняя эскалация в Ормузском проливе достигла нынешней интенсивности. Рост Brent до $90, подтвержденные атаки на танкеры, сокращение судоходства и углубление спора по репарациям между США и Ираном - это преимущественно события августа. Таким образом, июльский отчет по инфляции завершает одну главу, в то время как другая только начинается.

  Первый шок был гораздо более резким: Brent взлетал до $120, а инфляция на энергоносители резко подскочила. На этот раз нефть подорожала с примерно $70 в июле до около $90, но срыв поставок может оказаться более устойчивым, поскольку переговоры зашли в тупик, а логистические потоки остаются ограниченными. Это означает, что у ФРС нет оснований полагать, что благоприятная тенденция в динамике цен на энергоносители сохранится.

  Сравнение Нефтяных Шоков	Первый Шок (Конфликт в Иране)	Второй Шок (Эскалация в Ормузе)
  Пиковая цена Brent	Резкий рост до $120	Рост с ~$70 (июль) до ~$90
  Влияние на Core CPI	Резкий скачок, позже полностью обратился к 2.5%	Пока не отражен в CPI за июль; CPI за август (11 сент.) - первый тест
  Динамика сбоев	Резкие, но в конечном итоге разрешенные	Переговоры зашли в тупик, потоки судов ограничены, потенциально более устойчивые

  ФРС на Перепутье: Слабеющий Рынок Труда и Инфляционные Риски

  Ситуация для ФРС складывается крайне неловко. Данные по июльским payrolls неожиданно показали сокращение занятости, а показатели за май и июнь были пересмотрены в сторону понижения. Это ухудшение значительно повысило планку для очередного повышения ставки. Учитывая, что ставки находятся на уровне 3.50–3.75%, политика уже является ограничительной. Если условия на рынке труда продолжат ухудшаться, дальнейшее ужесточение политики будет все труднее оправдать.

  Однако ФРС не может перейти к смягчению политики. Базовая инфляция остается на уровне 2.5%, выше целевого показателя, а цены на Brent около $90 создают новый источник инфляционного риска. Таким образом, обе части мандата ФРС находятся под давлением одновременно. Слабеющая занятость аргументирует против повышения ставки, тогда как инфляция и волатильность цен на нефть - против ее снижения. ФРС фактически оказалась в подвешенном состоянии.

  Сентябрьское Заседание: Ожидание и Наблюдение

  Именно поэтому сохранение ставки без изменений на сентябрьском заседании становится наиболее логичным базовым сценарием, даже если рынки еще не полностью приняли эту идею. Перед заседанием 15-16 сентября ФРС предстоит ответить на два ключевых вопроса, которые будут освещены в двух важных отчетах.

  Два Отчета, Важнее Июльского CPI:

  • Августовский отчет по рынку труда (4 сентября): покажет, было ли сокращение рабочих мест в июле единичным случаем или началом более глубокого спада.
  • Августовский CPI (11 сентября): начнет отражать влияние возобновившегося роста цен на нефть.

    Эти два отчета должны предоставить гораздо больше информации, чем сам по себе июльский CPI. Если занятость продолжит снижаться, а базовая инфляция останется около 2.5–2.6%, аргументы в пользу очередного повышения ставки станут все более слабыми. Если же найм возобновится, а инфляция начнет расти под давлением цен на нефть, ястребиный настрой может быстро вернуться. Таким образом, июльский CPI не разрешает сентябрьскую дилемму, а лишь дает ФРС весомый повод не принимать решений до получения ответов.

    Нефть - Противовес Инфляционному Облегчению

    Энергетический рынок делает стратегию выжидания необходимой. Brent продолжает торговаться чуть ниже $90, в то время как WTI находится около $83. В то же время, последний прогноз Международного энергетического агентства (IEA) указывает на баланс между снижающимся спросом и истощающимися запасами. Запасы нефти упали ниже 7.9 млрд баррелей, минимума с апреля 2025 года, что оставляет мало пространства для маневра в случае новых сбоев поставок.

    IEA: Ключевые моменты из прогноза по нефтяному рынку

    • Спрос в 2026 году: прогнозируется снижение на 1.6 млн баррелей в сутки (пересмотр вниз на 510 000 б/с от июльского прогноза) из-за высоких цен.
    • Предложение: возобновление конфликтов и сбои в морских перевозках подрывают усилия по увеличению добычи, которая в июле оставалась на 6.3 млн баррелей в сутки ниже прошлогоднего уровня.
    • Наблюдаемые запасы: упали ниже 7.9 млрд баррелей (минимум с апреля 2025 года).
    • Brent: около $90.
    • WTI: около $83.

      Это означает, что снижение спроса может в конечном итоге ограничить цены, но у рынка остается мало возможностей для поглощения новых сбоев поставок. Запасы быстро истощаются, что повышает актуальность открытия Ормузского пролива.

      Доллар Снизился, но Сентябрьская Дилемма ФРС Остается Открытой

      На валютных рынках доллар стал третьей слабейшей валютой дня, опередив только швейцарский франк и новозеландский доллар. Австралийский доллар оставался самым сильным, за ним следовали иена и фунт стерлингов, в то время как евро и канадский доллар торговались в середине диапазона. Реакция на рынке активов была столь же сдержанной: доходность казначейских облигаций незначительно снизилась, а акции росли, но не демонстрировали бурного ралли. Рынки снижают ожидания повышения ставки ФРС, но не закладываются на новый цикл смягчения.

      Тем не менее, июльский CPI уточнил отправную точку для следующего решения. Первый нефтяной шок ушел из базовой инфляции, но второй приближается с ценами на Brent около $90, как раз в то время, когда рынок труда ослабевает. Данные по августовской занятости и CPI определят, какой риск станет более насущным перед заседанием 15-16 сентября. Пока эта неопределенность оставляет стратегию выжидания наиболее очевидным путем для ФРС.

      Что Дальше?

      Августовский отчет по рынку труда (4 сентября) и августовский CPI (11 сентября) будут иметь гораздо больший вес, чем сегодняшние данные. Вместе они определят, сможет ли ФРС уверенно удержать ставку на сентябрьском заседании 15-16 сентября или столкнется с возобновлением давления с обеих сторон своего мандата. Развитие событий в Ормузском проливе и динамика Brent в направлении или от $90 остаются ключевым фактором неопределенности для инфляционной составляющей этого уравнения.