Зарплаты в Японии бьют рекорд за 34 года, но кошельки японцев пока закрыты

Три месяца. Именно столько японские зарплаты держатся выше отметки 3%, и подобной серии страна не выдавала более тридцати лет. Банк Японии большую часть десятилетия ждал именно этого сигнала, и апрель принес его с запасом. Номинальные зарплаты прибавили 3,5% в годовом выражении, ускорившись с 3,1% месяцем ранее и перекрыв прогноз экономистов в 3,2%. Добавьте к этому сдержанную инфляцию на уровне 1,5%, и реальные зарплаты, тот самый показатель, который реально определяет покупательную способность домохозяйств, выросли на 1,9%. Это уже четвертый месяц подряд в положительной зоне.

Тихий переход от временного к структурному

Стоит копнуть глубже заголовка, и картина становится крепче. Бонусные выплаты подскочили на 7,4% за год, а сверхурочные ускорились до 4,2%. И то, и другое классически указывает на то, что работодателям нужно больше часов и больше рабочих рук, а не меньше.

Читать Анализ

Весенний переговорный сезон лишь усилил этот сигнал. Предварительные подсчеты крупнейшего профсоюзного объединения страны, Rengo, указывают на средний рост ставок чуть выше 5%, тогда как крупные компании, за которыми следит бизнес-лобби Keidanren, отчитались о прибавке свыше 5,4%. Такие цифры не возникают случайно. Они говорят о том, что рост оплаты труда превращается в постоянную черту японской экономики, а не в разовую сезонную вспышку.

Один недооцененный фактор заслуживает отдельного упоминания. Государственная программа топливных субсидий смягчила часть скачка цен на энергоносители, вызванного конфликтом на Ближнем Востоке, и тем самым удержала инфляционный индикатор, используемый в зарплатных расчетах, на уровне 1,5%. Практический итог прост: работники сохранили большую часть своих прибавок в реальном выражении. Для регуляторов, охотящихся за неуловимым сочетанием растущих зарплат и спокойных цен, это почти идеальный рецепт.

Почему японцы все еще не спешат тратить

А вот и подвох. Зарплатные ведомости стали толще, но кассовые аппараты звенят не так, как можно было бы ожидать. Расходы домохозяйств в апреле снизились на 0,5% в годовом выражении. Звучит мрачно, пока не сопоставишь с прогнозами. Аналитики готовились к падению на 1,4%, а март и вовсе показал куда более уродливый обвал на 2,9%. То есть тренд выправляется, просто медленно.

Траты на базовые товары вроде еды и напитков остались вялыми, покупки одежды заметно просели. Зато оживший спрос на автомобили поддержал расходы на транспорт и связь.

Разделение рисует ясную историю. Доходы восстанавливаются уверенно, а вот уверенность у кассы все еще отстает, и именно этот зазор остается недостающим звеном в аргументах центробанка в пользу нормализации политики.

За чем следят крупные игроки

Для трейдеров этот релиз теснее связывает японские данные по оплате труда с курсом иены. Зарплатный цикл, который выглядит структурным, а не сезонным, дает Банку Японии основание и дальше подталкивать политику к нейтральному уровню, а ожидания по ставке остаются главным рычагом для USD/JPY. Каждый сюрприз по зарплатам в сторону повышения подтачивает carry trade, что так долго держал иену слабой.

Отсюда стоит держать в поле зрения четыре нити. Первая, доходности японских гособлигаций, которые чутко реагируют на любой намек на скорое ужесточение. Вторая, индекс Nikkei 225, где экспортеры обожают слабую иену, но ориентированным на внутренний рынок компаниям нужно, чтобы потребитель реально начал тратить. Третья, кроссы иены против евро и австралийского доллара, чувствительные к сдвигам в глобальных дифференциалах ставок. Четвертая, золото, которое часто реагирует, когда крупный центробанк сигнализирует об отходе от ультрамягкой политики.

Главная возможность скрыта именно в разрыве потребления. Если в ближайшие месяцы расходы домохозяйств превратят рост зарплат в реальный спрос, аргументы в пользу более крепкой иены и более уверенного Банка Японии быстро укрепятся. Если же покупатели останутся осторожными, центробанк может двигаться медленнее, чем подсказывают зарплатные цифры, сохраняя давление на валюту. Это расхождение между ведомостями и покупками и есть та сделка, за которой стоит следить.