호르무즈가 막힌 시장에 OPEC+가 또 증산 카드를 꺼낸 이유

중동 상공에 폭격이 이어지는 와중에, 산유국 연합이 시장에 더 많은 기름을 약속했다. 그런데 그 기름은 물리적으로 움직일 수 없다. OPEC+가 이번 일요일 트레이더들에게 던진 역설이 바로 이것이다. 7월분으로 하루 18만 8000배럴을 추가 증산하겠다고 서명했지만, 미국과 이스라엘의 대(對)이란 전쟁이 역내 공급망을 뒤흔든 지금, 이 숫자는 절반의 진실만 담고 있다.

서류와 송유관 사이의 간극

4월 이후 이 그룹이 승인한 증산분을 모두 더하면 하루 약 60만 배럴에 이른다. 스프레드시트 위에서는 새로운 공급이 쏟아지는 그림이다. 하지만 현실에서는 그 대부분이 단 한 방울도 땅 밖으로 나가지 못했다.

분석 읽기

범인은 호르무즈 해협이다. 수로가 막힌 상황에서 중동의 주요 산유국들은 쿼터 문서에 무엇이 적혀 있든 전쟁 이전 수준으로 원유를 실어 나를 방법이 없다. 이론상 증산이 허용된 회원국에는 사우디아라비아, 이라크, 쿠웨이트, 알제리, 카자흐스탄, 러시아, 오만이 포함된다. 그러나 종이 위의 쿼터와 실제 유조선의 항적은 전혀 다른 이야기다.

그 간극이 얼마나 벌어졌는지는 이라크가 적나라하게 보여준다. 유조선 적체로 수출 흐름이 거의 끊기면서, 생산량은 하루 400만 배럴 이상에서 5월 기준 140만 배럴로 주저앉았다. 미세한 감산이 아니다. 한 나라가 사실상 가동을 멈춘 셈이다.

해협이 다시 열리는 날에 대한 경고

한 목소리가 소음을 뚫고 불편한 전망을 내놓았다. 과거 OPEC에서 일했고 현재는 에너지 리서치 업체의 애널리스트로 활동하는 인물은, 지금 조건에서 이번 쿼터 인상이 사실상 무의미하다고 잘라 말했다.

"호르무즈 해협이 닫혀 있는 한 OPEC+의 증산은 거의 의미가 없다. 해협이 다시 열리는 순간, 시장은 공급 부족에 대한 공포에서 공급 과잉에 대한 공포로 매우 빠르게 돌아설 수 있다."

두 번째 문장을 두 번 읽어볼 만하다. 오늘 시장이 무시하는 바로 그 물량이, 운송 항로가 뚫리는 즉시 한꺼번에 쏟아져 들어올 수 있다. 그렇게 되면 서사 전체가 희소성에서 과잉으로 뒤집힌다. 적지 않은 트레이더가 호르무즈의 조기 재개통을 기정사실처럼 받아들이고 있지만, 지금으로서는 그런 반전의 조짐은 보이지 않는다.

가격이 들려주는 공포의 서사

시세 흐름이 이 긴장을 그대로 반영한다. 이스라엘과 이란 간 새로운 공습 보도가 나온 뒤, 원유는 오늘 배럴당 약 3달러 더 올랐다. 시야를 넓히면 움직임은 더 크다. 2월 말 분쟁이 터진 이후 주요 벤치마크는 배럴당 20달러 넘게 상승했고, 여러 차례 100달러 선을 뚫었다.

이것은 군더더기 없는 전쟁 프리미엄이다. 수요가 갑자기 가속한 결과가 아니라, 공급이 계속 묶여 있을 것이라는 가능성에 얹힌 가격이다.

스마트 머니가 주시하는 한 지점

트레이더에게 진짜 신호는 발표된 공급과 인도 가능한 공급 사이의 단절이다. 누구도 물리적으로 실행할 수 없는 쿼터 인상은, 호르무즈가 닫혀 있는 동안 가격에 상한을 씌우지 못한다. 위험은 반대편에 자리 잡고 있다.

• Brent와 WTI를 면밀히 보라. 둘 다 지정학적 공포를 가격에 반영하고 있어, 해협 재개통을 향한 신뢰할 만한 움직임이 나오면 유령 물량이 실물로 바뀌며 가파른 되돌림이 촉발될 수 있다.
• 에너지 관련 주식과 USD/CAD 같은 원유 연동 통화는 이 출렁임을 직접 체감하게 된다.
• 세 자릿수 유가가 지속되면 인플레이션 기대에 상방 압력이 유지되고, 중앙은행들의 통화정책 경로는 한층 복잡해진다.

  핵심은 비대칭성이다. 오늘 시장은 부족을 두려워한다. 그러나 수로가 뚫리는 순간, 그 공포는 포지션이 미처 조정되기도 전에 과잉에 대한 공포로 돌아설 수 있다. 전쟁 프리미엄에 기대 롱 포지션을 쥐고 있는 트레이더라면, OPEC+의 성명서가 아니라 바로 그 하나의 길목, 호르무즈 해협에서 눈을 떼지 말아야 한다. 시나리오를 쓰고 있는 것은 결국 그곳이기 때문이다.