이란 평화 임박에도 인플레이션은 이미 현실: 시장의 관심, 이란에서 연준 리스크로 전환

이란과의 평화, 기대감 속 유가 급락

지난 2월 말 미국과 이란 간 분쟁이 격화된 이후 처음으로, 금융 시장은 진정한 평화를 향한 실질적인 경로를 감지하고 있습니다. 이번 주 내내 보도된 바에 따르면, 미국과 이란은 적대 행위가 시작된 이후 가장 가까운 시점에 이슬라마바드 양해각서(MOU) 서명을 앞두고 있습니다. 이 협정은 전투를 일시 중단하고 호르무즈 해협을 재개방하며, 이란의 원유 수출 재개를 허용하는 프레임워크를 담고 있습니다. 이러한 소식에 국제 유가 시장은 즉각적으로 반응했습니다. Brent 원유 가격은 이번 주 초 98달러 이상에서 금요일 86달러까지 급락하며 지정학적 위험 프리미엄이 증발했습니다.

글로벌 시장 전반에 걸쳐 안도감이 확산되었습니다. 미국 증시는 한때 큰 폭의 손실이 예상되었으나 강력한 반등세를 보였고, 안전 자산 선호 심리는 약화되었으며 달러는 주요 통화 대비 약세를 나타냈습니다. 그러나 석유 시장 외의 반응은 눈에 띄게 절제되었습니다. 주요 미국 주가 지수는 이번 달 초 기록했던 최고치에 훨씬 못 미치는 수준에 머물렀습니다. 달러 역시 주요 통화 대비 이전 주 저점 위에서 안정적인 흐름을 유지했습니다. 한편, 미국 10년 만기 국채 수익률은 원유 가격의 급격한 하락에도 불구하고 4.5% 수준에 머물렀습니다.

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이러한 괴리는 투자자들이 현재 진정으로 무엇에 집중하고 있는지를 보여줍니다. 시장은 더 이상 분쟁의 종결 여부를 묻지 않습니다. 대신, 3개월 이상 지속된 에너지 가격 상승, 공급망 차질, 그리고 인플레이션 압력 증대의 경제적 결과를 평가하기 시작했습니다. 중동에서의 평화는 불확실성의 중요한 원인을 제거할 수 있지만, 이미 생산자 물가, 소비자 물가, 그리고 중앙은행의 정책 결정에 영향을 미친 인플레이션 충격을 되돌릴 수는 없습니다. 전쟁 위험 프리미엄은 사라지고 있을지 모르나, 인플레이션 프리미엄은 훨씬 더 지속적인 것으로 판명되고 있습니다.

평화 임박: 유가 급락의 배경

이번 주 가장 큰 움직임은 주식, 채권, 또는 통화에서 나타나지 않았습니다. 바로 유가였습니다. Brent 원유는 3개월 이상 지속된 분쟁으로 축적된 지정학적 위험 프리미엄이 공격적으로 해체되면서, 이번 주 초 98달러 이상에서 86달러 이하로 급락했습니다. 이러한 하락 속도는 미국과 이란 간 외교적 돌파구 마련 가능성에 대한 확률 재평가가 극적으로 이루어졌음을 반영합니다. 전쟁 발발 이후 처음으로 시장은 평화를 단순한 가능성이 아닌 기본 시나리오로 간주하고 있습니다.

낙관론의 중심에는 제안된 이슬라마바드 양해각서가 있습니다. 양측 관계자 및 언론 보도에 따르면, 협상가들은 가장 어려운 쟁점들, 즉 이란의 핵 프로그램과 동결된 금융 자산 문제를 향후 협상으로 연기하는 동안 60일간의 냉각 기간을 설정하는 프레임워크에 대해 대부분 합의에 이르렀다고 합니다. 핵심 중재 역할을 수행해 온 파키스탄 총리 셰바즈 샤리프는 합의된 텍스트가 도달했다고 발표했으며, 이란 외무장관 아바스 아락치는 거래가 "결코 이보다 가까웠던 적이 없다"고 말했습니다. 미국 관리들은 협상이 약 80%에서 85% 완료되었다고 평가한 것으로 알려졌습니다.

이 프레임워크는 세계에서 가장 중요한 석유 운송로인 호르무즈 해협을 직접적으로 다루기 때문에 글로벌 에너지 시장에 중대한 영향을 미칩니다. 보고된 조건에 따라, 이란은 적대 행위를 중단하고, 분쟁 중 배치된 해상 기뢰를 제거하며, 30일 이내에 사전 전쟁 수준으로 운송량을 회복시킬 것입니다. 이에 대한 대가로 미국은 이란 항구에 부과된 해상 봉쇄를 해제하고 이란 원유 수출이 세계 시장에 복귀하도록 허용할 것입니다. 이러한 조치들은 공급 차질에 대한 우려를 극적으로 감소시키고 분쟁의 가장 인플레이션적인 결과 중 일부를 효과적으로 되돌릴 것입니다. 물론, 합의는 아직 서명되지 않았으며 협상은 막판 좌절에 취약합니다. 그러나 시장은 점점 더 거래가 결국 성사될 것이라는 듯이 움직이고 있습니다. 유가 급락은 글로벌 에너지 공급에 대한 최악의 시나리오가 희미해지고 있다는 믿음의 증가를 반영합니다. 초점은 더 이상 호르무즈 해협이 폐쇄된 상태로 유지될 것인지에 있지 않습니다. 거래가 최종화된 후 정상적인 운송 및 석유 흐름이 얼마나 빨리 복원될 수 있는지에 있습니다.

기술적으로, Brent 원유 가격이 하락하는 55일 이동평균선(현재 96.80달러)에 의해 저항받은 후 단기 약세 심리가 증가하고 있습니다. 55일 이동평균선이 상승 시도를 제한하는 한, 58.72달러에서 119.50달러까지의 61.8% 되돌림 수준인 82.04달러를 향한 추가 하락이 선호됩니다. 주목할 점은 이 수준이 3월 이후 가격 움직임을 안내해 온 중기 하락 채널의 하단 경계와 일치하여 현재 하락 추세의 핵심 테스트 구간이 된다는 것입니다. 82달러 부근에서 매도 모멘텀이 둔화될 수 있습니다. 비록 미국-이란 합의가 서명되더라도, 호르무즈 해협을 통한 석유 흐름의 물리적 정상화는 즉각적이기보다는 점진적일 것이기 때문입니다. 그럼에도 불구하고 82.04달러를 결정적으로 돌파하는 것은 트레이더들이 외교적 약속을 넘어서 실제 공급 정상화를 가격에 반영하기 시작했음을 시사할 것입니다.

시장, 열광하지만 전면적이지는 않다

미국-이란 합의를 향한 진전은 주식 시장에서 강력한 릴리프 랠리를 촉발했지만, 투자자들은 완전한 위험 선호 심리를 받아들이는 데는 훨씬 못 미쳤습니다. 표면 아래에서는 유가 움직임이 시사하는 바보다 훨씬 더 신중한 모습이었습니다. 주요 미국 주가 지수는 이번 달 초 기록했던 최고치에 훨씬 못 미치는 수준에 머물렀습니다. 그 이유는 간단합니다. 투자자들은 호르무즈 해협 재개와 이란 원유 수출 복원이 인플레이션 충격의 확대를 막을 수는 있지만, 이미 발생한 손상을 지울 수는 없다는 것을 이해하고 있습니다. 세계 경제는 3개월 이상 높은 에너지 비용, 중단된 운송 경로, 그리고 상승하는 투입 비용에 대처해 왔습니다.

이번 주 미국의 인플레이션 데이터는 이러한 현실을 강화했습니다. 헤드라인 CPI는 3년 최고치인 4.2%로 가속화되었으며, 생산자 물가는 전년 대비 6.5% 상승하여 2022년 이후 최고치를 기록했습니다. 이러한 인플레이션 배경은 Fed 리스크를 살아있게 만들고 있습니다. Fed 금리 선물은 연말까지 추가 금리 인상 가능성을 약 60% 가격에 반영하고 있으며, 이는 인플레이션이 예상보다 더 지속적일 경우 중앙은행이 대응해야 할 수도 있다는 우려를 반영합니다. 더 긴축적인 통화 정책 전망은 밸류에이션 확장을 제한하고 주식이 평화 스토리를 완전히 받아들이는 것을 방해할 가능성이 높습니다. 즉, 지정학적 상황이 상당히 개선되더라도 투자자들은 더 높은 금리가 더 오래 지속될 가능성에 계속 대처해야 합니다.

S&P 500 지수의 기술적 전망은 더욱 신중해졌습니다. 7,333.68 지지선 돌파는 6,316.91에서 7,620.90까지의 랠리가 이미 완료되었음을 시사하며, 일간 MACD에서 약세 다이버전스가 관찰되었습니다. 초기 지지는 55일 이동평균선(현재 7,251.25)에서 나왔고, 후퇴를 안정시키는 데 도움이 되었습니다. 그러나 반등 시 7,620.90의 사상 최고치에 의해 제한될 가능성이 높습니다. 인플레이션과 Fed 우려가 심화될 경우 61.8% 되돌림 수준인 6,815.03까지 더 깊은 조정 위험과 함께, 6,316.91에서 7,620.90까지의 38.2% 되돌림 수준인 7,122.78을 향한 추가 하락이 예상됩니다. Dow Jones 지수 역시 더 조정적인 국면으로 접어들었습니다. 25,888.84 지지선 돌파는 20,690.25에서 27,190.21까지의 상승이 이미 완료되었음을 시사합니다. 55일 이동평균선(현재 25,207.98)에서 지지가 나왔지만, 어떤 반등도 27,190.21 고점에서 제한되어야 합니다. 조정 국면이 진행됨에 따라, 20,690.25에서 27,190.21까지의 38.2% 되돌림 수준인 24,707.22를 향한 추가 하락이 예상됩니다. 인플레이션 우려가 계속해서 시장의 주된 서사를 지배한다면, 61.8% 되돌림 수준인 23,173.13까지 더 깊은 후퇴 위험도 남아 있습니다.

유가는 평화를 말하지만, 국채 수익률은 인플레이션을 외친다

이번 주 가장 중요한 발전 중 하나는 국채 수익률이 무엇을 했느냐가 아니라, 하지 않았다는 것입니다. 유가 급락과 미국-이란 합의 가능성 증대를 고려할 때, 채권 시장은 공격적으로 랠리할 충분한 이유가 있었습니다. 대신, 벤치마크인 미국 10년 만기 수익률은 소폭 하락했을 뿐 심리적으로 중요한 4.5% 수준에 확고하게 고정되어 있었습니다. 유가와의 대조는 이보다 더 날카로울 수 없습니다. 원유 시장은 점점 더 평화를 가격에 반영하고 있지만, 채권 시장은 인플레이션 지속성을 가격에 반영하고 있습니다.

높은 인플레이션 수치 외에도, 미국 노동 시장은 계속해서 놀라운 회복력을 보여주고 있습니다. 5월 비농업 부문 고용은 시장 예상치의 두 배 이상인 172,000건 증가했으며, 실업률은 4.3%로 안정세를 유지했습니다. 채권 트레이더들에게 이는 빠르게 냉각되는 경제의 구성 요소가 아닙니다. 즉, 낮은 유가는 미래 인플레이션 위험을 줄이는 데 도움이 될 수 있지만, 이미 임금, 서비스, 그리고 기업 비용에 내재된 인플레이션을 제거하지는 못합니다. 시장은 궁극적으로 추가 금리 인상을 피하더라도 Fed가 정책을 더 오래 제한적으로 유지해야 할 것이라고 점점 더 믿고 있습니다. 이것이 지정학적 여건이 개선되고 있음에도 불구하고 국채 수익률이 완고하게 높은 수준을 유지하는 이유를 설명합니다.

기술적으로, 현재의 발전은 4.69%의 단기 고점에서 발생한 가격 움직임이 횡보 패턴으로 발전하고 있음을 시사합니다. 범위는 3.96%에서 4.69%까지의 38.2% 되돌림 수준인 4.41%와 4.69% 고점 사이에 설정되어 있습니다. 상승하는 55일 이동평균선(현재 4.42%)은 10년 만기 수익률을 나중에 4.69%를 재시험하도록 밀 수 있습니다. 4.41%를 결정적으로 돌파해야만 수익률이 더 의미 있는 반전을 겪고 있으며, 61.8% 되돌림 수준인 4.24%를 향해 열리고, 인플레이션 및 금리 전망의 광범위한 변화를 신호할 수 있음을 주장할 수 있습니다.

달러의 다음 행보는 이란보다 연준에 더 달려 있다

Dollar Index는 이번 주 대부분의 시간을 범위 내에서 보냈습니다. 지정학적 긴장 완화가 안전 자산 수요를 줄였기 때문입니다. 그러나 대부분의 주요 통화 대비 하락 마감했음에도 불구하고, 달러는 지난 주 저점 위에서 편안하게 유지되었으며, 이는 투자자들이 공격적인 약세 포지션을 구축하는 것을 여전히 꺼리고 있음을 나타냅니다. 이러한 망설임은 시장 사고방식의 중요한 변화를 반영합니다. 달러는 점점 더 다른 지지 원천, 즉 미국 경제 자체를 바라보고 있습니다. 인플레이션은 여전히 목표치를 훨씬 상회하고 있으며, 생산자 물가는 계속 가속화되고, 노동 시장 상황은 견고하게 유지되고 있습니다. 평화 협정 가능성은 한 가지 위험을 줄일 수 있지만, Fed가 많은 다른 중앙은행보다 더 오래 제한적인 정책을 유지해야 할 가능성을 제거하지는 못합니다. 이러한 측면에서 달러는 새로운 국면으로 진입하고 있습니다. 인플레이션이 계속해서 예상치를 상회하고 국채 수익률이 높은 수준을 유지한다면, 서사는 Fed 긴축 위험으로 완전히 전환될 수 있습니다. 이는 개선되는 글로벌 위험 심리 환경에서도 달러를 지지할 가능성이 높습니다.

기술적으로, 98.75 지지선이 유지되는 한 추가 상승이 예상됩니다. 100.64 저항선 재시험이 다음으로 보여야 합니다. 돌파 시 110.71에서 95.55까지의 38.2% 되돌림 수준인 101.34를 목표로 할 것입니다. 그러나 유가 급락과 중동 긴장 완화로 인해 101.34를 돌파하는 것은 더 어려울 수 있습니다. 그러한 움직임은 주식 시장의 더 깊은 조정이나, 지속적인 인플레이션과 더 긴 금리 유지에 초점을 맞춘 Fed 주도 서사로의 더 완전한 전환을 요구할 가능성이 높습니다.

주간 통화 성과: 중앙은행, 시장 통제권 재확보

이번 주 가장 강했던 통화들은 공통적인 특징을 공유했습니다. 바로 어느 정도의 긴축 옵션(tightening optionality)을 유지했다는 점입니다. 뉴질랜드 달러(Kiwi)가 순위를 이끌었고, 영국 파운드(Sterling)와 유로(Euro)가 그 뒤를 이었습니다. 파운드의 경우, 회복력 있는 경제 데이터와 올해 말 BoE의 금리 인상 가능성에 대한 지속적인 기대감이 지지를 제공했습니다. 유로는 ECB의 25bp 금리 인상과 요아힘 나겔(Joachim Nagel)과 같은 매파 인사들의 추가 긴축 가능성을 완전히 배제할 수 없다는 메시지로부터 혜택을 보았습니다. 반면, 뉴질랜드 달러의 상승은 기술적 관점에서 덜 확신적이었는데, 최근 고점 아래에 머물렀고 새로운 상승 추세를 설정하기보다는 손실을 통합하는 것처럼 보였습니다.

한편, 가장 약했던 통화들은 일반적으로 동결 상태를 유지하고 있는 중앙은행들과 관련이 있었습니다. 유가 급락은 캐나다 달러(CAD)의 가장 중요한 지지 원천 중 하나를 직접적으로 약화시켰습니다. 그러나 캐나다 달러의 어려움은 에너지 시장을 넘어섭니다. BoC는 이번 주 금리를 동결하고, 가능한 한 높은 유가로 인한 일시적인 인플레이션 효과를 간과하려는 선호를 반복했습니다. 스위스 프랑(CHF) 역시 시장이 SNB가 2026년 말까지 0% 금리를 유지할 것으로 가격에 반영하면서 어려움을 겪었습니다. 달러는 하위권에서 세 번째를 차지했지만, 그 성과는 순위가 시사하는 것보다 더 고무적이었습니다. 달러는 모든 주요 통화 대비 지난 주 저점 위에서 마감했으며, 최근 약세가 더 넓은 회복세 내에서의 단순한 조정이었을 뿐이라는 관점을 강화했습니다. 엔화(Yen)와 호주 달러(Aussie)는 중간 수준에서 마감했습니다.

EUR/USD 주간 전망

EUR/USD는 지난주 1.1499로 하락했지만 이후 회복되었습니다. 이번 주에는 통합(consolidation)을 위해 초기 편향이 중립으로 유지됩니다. 1.1685 저항선이 유지되는 한 하방 위험이 지속될 것입니다. 1.1499 돌파는 1.1848에서 1.1408 지지선으로의 하락을 재개할 것입니다. 그러나 1.1685를 확고하게 돌파하면 1.1848에서의 하락이 완료되었음을 주장하며 더 강력한 랠리를 가져올 것입니다. 더 큰 그림에서, 1.0176에서 1.2081까지의 38.2% 되돌림 수준인 1.1353에서의 강력한 지지는 1.2081에서의 후퇴가 더 가능성 있는 조정 움직임임을 시사합니다. 55주 이동평균선(현재 1.1548)에서도 강력한 지지가 발견되었습니다. 초점은 1.2000의 주요 저항선 클러스터로 돌아왔습니다. 이 수준을 결정적으로 돌파하면 장기적인 강세 전망을 가져올 것입니다. 그럼에도 불구하고 1.1408 지지선을 돌파하면 중기 약세 추세 반전의 사례를 다시 활성화할 것입니다. 장기적으로는 1.6039에서 0.9534까지의 38.2% 되돌림 수준인 1.2019가 1.2000 심리적 수준과 가까워 1.2000의 전망에 핵심입니다. 이 수준에서의 거부는 1.6039 (2008년 고점)에서 시작된 수십 년간의 하락 추세를 유지시키며, 최상의 경우에도 전망을 중립으로 유지할 것입니다. 그러나 1.2000/19를 결정적으로 돌파하면 장기적인 강세 추세 반전을 시사하며, 61.8% 되돌림 수준인 1.3554를 목표로 할 것입니다.