뉴질랜드 중앙은행, 유가 안정에 금리 인상 속도 조절하나

유가 하락, RBNZ 통화정책 기조 변화 시사

최근 국제 정세 완화와 함께 유가 하락세가 뚜렷해지면서 뉴질랜드 중앙은행(RBNZ)의 기준금리(OCR) 정책 전망이 기존 예상보다 완화적인 방향으로 수정되고 있습니다. 특히 이란 분쟁의 예상보다 빠른 해결과 이에 따른 유가 및 관련 상품 가격의 급격한 하락은 경제 전망 재조정의 핵심 동인이 되었습니다. 이러한 변화는 RBNZ가 지난 2월 금융정책성명서(MPS)에서 제시했던 OCR 전망치 수준으로 정책 기조를 되돌릴 가능성을 높이고 있습니다.

시장 데이터에 따르면, 올해 6월 분기 말 헤드라인 물가 상승률은 4.0% 수준에서 정점을 찍고, 2026년 말에는 3.5%까지 둔화될 것으로 예상됩니다. 만약 최근의 유가 하락세가 지속된다면 이보다 더 낮은 수준의 물가 상승률도 가능합니다. 이에 따라 2026년 GDP 성장률 전망치는 기존 1.5%에서 2.0%로 상향 조정되었으나, 이는 전쟁 이전 전망치보다는 여전히 낮은 수준입니다.

분석 읽기

RBNZ는 오는 7월 8일 예정된 통화정책 회의에서 기준금리를 현행 2.25%로 동결할 것으로 보입니다. 지난 5월 회의보다 훨씬 덜 논쟁적인 결정이 될 것이며, 투표 없이 만장일치로 결정될 가능성도 배제할 수 없습니다. 또한, 9월 금융정책성명서(MPS)에서는 긴축 기조를 재개할 것으로 예상되지만, 올해 추가적인 금리 인상은 12월 회의에서 한 차례 더 있을 것으로 보입니다. 이는 기존 예상했던 두 차례보다 한 차례 줄어든 수치입니다.

이러한 변화는 2026년 초 예상치 대비 상승한 물가 경로를 반영한 결과입니다. OCR 정점 전망치는 4%로 하향 조정되었으며, 2027년까지의 OCR 변화 패턴은 이전과 동일하게 유지됩니다. 낮은 OCR 정점은 유가 관련 공급 충격이 더 작고 단기적일 것이라는 새로운 가정과 일치합니다. 향후 경제 회복 속도와 근원 물가 압력의 완화 속도에 따라 이러한 전망에는 양방향 위험이 존재합니다.

경제 전망 재조정: 유가 충격 완화와 회복 기대

지난 5월 이후 세계 및 뉴질랜드 경제 전망에 상당한 변화가 있었습니다. 시장은 이러한 변화를 충분히 반영하지 못하고 있으며, 여전히 다음 달 정책 검토에서 RBNZ의 금리 인상을 예상하고 있습니다. 가장 큰 변화는 페르시아만 지역 긴장 완화와 호르무즈 해협의 선박 운항 정상화 가능성입니다. 이는 석유, 석유화학 제품, 천연가스 및 기타 핵심 상품의 무역 흐름 개선으로 이어질 잠재력을 가지고 있습니다.

지역 긴장이 영구적으로 해소되었다고 단정하기는 이르지만, 외교적 노력이 진행 중이라는 충분한 신호가 있으며, 이는 상당 기간의 휴전과 보다 정상적인 선박 운항 전망을 가능하게 합니다. 따라서 이러한 새로운 정보를 뉴질랜드 거시경제 전망에 반영하는 것이 적절합니다. 주요 가정의 업데이트는 유가 및 정제유 가격의 예상 수준과 향후 경로에 관한 것입니다. 이러한 가격은 예상보다 훨씬 빠르게, 과거 2027년 중반에나 도달할 것으로 예상했던 수준으로 수렴했습니다.

현재 Brent 원유는 배럴당 약 73달러 수준에서 거래되고 있으며, 이는 전쟁 이전 수준에 가깝습니다. 2027년까지 가격은 배럴당 69달러로 더 하락할 것으로 예상됩니다. 정제유 가격은 점진적으로 하락하고 있지만, 3월 배럴당 195달러 최고치에서 현재 110달러 수준으로 크게 하락했습니다. 전쟁 이전에는 배럴당 약 92달러 수준이었습니다. 연말까지는 배럴당 102달러, 2027년 말까지는 배럴당 90달러까지 하락할 것으로 예상됩니다. 중요한 점은 현재 유가가 RBNZ가 5월 전망에서 가정한 것보다 훨씬 낮다는 것입니다.

최근 발표된 GDP, 주요 물가 지수 및 기타 고빈도 생산 지표에 대한 경제 데이터도 검토에 반영되었습니다. 다만, 호주 동료들과 함께 준비하는 7월 시장 전망 보고서에서 검토될 예정인 세계 경제 전망 및 환율 전망은 수정되지 않았습니다. 또한, 26일 예산안에서 발표된 새로운 재정 상태의 영향도 포함되지 않았습니다. 이러한 영향은 미미할 것으로 예상되며, 8월 말 다음 경제 개요 보고서에서 완전히 반영될 것입니다.

GDP 성장 전망 상향 조정 및 고용 시장 회복

6월 분기 말, 즉 유가 충격 영향의 정점을 포함하여 올해 하반기 GDP 성장률 전망치가 상향 조정되었습니다. 이는 유가 충격이 완화되면서 경제 회복 시점이 앞당겨진 결과로, 2027년 성장률은 다소 완만해질 것으로 예상됩니다. 2026년 GDP 성장률은 2.0%, 2027년에는 2.9%로 전망됩니다. 최근 데이터를 검토한 결과, 경제는 4월과 5월 유가 충격의 정점 시기에 예상보다 선방했으며, 이전 전망치보다 나은 성과를 보였습니다.

6월 분기 GDP는 기존 전망치인 -0.3%에서 -0.1%로 소폭 하락할 것으로 예상됩니다. 두 전망치 모두 GDP 데이터에서 여전히 문제가 되는 계절적 왜곡을 고려한 수치입니다. 새로운 전망은 계절적 요인이 보고된 결과에서 0.3%p를 차감한 약 0.2%의 근본적인 성장률을 시사합니다. 유가 하락 속도가 예상보다 빨라짐에 따라, 경제는 분쟁 이전 회복 경로를 더 빨리 재개할 것으로 보입니다. 분기별 성장률은 기존 0.4% 및 0.6%에서 9월과 12월 분기에 각각 0.6%와 0.7%로 증가할 것으로 예상됩니다. 이를 종합하면 올해 연간 성장률은 기존 1.5% 전망에서 2.0%로 증가할 것입니다. 이는 이란 분쟁 이전 예상했던 3.3%보다는 여전히 낮은 수치로, 경제 모멘텀에 상당한 차질을 줄 것입니다.

더 강한 올해 GDP 전망에 따라, 실업률의 최고점은 낮아지고 내년 반등은 더 빨라질 것으로 예상됩니다. 단기적으로 고용 시장의 약세는 여전할 것으로 보이며, 이란 분쟁으로 인한 불확실성은 일부 기업의 채용 결정을 지연시켰을 가능성이 있습니다. 현재까지의 고용 데이터는 6월 분기 고용이 감소하기보다는 보합세를 유지할 것으로 시사합니다. 하지만 이는 노동 가능 인구 증가를 흡수하기에 충분하지 않아, 3월 분기 5.3%로 완화되었던 실업률이 다시 5.4%로 소폭 상승할 것으로 예상됩니다. 그 이후로는 향후 분기에 실업률이 더 상승할 위험은 줄어들 것으로 보입니다. 현재 전망치는 올해 중반 5.4%에서 최고치를 기록한 후 연말 5.3%, 2027년 말 4.9%로 완화될 것으로 예상됩니다 (후자 전망치는 변경 없음).

주택 시장 및 물가 전망: 완만한 회복과 둔화

2026년 주택 가격 상승률 전망치가 소폭 상향 조정되었습니다. 최근 주택 가격 데이터는 수개월간의 보합세를 확인시켜주며, 매물 소요 기간 역시 유사한 추세를 보이고 있습니다. 향후 소비자 및 기업 심리가 하락하는 에너지 가격과 함께 개선되면서 시장에 완만한 긍정적 분위기가 돌아올 것으로 예상됩니다. 기존에는 9월 분기 주택 가격에 대해 상대적으로 약한 결과를 예상했으나, 이제는 보합세가 더 근접한 예상치로 보입니다.

RBNZ의 금리 인상 전망 완화는 최근 몇 주간 모기지 금리 하락으로 이어졌으며, 이는 심리 개선에도 도움이 될 것입니다. 2026년에는 0.6%의 매우 완만한 주택 가격 상승이 예상되며 (기존에는 1%의 완만한 하락을 예상), 2027년에는 2% 상승할 것으로 여전히 예상됩니다. 서비스 부문 회복과 실업률의 상당한 하락(현재 2026년 말 시작 및 2027년 가속화 예상)에는 시간이 걸릴 것이므로, 북섬 주요 도시보다 지방 지역의 주택 가격이 더 나은 성과를 보일 것으로 계속 예상됩니다.

유가 하락 속도가 예상보다 빨라짐에 따라 물가 상승률 전망치도 하향 조정되었습니다. 연간 물가 상승률은 6월 분기 말 4.0% (5월 전망치의 4.5%에서 하향)에서 정점을 찍고, 12월 분기 말에는 3.5%로 둔화될 것으로 예상됩니다. 이는 RBNZ가 5월 금융정책성명서에서 예상했던 연말 물가 상승률 4.1%보다 훨씬 낮은 수치입니다. 유가 하락은 이미 뉴질랜드 소비자들의 주유 가격 인하로 이어졌습니다. 91옥탄가 휘발유 평균 가격은 5월 최고치 대비 약 0.50달러 하락한 리터당 3.02달러, 경유는 1달러 이상 하락한 리터당 2.56달러를 기록했습니다.

현재 에너지 가격 수준을 고려할 때 추가적인 가격 하락이 예상됩니다. 이러한 낮은 유가는 연말 물가 상승률 전망치에서 약 0.5%p를 직접적으로 절감했습니다. 또한, 더 작고 단기적인 비용 충격을 반영하여 2차 파급 효과에 대한 가정도 조정했습니다. 이는 물가 상승률 전망치에서 약 0.2%p를 추가로 절감했습니다. 이전 소비자물가지수(CPI) 전망치에 포함되었던 2차 파급 효과의 약 50%는 유지될 것입니다. 유가가 상당히 하락했지만, 여전히 분쟁 이전 수준보다는 높기 때문입니다. 향후 몇 분기 동안 더 확실한 CPI 데이터를 확보함에 따라 이러한 추정치를 검토할 것입니다. 전반적으로, 운영 비용 증가에도 불구하고 많은 기업이 가격을 얼마나 올릴 수 있었는지에 대해 완만한 수요가 제약을 가했다고 생각합니다. 2027년에는 유가 충격의 영향이 사라짐에 따라 물가 상승률이 다시 하락할 것으로 예상됩니다. 실제로 올해 유가 충격과 관련된 기저 효과로 인해 2027년에는 헤드라인 물가 상승률이 일시적으로 2% 미만으로 떨어졌다가 경제 회복에 따라 다시 상승할 것입니다. 연료 가격 변동성을 제외하고, 경제 활동의 약세에도 불구하고 근원 물가는 지난 몇 년간 견조한 수준을 유지했습니다. 3월 분기 RBNZ의 근원 물가 지표 평균은 2.3%였습니다. 식품 및 연료 가격을 제외한 물가는 현재 약 3%이며, 올해 남은 기간 동안 RBNZ 목표 범위 상단에 가까운 수준을 유지하다가 2027년에는 완화될 것으로 예상됩니다.

통화 정책: 긴축 압력 완화

현재의 전망은 RBNZ의 OCR 전망치가 2월 금융정책성명서(MPS)에서 제시했던 경제 전망 수준으로 돌아갈 가능성을 시사합니다. 이는 올해 25bp 금리 인상 한 차례를 예상했던 2월 전망과 비교했을 때, 5월 MPS(올해 2~3회 25bp 인상 예상)의 전망보다 훨씬 완화된 것입니다. 핵심 질문은 RBNZ가 어느 정도까지 정책 기조를 수정할 것인가입니다. RBNZ가 자체 예측에서 최소 한 차례의 25bp 금리 인상을 제외하고, 올해 1~2회의 25bp OCR 인상을 전망할 것으로 보는 것이 합리적입니다.

이란 전쟁 이전의 전망으로 완전히 복귀하지는 않을 것으로 보입니다. 부분적으로는 2월 예상치 대비 여전히 상당히 높은 물가 전망 때문입니다. 하지만 그럼에도 불구하고, 5월 이후 상황 변화는 향후 정책 기조의 상당한 변화를 시사해야 합니다. 그렇다면 7월 8일 예정된 회의에 대한 시사점은 무엇일까요? 에너지 가격의 급격한 하락과 그 결과로 인한 물가 전망 개선은 선제적 조치의 필요성을 약화시켰을 것입니다. 통화정책위원회(MPC) 내 매파적 인사들은 여전히 올해 OCR 인상에 대해 강력한 주장을 펼칠 수 있지만, 즉각적인 물가 전망의 큰 변화로 인해 지속적인 고물가 위험이 낮아졌다는 점에서 상당한 위안을 얻을 것입니다.

최소한, 5월 당시 매파적 의견이 결국 비둘기파 진영에 의해 상쇄되었던 것에 비하면, 더 이른 시점에 움직여야 한다는 주장은 훨씬 약해 보일 것입니다. 매파적 그룹이 7월 OCR 동결을 선택하고 연내 금리 인상 가능성을 열어둘 가능성이 높습니다. 5월에 지속적인 2차 파급 효과에 대한 더 많은 증거를 보고 싶어 했던 비둘기파 MPC 위원들은 견해를 더욱 강화했을 가능성이 있습니다.

실제로 7월과 9월 RBNZ 회의 사이에 발표될 6월 CPI, 고용 시장 및 QSBO 보고서와 다음 분기 물가 기대 조사 결과를 고려할 때, 이러한 핵심 보고서의 내용을 기다리고 미국-이란 간의 현재 협상이 지속적인 최종 합의에 도달하는지 여부를 지켜보는 데 있어 잃을 것이 거의 없어 보입니다. 5월 이후 2차 파급 효과의 범위에 대해 우리가 배운 것은 단기 물가 전망이 당시보다 훨씬 덜 위협적으로 보인다는 사실 외에는 많지 않다고 생각합니다. 물론, 경제가 6월 분기에 둔화되었다는 더 구체적인 증거도 있습니다 (RBNZ의 6월 분기 Nowcast는 2분기 성장률 보합세를 나타냅니다). 앞서 논의했듯이, 5월 당시보다 2026년 하반기 성장률이 더 강할 것으로 예상할 좋은 이유가 있겠지만, 이는 여전히 데이터로 확인되어야 하며, 2026년 단 한 차례의 OCR 인상만 언급되었던 2026년 초의 기대치보다는 훨씬 약할 가능성이 높습니다.

비둘기파 중 누구도 7월 회의에서 매파 진영으로 입장을 바꾸고 싶어 할 것 같지 않습니다. 시장 참여자들이 의존하는 주요 주장 중 하나는 RBNZ가 5월에 7월 금리 인상을 거의 약속한 것처럼 보인다는 것입니다. 우리는 이것이 정확하지 않다고 생각합니다. MPC는 항상 OCR에 대한 향후 지침이 데이터에 따라 달라질 것이라고 강력히 주장할 것이기 때문입니다. 수학적으로 RBNZ의 5월 2026년 9월 분기 평균 OCR 전망치인 2.51%가 7월 금리 인상과 일치하는 것처럼 보일 수 있다는 점을 이해합니다. 하지만 이는 데이터와 무관한 약속이 아니었을 것입니다. 대부분의 경우, RBNZ의 단기 OCR 전망치는 정책 결정에 대한 확실한 예측이라기보다는 OCR의 예상 방향에 대한 광범위한 지침을 제공하며, 역사적으로 다음 정책 결정에 대한 지침으로서 좋지 않은 결과를 보였습니다.

더 중요한 것은, 총재가 전망을 설명할 때 사용한 단어가 더 통찰력 있을 가능성이 높다는 것입니다. 총재는 OCR 인상이 “향후 회의에서” 가능해 보인다고 언급했습니다. 이는 7월 OCR 인상에 대한 약속이 아닙니다. 오히려 올해 말에 OCR을 인상하려는 의도의 표현이며, 심지어 그 의도조차도 (그리고 그래야만 합니다!) 데이터에 따라 달라질 것입니다. 따라서 우리는 RBNZ가 7월 8일 회의에서 OCR을 2.25%로 동결할 것이라는 견해를 재확인합니다. 실제로 이 결정이 5월 결정보다 훨씬 덜 논쟁적일 것으로 예상하며, 만장일치로 결정될 가능성도 배제하지 않습니다.

7월 이후에는 RBNZ가 9월 MPS 회의에서 OCR 인상을 조심스럽게 시작하고 연말까지 중립적인 수준으로 한 차례 더 움직일 것으로 예상하는 것이 여전히 합리적입니다. 가장 가능성이 높은 시점은 12월 MPS 회의입니다. 하지만 이러한 예측조차도 확실하지 않으며 양방향 위험을 안고 있습니다. 6월 분기 CPI가 근원 물가 지표 측면에서 안정적이라면 RBNZ는 12월까지 OCR을 동결할 수 있습니다. CPI가 높게 나온다면, 우리는 여전히 오늘날의 예측보다 세 차례의 25bp 금리 인상을 볼 수 있습니다. 우리의 중앙 견해는 최근 가장 최근에 예측했던 것보다 올해 한 차례 적은 인상을 의미하지만, 분쟁 이전에 예측했던 것보다 한 차례 더 많은 인상을 의미합니다. 이는 2026년 초 예상치 대비 더 높은 물가 경로로 정당화됩니다. 2027년에 발생할 것으로 예상되는 OCR 변화에 대해서는 이전과 동일하게 유지했으며, 따라서 OCR은 4.0%로 25bp 낮게 정점을 찍을 것으로 예상됩니다. 낮은 OCR 정점은 현재 가정된 더 작고 단기적인 유가 관련 공급 충격과 일치합니다. 중립 OCR에 대한 우리의 견해는 3.75%로 유지됩니다. 이번 업데이트에서 FX 전망치는 변경하지 않았습니다. 미국과 호주의 정책 금리가 훨씬 높다는 점을 고려할 때 금리 차이가 환율에 부담을 줄 가능성이 있어 뉴질랜드 달러에 대한 하방 위험은 지속됩니다. 다음 달 호주 동료들과 공동으로 발행하는 7월 시장 전망 보고서에서 FX 전망치를 검토할 예정입니다.