영란은행 비둘기파 디히그라가 다음 결정조차 예측 못한다고 말한 이유

영란은행 금리결정위원회에서 가장 비둘기파로 분류되는 인사가 정작 자신의 다음 결정조차 장담할 수 없다고 인정했다. 중앙은행 인사가 쉽게 입에 올리는 종류의 고백은 아니다. 금요일 런던대학교(UCL)가 주최한 행사에 참석한 통화정책위원회(MPC) 위원 스와티 디히그라는 현재 영국의 모든 인플레이션 모델을 덮어버리는 단 하나의 변수를 지목했다. 바로 유가다.

다음 달이나 그 이후 제 금리 결정이 어떻게 될지 물으신다면, 솔직히 말하기 대단히 어렵습니다. 이 방의 진짜 거대한 코끼리는 에너지 위기가 어디로 향하느냐이기 때문입니다.

이 발언은 대서양 양안을 가로지르는 딜레마를 압축적으로 보여준다. 정책당국은 수년에 걸쳐 인플레이션을 끌어내리는 작업에 매달려 왔다. 그런데 이제 깔끔한 정답이 없는 새로운 질문 앞에 섰다. 최근 원유 급등이 잠시 스쳐가는 스파이크인가, 아니면 더 끈질긴 물가 문제의 서막인가.

분석 읽기

2월의 비둘기가 발판을 잃기까지

2월 말 이란 전쟁이 터지기 직전으로 시계를 돌려보자. 당시 디히그라는 명확하게 완화 진영에 서 있었다. 동료 대다수가 동결을 택한 그 달, 그는 0.25%포인트 인하에 표를 던졌다. 물가 압력이 식어가고 있다는 자신감의 표현이었다.

그러나 지형이 흔들렸다. 원유 가격이 가파르게 올랐고, 세계 원유의 상당량이 지나는 해상 동맥인 호르무즈 해협이 사실상 대부분의 상업 선박에 닫혔다. 인하로 향하던 선명한 길이 순식간에 안개에 휩싸였다.

영란은행의 4월 회의 의사록은 이 갈림길을 그대로 담아냈다. 디히그라는 분쟁이 빠르게 봉합되고 유가가 무너진다면 인하가 다시 의제에 오를 수 있다고 시사했다. 반대로 위기가 격화될 경우, 정반대 방향인 긴축이 강제될 수 있다는 점도 분명히 했다.

금리 시장이 조용히 베팅하는 방향

트레이더들은 이미 한쪽에 줄을 섰다. 이달 말 영란은행 회의에서 인상을 점치는 이는 거의 없다. 시야를 멀리 두면 그림은 빠르게 달라진다. 현재 가격은 9월까지 0.25%포인트 인상 가능성을 약 80%로 가리키고 있다.

이 포지셔닝은 바다 건너편의 경고와 맞닿아 있다. 캔자스시티 연방준비은행 총재 제프리 슈미드는 지난주 현재의 유가 충격이 정책당국의 기대만큼 일시적이지 않을 수 있다고 우려했다. 이미 목표치를 웃도는 인플레이션이 이 걱정을 한층 날카롭게 만든다.

영리한 자금이 주시하는 지점

포트폴리오를 짜는 입장에서 불편한 진실은 이렇다. 영국 금리의 향방이 한 차례 전쟁과 하나의 해협에 일부 외주로 넘어가 버렸다. 인플레이션 전망에서 유가가 차지하는 비중이 커질수록, 차입 비용을 예측하는 일은 유가 배럴 자체를 예측하는 것만큼이나 위험천만해진다.

직격탄 사정권에 든 자산이 여럿이다. 다음 통로들을 가까이서 지켜볼 필요가 있다.

• GBP/USD와 광범위한 파운드화 진영. 9월 인상 확률이 움직일 때마다 함께 출렁인다.
• 영국 국채(길트) 수익률. 단기물은 호르무즈발 헤드라인 하나하나에 즉각 재가격된다.
• Brent와 WTI 원유. 전체 사슬에 신호를 공급하는 상류의 출발점이다.
• 금. 지정학 리스크와 금리 불확실성이 동시에 고개를 들 때 전통적 헤지 수단으로 기능한다.

  행동으로 옮길 수 있는 해석은 단순하다. 에너지 헤드라인을 금리 헤드라인으로 취급하라는 것이다. 유가를 끌어내리는 빠른 긴장 완화는 비둘기파에게 논리를 되돌려준다. 반대로 분쟁이 깊어지면 매파가 주도권을 쥐고 9월 베팅은 살아남는다. 이 매듭이 풀리기 전까지, 영국 거시 트레이드는 모두 원유 한 배럴을 조수석에 태우고 달리는 셈이다.