الفيدرالي الأمريكي يبقي على أسعار الفائدة دون تغيير ويحافظ على خياراته المستقبلية

الفيدرالي يلتزم بسياسة الانتظار والترقب

في خطوة لم تفاجئ الأسواق، أبقى الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي (Fed) على سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية ثابتًا في نطاق 3.50%-3.75% خلال اجتماعه لشهر مارس. حرصت اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة (FOMC) على عدم تقديم أي تلميحات حول التوقيت المحتمل للتعديلات المستقبلية في سياستها النقدية، مؤكدةً على نهجها الحذر والمتأني.

أعادت الوثيقة الصادرة عن الاجتماع التأكيد على رؤية اللجنة بوجود نمو "قوي"، مع بقاء التضخم "مرتفعًا إلى حد ما". ومع ذلك، أشارت الوثيقة إلى تراجع طفيف في الثقة بشأن حالة سوق العمل، حيث لوحظ أن معدل البطالة "لم يتغير كثيرًا"، مقارنةً بالتصريح السابق الذي أشار إلى "بعض علامات الاستقرار". هذا التغيير الدقيق في الصياغة يعكس زيادة في حالة عدم اليقين التي أقر بها مسؤولو الفيدرالي بشكل مباشر في البيان الصحفي والمؤتمر الصحفي المصاحب.

قراءة التحليل

لا شك أن الارتفاع الحاد في أسعار النفط يمثل ضغطًا تضخميًا على المدى القصير. لكن، يعتبر هذا الصدمة ناتجة عن جانب العرض، وهي ظاهرة تجد السياسة النقدية صعوبة بالغة في معالجتها. يواجه الفيدرالي أيضًا تحديًا إضافيًا يتمثل في الآثار السلبية لارتفاع أسعار النفط على النمو الاقتصادي، مما يضع ضغوطًا إضافية على سوق العمل الذي يعاني بالفعل.

توقعات التضخم والنمو تتشابك مع مخاطر الركود التضخمي

بدا المشاركون في وضع تقديراتهم مترددين في دمج مخاطر الركود التضخمي (stagflation) المحتملة في توقعاتهم الاقتصادية الفصلية (SEP). ارتفع تقدير الوسيط لمعدل تضخم مؤشر نفقات الاستهلاك الشخصي (PCE) بنهاية العام إلى 2.7%، صعودًا من 2.4% في ديسمبر. هذا الرقم أقل مما كانت تتوقعه بعض التحليلات، التي كانت تشير إلى 2.9%.

أما بالنسبة للتضخم الأساسي (Core PCE)، فقد ارتفع تقدير الوسيط إلى 2.7% أيضًا. قد يعكس هذا بعض انتقال تكاليف الطاقة المرتفعة إلى الأسعار الأساسية، ولكنه على الأرجح، حسب وجهة نظر العديد من المحللين، يعكس القوة المستمرة للقراءات الأخيرة للتضخم، والتي أظهرت ارتفاع المؤشر بنسبة 3.1% على أساس سنوي.

في غضون ذلك، تم تعديل تقدير الوسيط للناتج المحلي الإجمالي (GDP) لهذا العام بالرفع بنسبة عُشر نقطة مئوية، بينما ظل تقدير الوسيط لمعدل البطالة دون تغيير. على الرغم من أن هذه التعديلات لا تشير إلى صدمة ركود تضخمي بالحدة المتوقعة، إلا أن المشاركين أشاروا إلى زيادة حالة عدم اليقين المحيطة بتقديراتهم، مع ميل المخاطر نحو تضخم أعلى وبطالة أعلى مقارنةً بتقديرات ديسمبر.

مسار أسعار الفائدة وتوقعات خفض الفائدة

حالة "الانتظار والترقب" أبقت على متوسط توقعات أسعار الفائدة لهذا العام دون تغيير. بقي تقدير الوسيط لسعر الفائدة على الأموال الفيدرالية في نهاية العام عند 3.375%، مما يشير إلى خفض واحد بمقدار 25 نقطة أساس في عام 2026. أما متوسط النقطة المتوقعة لعام 2027، فبقي عند 3.125%.

يعكس التحيز المستمر نحو تخفيف السياسة النقدية أن غالبية مسؤولي الفيدرالي ما زالوا يرون أن السياسة الحالية مقيدة إلى حد ما، حتى مع ارتفاع تقدير الوسيط للطول الموجي لأسعار الفائدة إلى 3.1%. يبدو أن اللجنة أقل انقسامًا في وجهات نظرها. لم يرَ أي مشارك أن رفع الفائدة مناسب هذا العام، على الرغم من أن الأعضاء الأكثر تشدداً كانوا يعبرون عن مخاوفهم بشأن تجاوز التضخم المستهدف لفترة طويلة خلال السنوات الخمس الماضية.

في الوقت نفسه، صوتت الحاكمة وولر بما يتماشى مع موقف اللجنة، مما جعل الحاكمة ميران العضو الوحيد المعارض. ومع ذلك، حتى أدنى توقع لسعر الفائدة في نهاية العام - والذي يُفترض أنه يمثل رأي الحاكمة ميران - شهد ارتفاعًا، مما يشير إلى تشتت أقل بين آراء الأعضاء في الوقت الحالي. يبقى توقعنا الأساسي هو حدوث خفضين آخرين للفائدة هذا العام. نحن نتفهم المخاوف بشأن هشاشة سوق العمل. وبينما تولد المخاوف التضخمية المتجددة مخاطر على توقعاتنا بخفض الفائدة من قبل الفيدرالي بحلول يونيو، فإننا ما زلنا نتوقع خفضين بقيمة 25 نقطة أساس كل منهما هذا العام، مع الاعتراف بأن هذه الخفوضات قد تأتي في وقت متأخر قليلاً.

تظهر الآثار التضخمية لأسعار النفط المرتفعة بشكل أسرع من الأضرار التي تلحق بالنمو وسوق العمل. طالما ظلت توقعات التضخم طويلة الأجل ثابتة، نعتقد أن الفيدرالي لا يزال بإمكانه تحريك سعر الفائدة على الأموال الفيدرالية نحو مستوى الحياد في النصف الثاني من العام. تستمر عمليات شراء إدارة الاحتياطي (RMPs) بوتيرتها الشهرية الحالية البالغة 40 مليار دولار. لم يعلن الفيدرالي عن خطط لتقليل هذه العمليات كما كنا نتوقع. ومع ذلك، نظرًا لضغوط التمويل التي انخفضت مؤخرًا، فإننا نعتقد أن تباطؤًا إلى وتيرة شهرية تبلغ حوالي 20-25 مليار دولار قد تم تأجيله ببساطة ومن المرجح الإعلان عنه في اجتماع الفيدرالي في أبريل ويبدأ في منتصف مايو.