النفط للمعايير أعلى لفترة أطول: الأسواق تتأهب وسط بيانات تضخم كندية متباينة

الوضع الحالي للسوق وسط ترقب لما قد يحمله المستقبل، تشهد الأسواق المالية العالمية تقلبات ملحوظة، حيث تتجه الأنظار نحو أسعار النفط المتوقعة أن تظل مرتفعة لفترة أطول، بالتزامن مع توقعات باستمرار ارتفاع أسعار الفائدة. في كندا، سجل مؤشر أسعار المستهلك الرئيسي ارتفاعًا إلى 2.8%، مدفوعًا بشكل أساسي بأسعار البنزين. وعلى الرغم من هذا الارتفاع، فإن المقاييس الأساسية للتضخم ظلت مستقرة نسبيًا، وعادت اتجاهات التضخم إلى مستويات ما قبل الجائحة، مما يشير إلى أن الضغوط التضخمية الأوسع نطاقًا لم تتغلغل بعد في الاقتصاد الكندي بشكل كبير. هذا التباين في بيانات التضخم يمنح بنك كندا المركزي هامشًا للمناورة في تحديد سياسته النقدية.

ديناميكيات التضخم الكندي تمنح بنك كندا مساحة للصبر

يبدو أن الأسواق المالية الكندية قد استنشقت بعض الارتياح هذا الأسبوع، مدفوعة بتطورات بناءة في مشهد التضخم. أحد المحفزات الهامة كان الرسائل التي تشير إلى أن صفقة بين الولايات المتحدة وإيران قد تكون في مراحلها النهائية. ونتيجة لذلك، انخفضت أسعار النفط، حيث سجل خام غرب تكساس الوسيط (WTI) انخفاضًا بنحو 10 دولارات للبرميل وقت كتابة هذا التقرير. المحفز الرئيسي الآخر كان تقرير التضخم لشهر أبريل، والذي جاءت قراءاته الأساسية ضعيفة. انخفض عائد سندات الخمس سنوات الكندية، التي تشكل أساس سعر منتج الرهن العقاري الشهير لمدة خمس سنوات، بنحو 15 نقطة أساس، بينما ارتفعت الأسهم على مدار الأسبوع. كانت الأسواق تستعد لقراءة تضخم تتجاوز 3% الشهر الماضي. بدلًا من ذلك، بلغ إجمالي التضخم 2.8%. وعلى الرغم من أن هذا يمثل تسارعًا عن مارس، كما كان متوقعًا نظرًا للقفزة في أسعار البنزين، إلا أن هناك أدلة قليلة على أن الضغوط التضخمية الناجمة عن الصراع كانت تتسرب بشكل مادي إلى الأسعار على نطاق أوسع حتى الآن. ارتفعت مقاييس التضخم الأساسية المفضلة لدى بنك كندا عند قياسها على أساس قصير الأجل. ومع ذلك، ظلت هذه المقاييس أقل من هدف البنك البالغ 2% في المتوسط. ومن المثير للاهتمام، أن أسعار النقل الجوي كانت منخفضة على أساس سنوي، وهو أمر مفاجئ بالنظر إلى مسار أسعار الوقود منذ بداية الصراع. وفي الوقت نفسه، تقلص اتساع نطاق التضخم عبر الفئات - وهو مقياس يفضله بنك كندا - وكان عند مستويات 2018/19، عندما كان التضخم ضمن النطاق المستهدف بشكل مريح. هناك بعض التحفظات التي يجب وضعها في الاعتبار بشأن تضخم أبريل. أحدها هو أن الأمر يستغرق وقتًا حتى تتسرب زيادة تكاليف الطاقة إلى التضخم الأساسي. نتوقع أن نرى بعض هذا التسرب بدءًا من يونيو، وهو أيضًا عندما ستتعرض أسعار الفنادق لضغوط صعودية بسبب مباريات كأس العالم التي تقام في تورنتو وفانكوفر. الثاني هو أن التضخم الأساسي الضعيف قد يشير إلى اقتصاد ضعيف يحد من قدرة الشركات على تمرير زيادات التكلفة. في الواقع، شهد هذا الأسبوع انخفاضًا حادًا بنسبة 0.7% شهريًا في حجم مبيعات التجزئة لشهر مارس.

قراءة التحليل

بالنظر إلى المستقبل، سيقدم الأسبوع المقبل تقرير الناتج المحلي الإجمالي للربع الأول وقراءة شهرية أولية لشهر أبريل. نعتقد أن الاقتصاد نما بنحو 1.5% على أساس سنوي في الربع الأول، بما يتماشى مع توقعات بنك كندا. ما قد يكون أكثر إثارة للاهتمام هو القراءة المبكرة لنشاط الربع الثاني. سيتم معرفة ذلك على وجه اليقين الأسبوع المقبل، لكن التقديرات السابقة تشير إلى أن الناتج المحلي الإجمالي الشهري كان ثابتًا في مارس. كما تباطلت سوق العمل الشهر الماضي، بينما تشير بيانات الإنفاق الاستهلاكي الأولية إلى أداء فاتِر بعد استبعاد مكاسب الأسعار. إذا كان النشاط الاقتصادي متواضعًا إلى حد ما في بداية الربع الثاني، فقد يشكل ذلك تحديًا لدعوة بنك كندا لتحقيق مكاسب سنوية بنسبة 1.5% في الناتج المحلي الإجمالي الحقيقي. بشكل عام، أضافت أحداث هذا الأسبوع وزنًا ملحوظًا إلى السرد القائل بأن بنك كندا يمكن أن يكون صبورًا بشأن أسعار الفائدة، مع عدم توقع أي تحرك في اجتماعهم المقبل في 10 يونيو. نحن نتوقع أن يظل بنك كندا على موقفه دون تغيير لبقية العام، شريطة التوصل إلى حل سريع نسبيًا للتوترات في الشرق الأوسط.

الولايات المتحدة: الأسواق تتأهب لأسعار نفط وفائدة أعلى لفترة أطول

كان التقويم الاقتصادي خفيفًا هذا الأسبوع، لذا احتلت الأسواق المالية، التي لا تزال حساسة للغاية للتطورات في الشرق الأوسط، مركز الصدارة. استمر البيع في سوق السندات هذا الأسبوع، مع ارتفاع عوائد الخزانة وأسعار النفط. دفعت عائدات الخزانة لمدة 10 سنوات نحو 4.7%، وهي الأعلى منذ يناير 2025، بينما لامست أسعار النفط – كما يقاسها معيار غرب تكساس الوسيط (WTI) – 109 دولارات لفترة وجيزة. تراجع كلاهما منذ ذلك الحين وسط آمال متجددة بصفقة أمريكية إيرانية. ومع ذلك، يبدو أن الأسواق تتقارب حول نظرة مستقبلية لـ "أسعار أعلى لفترة أطول" لكل من أسعار النفط وأسعار الفائدة. تنتقل عوائد الخزانة المرتفعة بالفعل إلى الاقتصاد الحقيقي عبر ارتفاع معدلات الرهن العقاري. بعد الاتجاه نحو الانخفاض إلى ما دون 6% قبل الحرب الأمريكية الإيرانية، ارتفعت معدلات الرهن العقاري لمدة 30 عامًا مرة أخرى إلى 6.5% هذا الأسبوع، مسجلة العام الرابع الذي تظل فيه فوق 6%. سيترجم هذا التدهور في القدرة على تحمل التكاليف إلى موسم شراء منازل ربيعي آخر فاتِر وسيؤثر على البناء السكني. انخفضت بداية بناء المنازل العائلية الواحدة بشكل طفيف في أبريل ولا تزال أقل من مستويات العام الماضي. أداء بناء الوحدات السكنية المتعددة أفضل، حيث تدعم معدلات الرهن العقاري المرتفعة سوق الإيجارات.

أظهر النشاط الاقتصادي في الولايات المتحدة مرونة مفاجئة في مواجهة صدمة إمدادات النفط. ومع ذلك، مع استمرار الصراع للشهر الثالث، تشير مؤشرات مديري المشتريات لشهر مايو للاقتصادات العالمية الرئيسية الأخرى إلى فقدان واسع النطاق للزخم بسبب ارتفاع تكاليف الطاقة. وصلت ثقة مديري المشتريات في العديد من الاقتصادات الأوروبية إلى أدنى مستوياتها منذ عدة سنوات، في حين تجددت ضغوط تكاليف المدخلات، لتصل إلى أعلى مستوياتها منذ سنوات. يثير هذا المزيج من ضعف الإنتاج وعودة التكاليف المخاوف من صدمة ركود تضخمي محتملة، لا سيما إذا ظلت أسعار النفط قريبة من 100 دولار للبرميل لبقية هذا العام. كما نوقش في تقريرنا الفصلي للأسئلة والأجوبة، فإن الاقتصاد الأمريكي أكثر حصانة من ارتفاع أسعار النفط بسبب عدة عوامل. تتمتع الأسر الأمريكية أيضًا ببعض الحماية في شكل استردادات ضريبية أعلى، وضرائب أقل، وأسعار أسهم مرتفعة. ومع ذلك، من المتوقع أن ينخفض نمو الإنفاق الاستهلاكي في الولايات المتحدة هذا العام، ليظل أقل من 2% لمعظم عام 2026. مع تجاوز التضخم مرة أخرى لمكاسب الأجور، فإن صدمة الأسعار الأخيرة، جنبًا إلى جنب مع ارتفاع معدلات الرهن العقاري، ستستمر في اختبار مرونة المستهلكين. سيوفر الإصدار القادم لبيانات الدخل والإنفاق لشهر أبريل فحصًا لمدى الرفاهية المالية للأسر.

مع بقاء سعر السياسة مقيدًا بشكل معتدل، وسوق عمل مستقر، ومخاطر تضخمية متزايدة، من المرجح أن يظل الاحتياطي الفيدرالي على الهامش هذا العام. كان هذا واضحًا في إصدار محاضر اجتماع اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة في 28-29 أبريل، والتي أظهرت تحيزًا عدوانيًا متزايدًا بين اللجنة. في خطاب ألقاه في وقت سابق من هذا الأسبوع، أشار عضو اللجنة الفيدرالية للسوق المفتوحة باركين إلى أن هناك خطرًا متزايدًا يتمثل في أنه إذا تُركت دون رادع، فإن ضغوط الأسعار المرتفعة باستمرار يمكن أن تزعزع توقعات التضخم. في حال حدوث ذلك، فإن ذلك سيمنع الاحتياطي الفيدرالي من "تجاوز" صدمة العرض، وقد يجبره في النهاية على رفع أسعار الفائدة.