أهم أحداث الأسبوع: نظرة على الأسواق العالمية

نظرة على اقتصادات مجموعة العشرة

مسح القوى العاملة الكندية (13 مارس): من المرجح أن تظل القطاعات المرتبطة بالتجارة تشكل عبئاً على سوق العمل. من المتوقع أن تظهر بيانات سوق العمل الكندية لشهر فبراير ضعفًا طفيفًا، مع تركز الألم في القطاعات التي تركز على التجارة. في الوقت الحالي، يتركز معظم هذا الألم في التصنيع، ولكن من المحتمل أن ينتشر إلى قطاع النقل. تشير نتائج استطلاع آفاق الأعمال للربع الرابع من عام 2025 إلى استمرار ضعف نوايا التوظيف ونقص في العمالة، وهو ما يتفق مع انخفاض فرص العمل الشاغرة. نتوقع أن يبلغ عدد الوظائف الرئيسية -10 آلاف وأن يرتفع معدل البطالة إلى 6.6%. من غير المرجح أن يتكرر الانخفاض الحاد في المشاركة في القوى العاملة في يناير. ومع ذلك، تباطأ النمو السكاني بشكل ملحوظ في الأشهر الأخيرة، حيث انخفض من 3% في 2023/24 إلى 0.9% في 2024/25. هذا، إلى جانب الاتجاه الهبوطي متوسط ​​الأجل في التركيبة السكانية للقوى العاملة بسبب شيخوخة السكان، يعني أن المستوى المنخفض جدًا لنمو الوظائف (وحتى فقدان الوظائف الطفيف) يمكن أن يحافظ على استقرار معدل البطالة. على هذا النحو، ونظرًا لهذه التحولات الهيكلية، من المرجح أن يولي بنك كندا (BoC) اهتمامًا أكبر للمؤشرات الأخرى مثل نمو الوظائف الأساسي، والوظائف الشاغرة، ونوايا التوظيف، والأجور، وما إلى ذلك لتكوين رؤية حول صحة سوق العمل.

مبيعات التصنيع الكندية (13 مارس): من المتوقع انخفاض مبيعات التصنيع بنسبة 3.3% على أساس شهري في يناير. من المرجح أن يكون الانخفاض مدفوعًا بقطاعات معدات النقل والآلات، مما يعكس بدوره الرياح المعاكسة للصناعة المعرضة للتجارة. ويأتي انخفاض شهر يناير بعد زيادة قوية في ديسمبر، ولكنه لا يزال يشير إلى ضعف الاتجاه في المبيعات. وبلغ متوسط ​​معدل النمو الشهري لمدة 3 أشهر -0.6% في ديسمبر، وهو أقل بكثير من المتوسط ​​لمدة 12 شهرًا البالغ -0.08%. نعتقد أن بنك كندا (BoC) سيميل إلى التيسير نظرًا للخلفية المحلية في السيناريو الأساسي لدينا. ارتفاع أسعار النفط، إذا استمر، يغير النظرة المستقبلية بشكل كبير من خلال تعزيز آفاق النمو والتضخم. ومع ذلك، نعتقد أن هذه المستويات يجب أن تستمر لمدة شهر أو شهرين قبل حدوث تحول في لهجة السياسة. من المرجح أن يكون اجتماع بنك كندا في مارس، في 18 مارس، مبكرًا جدًا بحيث لا يمكنه إجراء مثل هذا التقييم.

الناتج المحلي الإجمالي الشهري في المملكة المتحدة (13 مارس): نتوقع أن يكون الناتج المحلي الإجمالي في المملكة المتحدة لشهر يناير قويًا عند 0.3% على أساس شهري، ارتفاعًا من 0.1% في ديسمبر وأعلى من توقعات الإجماع (0.2%). من المحتمل أن يكون النمو واسع النطاق عبر القطاعات الصناعية والخدمية والإنشائية، مع الإشارة إلى مؤشرات النشاط الاقتصادي واستطلاعات مديري المشتريات لشهر يناير إلى بداية مشجعة للعام. في حين أن الخدمات تحمل وزنًا أكبر على الاقتصاد، فإن النشاط التصنيعي يتجه أيضًا نحو الارتفاع، مما يضيف إلى الدافع الإيجابي. ومع ذلك، تتزايد مخاوف صانعي السياسات وهم يدرسون تأثير الصراع المتجدد في الشرق الأوسط على النمو والتضخم. باعتباره مصدرًا صافيًا للنفط والغاز، فإن اقتصاد المملكة المتحدة معرض لارتفاع أسعار الطاقة، الأمر الذي سيؤدي، إذا طال أمده، إلى إعاقة النشاط. ومع ذلك، في هذه المرحلة، هذا ليس صراعًا مطولًا. على هذا النحو، نحافظ على وجهة نظرنا بأن بنك إنجلترا (BoE) يجب أن يستمر في خفض أسعار الفائدة، سواء كان الأمر كذلك أم لا، فهذه مسألة أخرى. يمكننا أن نرى بنك إنجلترا يختار التوقف في اجتماعه في مارس حيث تحولت لغة صانعي السياسات إلى الحذر خلال الأسبوع الماضي.

نظرة على الأسواق الناشئة

مؤشر أسعار المستهلك في المكسيك (9 مارس): ستكون بيانات التضخم لشهر فبراير مدخلات لتقييم بنك المكسيك لأوضاع السياسة النقدية في اجتماعه في مارس. ومع ذلك، فإن ارتفاع أسعار النفط بسبب الأحداث في الشرق الأوسط يقلل من أهمية إصدار مؤشر أسعار المستهلكين الأسبوع المقبل. لكي نكون منصفين، ارتفعت أسعار النفط قبل اشتداد الصراع. إن الارتفاع بنسبة 15% في أسعار النفط قبل الصراع لم يكن غير مادي، وأعرب صانعو السياسات عن بعض القلق، ولكن ليس بما يكفي لدفع بنك المكسيك إلى الخروج عن تحيزه نحو خفض أسعار الفائدة. مع ارتفاع خام برنت الآن بنحو 35% حتى الآن هذا العام، بدأت المخاطر الصعودية للتضخم تتشكل والتي قد لا يتمكن صانعو السياسات من تجاهلها بسهولة. سوف تتغذى أسعار النفط المرتفعة بشكل مباشر على التضخم الرئيسي، واستنادًا إلى مدة الصراع وشدته، يمكن أن يكون لها آثار من الدرجة الثانية التي تؤثر على تشكيل الأسعار على نطاق أوسع. قد لا يتم التقاط هذه الديناميكية بالكامل في بيانات مؤشر أسعار المستهلكين للأسبوع المقبل، مما يجعل بيانات مؤشر أسعار المستهلكين لشهر فبراير أكثر تطلعًا إلى الوراء. لقد كانت وجهة نظرنا هي أن اتجاهات التضخم المحلية أكثر تعقيدًا من تقييم بنك المكسيك لمؤشر أسعار المستهلكين، وفي مرحلة ما في المستقبل القريب، سيتبنى بنك المكسيك موقفًا أقل تفاؤلاً بأنه سيتم تحقيق هدف مؤشر أسعار المستهلكين في الأرباع القادمة. قد يكون الارتفاع الحاد في أسعار النفط هو المحفز لبنك المكسيك لتغيير توقعاته الخاصة للتضخم. دفعتنا وجهات نظرنا بشأن التضخم في المكسيك إلى تبني توقعات أعلى لسعر الفائدة النهائي مما كانت الأسواق تسعر قبل الصراع، وما زلنا مرتاحين لتسعير أعلى من السوق وتوقعات الإجماع نظرًا لأحداث الأسبوع الماضي.

مؤشر أسعار المستهلك في الهند (12 مارس): يعتبر بنك الاحتياطي الهندي الآن في وضع الانتظار على الرغم من تحول توازن المخاطر إلى الارتفاع. الاقتصاد الهندي معرض بشدة للأحداث في الشرق الأوسط والارتفاع اللاحق في أسعار النفط، مما يجعل بيانات مؤشر أسعار المستهلكين للأسبوع المقبل أقل أهمية من المعتاد. يمكن أن تشهد الهند، وهي واحدة من أكبر مستوردي النفط في العالم، ارتفاعًا ملحوظًا في التضخم الرئيسي في شهر مارس مع احتمال انتقاله إلى التضخم الأساسي، اعتمادًا على المدة التي يستمر فيها ارتفاع النفط وتقلبات السوق. التأثير التضخمي يمثل مشكلة محتملة للهند، ولكن ربما ليس بنفس القدر من الأهمية في الوقت الحالي، حيث كان نمو الأسعار أقل بكثير من هدف مؤشر أسعار المستهلكين لبنك الاحتياطي الهندي (RBI) لبعض الوقت. مع نمو الأسعار دون الهدف، قد لا يكون صانعو السياسات في بنك الاحتياطي الهندي سريعين في التحول في اتجاه أكثر تشددًا بشأن السياسة النقدية. نود أيضًا أن نشير إلى أن الإعانات الحكومية، على الرغم من أن الوضع المالي العام في الهند ضعيف إلى حد ما، يمكن تعزيزها لتعويض مخاوف القدرة على تحمل تكاليف الأسر المعيشية من ارتفاع أسعار الطاقة. إن توسيع نطاق الإعانات يثير تحدياته الخاصة، ولكن الجمع بين ضغوط الأسعار المكبوتة بالفعل والتعويض المالي يمكن أن يحد من التأثير التضخمي ويبقي صانعي السياسات في بنك الاحتياطي الهندي في وضع الانتظار في الوقت الحالي. ومع ذلك، من المرجح أن يؤدي الارتفاع المستمر في أسعار النفط إلى استجابة أكثر تشددًا من بنك الاحتياطي الهندي، خاصة إذا ظل الروبية تحت الضغط. في الوقت الحالي، نتوقع ترك أسعار سياسة بنك الاحتياطي الهندي في وضع الانتظار، ولكن توازن المخاطر قد تحول نحو رفع أسعار الفائدة، بدلاً من المزيد من خفض أسعار الفائدة، نظرًا للمخاطر الصعودية للتضخم والمخاطر الهبوطية للروبية.

مؤشر أسعار المستهلك في البرازيل (12 مارس): يختلف مؤشر أسعار المستهلكين في البرازيل لشهر فبراير قليلاً عن المكسيك والهند، وسيظل نقطة بيانات مؤثرة للمشاركين في السوق وصانعي السياسات المحليين. أشار صانعو السياسات في البنك المركزي البرازيلي (BCB) إلى أن تخفيضات أسعار الفائدة ستبدأ هذا الشهر، ولكن ما لا يزال غير واضح هو قوة التيسير لبدء الدورة. يمكن أن تقدم بيانات مؤشر أسعار المستهلكين للأسبوع المقبل نظرة ثاقبة حول ما إذا كان صانعو السياسات في البنك المركزي البرازيلي يختارون التحرك بسرعة عند إزالة القيود المفروضة على السياسة النقدية أو اتباع نهج تدريجي لخفض سعر الفائدة. تجدر الإشارة، مع ذلك، إلى أن خطر أحداث الشرق الأوسط هو أيضًا مدخل للبنك المركزي البرازيلي. وحتى هذه النقطة، أشار مدير السياسة النقدية في البنك المركزي البرازيلي والمصوت في COPOM، نيلتون ديفيد، في وقت متأخر من هذا الأسبوع، إلى أن مسار أسعار الفائدة قد يتغير نتيجة للصراع في الشرق الأوسط. وعلى وجه التحديد، علق ديفيد:

يمكن للبنك المركزي تغيير المسار إذا تغير السيناريو. مستوى قناعتنا امتد فقط إلى الاجتماع التالي. كانت هناك تطورات لا يمكننا تجاهلها، ومن الواضح أنه يجب أخذها في الاعتبار في تقييمنا.

لقد كنا أقل تيسيرًا بشأن البنك المركزي البرازيلي من تسعير السوق، وندعو إلى خفض تدريجي لسعر الفائدة بمقدار 25 نقطة أساس في اجتماع مارس، بدلاً من خفض بمقدار 50 نقطة أساس يتم تسعيرها في الأسواق. كما انجذب اقتصاديون بالإجماع نحو خفض سعر الفائدة بمقدار 50 نقطة أساس. ما زلنا نشعر بالراحة، وربما أكثر راحة، مع بدايتنا المعتدلة لتوقعات دورة التيسير مع ارتفاع أسعار النفط، وتعرض الريال البرازيلي للضغط، ومن المرجح أن تكون السياسة المالية أكثر مرونة، والآن بعد تعليقات مدير السياسة النقدية ديفيد. لن يلتقط مؤشر أسعار المستهلكين لشهر فبراير كل الارتفاع الأخير في أسعار النفط، ولكنه سيظل مهمًا، وإذا كان هناك تقدير آخر للتضخم أعلى من التقديرات، على غرار ما رأيناه مع بيانات IPCA في منتصف الشهر، فسيتم تعزيز وجهة نظرنا بشأن خفض بمقدار 25 نقطة أساس.

النشاط الاقتصادي في الصين

النشاط في الصين (15 مارس): ستوفر مبيعات التجزئة والإنتاج الصناعي وبيانات النشاط الأخرى لشهر فبراير، وهي أول إصدارات البيانات الثابتة منذ انتهاء فترة رأس السنة القمرية الجديدة، لمحة ما قبل الصراع عن الزخم الاقتصادي المبكر لعام 2026 في جميع أنحاء الصين. لقد أشرنا في المنشورات الأخيرة إلى كيف أن المخاطر التي تهدد آفاق النمو قصيرة الأجل في الصين قد مالت نحو الجانب الصعودي (على الرغم من ارتفاع احتمالية مخاطر "الهبوط الصعب")؛ ومع ذلك، أصبح توازن المخاطر قصير الأجل للنمو أكثر توازنًا نتيجة للصراع مع إيران. إذا توافقت بيانات النشاط مع مؤشرات مديري المشتريات التصنيعية وغير التصنيعية المخيبة للآمال لشهر فبراير، فقد يميل توازن المخاطر بشكل أكبر نحو الجانب السلبي. حتى الآن، نتوقع أن ينمو اقتصاد الصين بنسبة 4.6% هذا العام، وهو أمر ملحوظ نظرًا لأن توقعاتنا تمثل صورة نمو أبطأ للصين مقارنة بالعام الماضي، ولكن أيضًا حيث تم تخفيض هدف النمو الرسمي للصين إلى 4.5% - 5.0% في المؤتمر الشعبي الوطني المستمر حتى الآن. ستلعب مدة الصراع في الشرق الأوسط في النهاية دورًا في ما إذا كانت المخاطر الهبوطية التي تهدد النمو ستصبح حالتنا الأساسية الجديدة. في الوقت الحالي، لم نقم بإجراء تعديلات على توقعاتنا الاقتصادية للصين، وتوقعاتنا للناتج المحلي الإجمالي ليست فقط في منتصف هدف النمو الرسمي الجديد، ولكنها تتماشى مع تقديرات الإجماع.