Doların Kritik Teknik Testi: Fed Yeniden Fiyatlaması Piyasaları Şekillendiriyor

Piyasalar Fed'in Şahin Duruşuyla Yeniden Şekilleniyor

Petrol fiyatlarındaki düşüş iyimserliğiyle başlayan hafta, piyasaların ABD Merkez Bankası'nın (Fed) olası bir sıkılaşma hamlesi beklentisiyle geç saatlere kadar süren bir odaklanmayla sona erdi. ABD-İran anlaşmasının getirdiği 'barış primi', enerji fiyatlarını aşağı çekmeye devam ederken risk iştahını destekledi. Ancak haftanın asıl belirleyici hikayesi, Fed'in ani bir şekilde daha şahin bir görünüme yönelmesiydi. Bu durum, döviz kurları, faiz oranları ve hisse senetleri genelinde geniş çaplı bir yeniden fiyatlamayı tetikledi. Fed'in güncellenmiş projeksiyonları, piyasa beklentilerini temelden değiştirdi. Politika yapıcılar artık faiz oranlarının yıl sonuna doğru mevcut seviyelerin üzerinde kapanacağını öngörüyor, bu da temel senaryo olarak bir ek faiz artışına işaret ediyor. Daha da önemlisi, projeksiyon dağılımı, yetkililerin önemli bir azınlığının şimdiden iki veya daha fazla faiz artışını desteklediğini ortaya koydu. Yatırımcılar hızla adapte olarak, Eylül ayındaki bir artış olasılığını keskin bir şekilde yükseltti ve sıkılaşma döngüsünün gerçekten bitip bitmediği tartışmalarını yeniden canlandırdı. Sonuçları tüm varlık sınıflarında görüldü. Dolar genel olarak güçlendi ve yılın geri kalanındaki yönünü belirleyebilecek önemli bir uzun vadeli teknik engelle yaklaşıyor. Hazine piyasaları daha yüksek kısa vadeli faizleri fiyatlarken, hisse senedi performansları ayrıştı. Düşen petrol fiyatlarının geleneksel sektörleri desteklemesiyle Dow Jones Industrial Average yeni rekorlara yükseldi, ancak teknoloji hisseleri daha sıkı para politikası beklentileriyle mücadele ederken S&P 500 konsolidasyon içinde sıkışıp kaldı. Haftanın genelinde Dolar, Yeni Zelanda Doları (Kiwi) ve Sterlin gibi majör para birimleri arasında liderliğini sürdürdü; yatırımcılar kendi merkez bankalarının görünümünü yeniden değerlendirdi.

Fed: Yüksek Faiz, Daha Uzun Süre ve Belki de Yeniden Artış

Analizi Oku

Haftanın belirleyici piyasa olayı, Fed'in faiz oranlarını sabit tutma kararı değil, merkez bankasının artık sadece 'yüksek faiz, daha uzun süre' politikasını savunmakla kalmayıp, piyasaları 'yeniden yüksek faiz' olasılığına hazırladığı gerçeğiydi. Kevin Warsh'ın Başkan olarak ilk toplantısında Federal Reserve, bu yılın başlarında başlayan enflasyon şokundan bu yana en şahin projeksiyon güncellemelerinden birini sundu. Katalizör, enflasyon risklerinin önemli ölçüde yeniden değerlendirilmesiydi. Politika yapıcılar, Orta Doğu çatışmasının tetiklediği enerji şokunun, daha önce varsayılandan daha kalıcı bir fiyat baskısı yaratacağını kabul ederek, 2026 yılı çekirdek PCE enflasyon tahminini %2.7'den %3.6'ya yükseltti. Büyüme projeksiyonları yalnızca mütevazı bir şekilde revize edilirken, enflasyon tahminleri projeksiyon ufku boyunca yukarı çekildi, bu da fiyat baskılarının beklenenden daha kalıcı olabileceğine dair artan endişeyi işaret ediyor. Ana mesaj, medyan federal fon oranı projeksiyonunun yıl sonu itibarıyla %3.8'e ulaşmasıydı, bu da bir ek faiz artışına işaret ediyor. Ancak daha açıklayıcı hikaye, medyanın altında yatıyor. Dokuz yetkili şu anda bu yıl en az bir artış beklerken, altı politika yapıcı şimdiden iki veya daha fazla faiz artışını uygun görüyor. Hatta bir yetkili üç artış öngördü. Bu dağılım önemli çünkü, özellikle çekirdek TÜFE ve PCE enflasyonu yaz boyunca yüksek kalırsa, önümüzdeki aylarda medyan görünümün bir faiz artışından ikiye kayması için yalnızca mütevazı bir değişim yeterli olacaktır. Piyasa tepkisi, ABD faiz yörüngesini agresif bir şekilde yeniden fiyatlamak oldu. Vadeli işlem piyasaları artık bir sonraki hamle için en olası zamanlamanın Eylül ayı olduğunu görüyor (%74 olasılık), ikinci bir artış beklentileri ise keskin bir şekilde arttı. Aralık ayına gelindiğinde, yatırımcılar faiz oranlarının bugünkünden en az 25 baz puan daha yüksek olma olasılığını neredeyse %90 ve iki faiz artışı olasılığını %55'in üzerinde görüyor. Tartışma dramatik bir şekilde değişti. Sadece bir hafta önce, yatırımcılar Fed'in tekrar sıkılaşıp sıkılaşmayacağını sorguluyordu. Bugün soru, bir faiz artışının yeterli olup olmayacağıdır.

İki Yıllık Hazine Getirisi: Fed'in İşi Henüz Bitmedi

Federal Rezerv'den gelen en net mesaj nokta grafiğinden geldiyse, en net onay Hazine piyasasından geldi. Yatırımcılar, Fed'in daha şahin görünümüne uyum sağlamak için fazla zaman kaybetmedi ve iki yıllık Hazine getirilerini Şubat 2025'ten bu yana en yüksek seviyelerine taşıdı. Bu hareket, sadece aylar önce piyasalara hakim olan ve yatırımcıların bu yıl kaç faiz indirimi yapılabileceğini tartıştığı beklentilerinin tam bir tersine dönmesini yansıtıyor. Hamleyi özellikle dikkat çekici kılan şey, eğrinin ön ucunda yoğunlaşmış olmasıdır. İki yıllık getiriler fırlarken, gösterge niteliğindeki 10 yıllık getiri haftayı %4.45 civarında küçük bir değişiklikle kapattı. Bu ayrışma, piyasaların enflasyon kontrolünü kaybetme olasılığını fiyatlamadığını gösteriyor. Aksine, yatırımcılar, enflasyon inatçı kaldığı sürece faiz oranlarını uzun süre yüksek tutacak ve potansiyel olarak yeniden artıracak bir Federal Rezerv fiyatlıyor. Mesaj açık: sıkılaşan politika, kontrolden çıkmış enflasyon değil. İki yıllık getiri genellikle önümüzdeki birkaç çeyrek boyunca Fed beklentilerinin en saf piyasa ifadesi olarak görülür. Yükselişi, yatırımcıların kısa vadeli gevşeme umutlarını tamamen terk etmek ve birden fazla artış olasılığını agresif bir şekilde fiyatlamak zorunda kaldıkları gerçeğini yansıtıyor. Bu değişim, vadeli işlem piyasalarındaki gelişmeleri yansıtıyor; Eylül ayı bir sonraki hamle için tercih edilen zamanlama haline geldi ve yıl sonuna kadar iki faiz artışı olasılığı keskin bir şekilde arttı. Teknik olarak, 4.016 desteği korunduğu sürece 2 yıllık getiri görünümündeki yakın vadeli görünüm güçlü bir şekilde yükseliş eğilimini sürdürüyor. Bir sonraki hedef, 3.679'dan 3.365 ila 4.027'nin %100 projeksiyonu olan 4.341'dir. Yakından izlenmesi gereken iki yön var. Birincisi, getiriler yeni zirvelere yaklaşırken mevcut rallinin hızlanıp hızlanmayacağıdır. İkincisi, piyasanın 4.341 projeksiyon hedefindeki tepkisidir. Bu seviyeye güçlü bir momentumla girilmesi ve bu seviyenin aşılması, Fed'in şu anda öngörülenden daha agresif sıkılaştırma yapması gerekebileceğine dair artan güveni gösterecektir. Daha büyük resim bile daha önemli olabilir. 5.259'dan (2023 zirvesi) gelen düzeltici model, 3.365'te bir üçgen olarak tamamlanmış olabilir. Geri dönüşün katalizörü, muhtemelen Mart ayında ABD-İran çatışmasının tetiklediği petrol şoku olmuştu; bu, yatırımcıları enflasyon görünümünü yeniden değerlendirmeye zorladı ve nihayetinde Fed'in şahin pivotunun zeminini hazırladı. Yapısal olarak izlenmesi gereken kilit seviye, Ocak 2025 zirvesi olan 4.424'tür. Mevcut ralliyi sınırlayan bu direnç olursa, piyasa aslında Fed'in yalnızca 2025'te yapılan faiz indirimlerinin tersine çevrildiğini fiyatladığı anlamına gelecektir. Bu senaryoda, yeniden fiyatlama sınırlı bir döngüsel ayarlama olarak kalır ve uzun vadeli terminal faiz oranı %3.75-%4.00 aralığında sabit kalır. Ancak 4.424'ün üzerinde kararlı bir kırılma, çok daha büyük çıkarımlara sahip olacaktır. Yatırımcıların artık sadece geçen yılın gevşeme döngüsünün tersine çevrilmesini fiyatlamadığını, aynı zamanda 2024 ortasından bu yana olan gevşeme politikasının tamamının bir hata olup olmadığını sorgulamaya başladığını gösterecektir. Böyle bir hamle, geçici bir enflasyon şokundan, yapısal olarak daha yüksek enflasyonun Fed'i çeyrekler yerine yıllarca belirgin şekilde daha sıkı politika sürdürmeye zorlayacağı tam teşekküllü bir makro rejim değişikliğine işaret edecektir. Bu, şahin bir ayarlama ile gerçek bir yüksek faiz dönemi arasındaki çizgiyi ayırır.

Doların 2025'ten Bu Yana En Büyük Testi Geliyor

Dolar Endeksi, Fed toplantısının ardından keskin bir yükseliş göstererek 101.12'ye ulaştıktan sonra haftalık kapanışa doğru hafifçe geri çekildi. Ralli, endeksi 110.17'den 95.55'e olan düşüşün %38.2 Fibonacci düzeltmesine tam olarak 101.13'e taşıdı. Bu sıradan bir direnç değil. Dolar'ın toparlanmasının daha geniş bir orta vadeli yükseliş trendine dönüşüp dönüşmeyeceğini belirleyebilecek bir seviyedir. Teknik olarak, 99.38 desteği korunduğu sürece yakın vadeli görünüm yükseliş eğilimini sürdürüyor. 101.13 üzerine kararlı bir kırılma, yükselişin devamını teyit edecek ve bir sonraki hedef olarak 95.55'ten 100.64'e olan %100 projeksiyonun 97.62'den 102.71'e ulaşmasını sağlayacaktır. Daha da önemlisi, 95.55'ten başlayan yükselişin 110.17'den (2025 zirvesi) gelen daha geniş düşüş trendini tersine çevirdiği argümanını güçlendirecektir. Bu durum, %61.8 düzeltme seviyesi olan 104.58'e, hatta uzun vadeli düşen kanalın tavanına (şu anda yaklaşık 107 civarında) daha da yükselişe zemin hazırlayacaktır. Dolar, Fed ve Risk İştahı Arasında Bir Çekişme Yaşıyor. Petrol fiyatlarındaki çöküş ve Hürmüz Boğazı'ndan deniz taşımacılığının kademeli olarak normalleşmesinin ardından güçlü risk iştahının geri dönmesi, Dolar için geleneksel bir ters rüzgar olacaktır. Tarihsel olarak, düşen enerji fiyatları, iyileşen küresel ticaret koşulları ve yükselen hisse senedi piyasaları, yatırımcıları güvenli liman varlıklarından uzaklaşmaya ve daha yüksek getirili veya büyüme hassasiyetli para birimlerine yönelmeye teşvik eder. Ancak bu döngü daha karmaşık olabilir. Güçlü bir hisse senedi piyasası, gelişen kazanç beklentilerini ve daha güçlü ekonomik büyümeyi yansıtıyorsa, Dolar için zorunlu olarak düşüş anlamına gelmez. Düşük enerji maliyetleri, hane halkının satın alma gücünü ve kurumsal karlılığı etkin bir şekilde artırır. Tedarik zincirleri normalleştikçe ve nakliye maliyetleri düştükçe, işletmeler yatırım yapma güveni kazanır ve tüketiciler harcamaları artırır. Böyle koşullar altında rekor seviyelere ulaşan bir hisse senedi piyasası, ABD ekonomisinin altında yatan gücü zayıflatmak yerine pekiştirebilir. Bu durum, Federal Rezerv için alışılmadık bir politika ikilemi yaratır. Jeopolitik rahatlama, zaten sağlam bir hızda genişleyen bir ekonomiyi hızlandırırsa, çıktı açığı daralabilir ve işgücü piyasası baskıları yoğunlaşabilir. Bu noktada, Fed'in mücadelesi artık büyümeyi enflasyona karşı dengelemek olmayacaktır. Bunun yerine, odak noktası, daha güçlü talebin, özellikle hizmet sektöründe, ikinci bir çekirdek enflasyon dalgasını tetiklemesini önlemek olacaktır. Böyle bir sonuç, ek sıkılaşma için argümanı güçlendirecek ve Dolar için sürekli destek sağlayacaktır. Şimdilik, yeşil banka, iyileşen risk iştahı ile yükselen Fed beklentileri arasındaki bir çekişme içinde sıkışmış görünüyor. Önümüzdeki aylarda belirleyici faktör muhtemelen iç hizmet enflasyonu olacaktır. Düşen petrol fiyatları manşet enflasyonu aşağı çekerken hizmet enflasyonu inatçı bir şekilde yüksek kalırsa, piyasalar Fed'in iyileşen jeopolitik arka plana rağmen şahin kalması gerektiği sonucuna varabilir. Bu senaryoda, küresel risk varlıkları iyi performans gösterse bile Dolar güçlenmeye devam edebilir. Teknik olarak, DOW'un yükseliş trendi geçen hafta yeniden başladı ve neredeyse rekor bir yüksekliğe ulaştı. Kısa vadede bazı konsolidasyonlar görülebilecek olsa da, 49.940 desteği korunduğu sürece görünüm yükseliş eğilimini sürdürecektir. Bir sonraki hedef, 36.611'den 50.512'ye olan %61.8 projeksiyonun 45.057'den 53.648'dir. EUR/USD Haftalık Görünümü: Geçen haftaki düşüşün ardından EUR/USD'de 1.1408 desteğine odaklanıldı. Buradaki kararlı bir kırılma, 1.2081'den 1.1408'e olan düşüşün tamamını yeniden başlatacak ve 1.1848'den 1.2081 ila 1.1408'in %100 projeksiyonu olan 1.1175'e ulaşacaktır. Yükseliş yönünde, 1.1499'un üzerinde destekten dirence dönüşen seviye, öncelikle günlük eğilimi tekrar nötr hale getirecektir. Ancak, toparlanma durumunda, 1.1621 direnci korunduğu sürece görünüm hafif düşüş eğilimini sürdürecektir. Daha büyük resimde, 1.0176'dan 1.2081'e olan %38.2 düzeltme seviyesi olan 1.1353'e odaklanıldı. Buradaki kararlı bir kırılma, 1.2 kilit küme direnç seviyesinden reddedildikten sonra orta vadeli düşüş trendi tersine dönme senaryosunu yeniden canlandıracaktır. Daha fazla düşüşün %61.8 düzeltme seviyesi olan 1.0904'e kadar görülmesi beklenir. Bununla birlikte, 1.1353'ten güçlü bir toparlanma ve ardından 1.1621 direncini aşması, orta vadeli yükseliş eğilimini koruyacaktır. Uzun vadeli resimde, 1.6039'dan 0.9534'e olan %38.2 düzeltme seviyesi olan 1.2019, 1.2000 psikolojik seviyesine yakın olup görünüm için anahtar noktadır. Bu seviyeden reddedilme, 1.6039'dan (2008 zirvesi) gelen on yıllardır süren düşüş trendini koruyacak ve görünümü en iyi ihtimalle nötr tutacaktır. Ancak, 1.2000/19'un üzerinde kararlı bir kırılma, uzun vadeli yükseliş trendi tersine dönme sinyali verecek ve %61.8 düzeltme seviyesi olan 1.3554'e hedeflenecektir.