Kanada Merkez Bankası Faizleri Sabit Tutarken Enflasyon Endişeleri Devam Ediyor

Kanada Ekonomisi Hassas Dengede: Faiz Kararı ve Ticaret Verileri

Bu hafta gözler Kanada Merkez Bankası (BoC) üzerindeydi. Banka, politika faizini %2.25 seviyesinde sabit tutarak, ekonomik büyümenin yumuşak seyrettiği ancak enflasyon risklerinin hala yüksek olduğu yönündeki net mesajını güçlendirdi. Açıklamada dikkatli bir denge gözetildi. Politika yapıcılar, ilk çeyrekteki büyüme rakamlarının hayal kırıklığı yarattığını ve arz fazlasının sürdüğünü kabul etmekle birlikte, çekirdek enflasyon ölçütlerinin hedefe doğru gevşemeye başlamasına rağmen, yüksek petrol fiyatlarının enflasyon görünümünü karmaşıklaştırdığına dikkat çekti. Bu durum, BoC'yi gelecekteki politika kararlarında dar bir koridora hapsetmiş durumda.

Yönetim Kurulu, büyümenin daha keskin bir şekilde bozulması veya enflasyonist baskıların çekirdek enflasyona sızması durumunda tepki verebileceğini belirterek her iki yönde de esnekliğini korudu. Piyasa katılımcıları, yıl sonuna kadar 25 baz puanlık bir faiz artışı beklentisinin hafifçe gerilediğini gözlemleyerek kararı ılımlı bir güvercin sinyali olarak yorumladı. Ukrayna'daki savaşın başlangıcında, enflasyon endişelerinin hakim olmasıyla piyasalar Aralık ayına kadar üç çeyrek puanlık faiz artışı bekliyordu. Bu açıdan bakıldığında, piyasa beklentileri, politika faizinin yılın geri kalanında sabit kalacağı yönündeki bizim görüşümüzle örtüşüyor (Grafik 1).

Diğer finansal piyasalarda ise ABD'deki yukarı yönlü enflasyon ve faiz artışı beklentileri, CAD'ı 7 ayın yeni dip seviyesi olan 0.7140/USD'ye çekti. Buna karşılık, Kanada devlet tahvili getirileri eğrinin tamamında yaklaşık 10 baz puan geriledi. Para politikasının dışında, bu haftanın verileri bazı yapıcı sinyaller sundu. Kanada'nın Nisan ayı mal ticareti fazlası ikinci ardışık ayda genişleyerek 2025 başlarından bu yana en büyük fazlayı kaydetti. Yüksek petrol fiyatlarının rolü olsa da, detaylar cesaret vericiydi: ihracat hacimleri daha da arttı ve son kazanımlar oldukça geniş tabanlı görünüyor (Grafik 2). Başka bir deyişle, yılın zayıf başlangıcının ardından temel ihracat momentumu iyileşme gösterdi. Bu gelişmenin neticesi, ilk çeyrekteki düşüşünü tersine çevirerek, ikinci çeyrek büyümesine olumlu katkı yapmaya hazırlandığı yönünde. Bu iyileşme, 1 Temmuz'daki CUSMA gözden geçirme süreci yaklaşırken gerçekleşiyor.

Bu aşamada zamanında bir yenileme pek olası görünmüyor zira müzakereler henüz ivme kazanmadı. Ancak, son teslim tarihini kaçırmak anlaşmanın çökmesi anlamına gelmez. Bunun yerine, CUSMA yürürlükte kalacak ve yuvarlanan yıllık gözden geçirmelere geçilecek, bu da uzun süren müzakereler ve devam eden ticaret belirsizliği tehdidini beraberinde getirecektir. Kanada ekonomisi için bu durum, kısa vadede iş dünyası güvenini ve yatırım kararlarını olumsuz etkileyen istikrarsız bir arka plan anlamına geliyor. Cuma günü açıklanan ilk çeyrek ulusal bilanço verileri de tabloya bir parça daha ekledi. Hanehalkı net serveti çeyreklik bazda %1.3 arttı, borç hizmet oranı ise %14.8'e yükseldi. Bu durum, hanehalklarının faaliyete bir miktar destek sağlamaya devam etmesine rağmen, yüksek borç yüklerinin birçoğu için bir kısıtlama olduğunu vurguluyor. Birlikte ele alındığında, bu haftaki gelişmeler ekonominin yeniden toparlanma işaretleri verdiğini gösteriyor ancak zayıf dönemin bittiğini ilan etmek için henüz yeterince güçlü veya istikrarlı değil.

ABD'de Enflasyon Baskıları Öne Çıkıyor: Orta Doğu Gerilimi ve Faiz Beklentileri

Bu hafta Orta Doğu'daki gerilimler tırmandıktan sonra tekrar hafifledi. Başkan Trump'ın İran'a yeni saldırılar tehdidinde bulunup ardından bir anlaşmaya doğru ilerleme kaydedildiğini belirterek bu tehditlerden vazgeçmesi, piyasalarda kısa süreli bir rahatlama sağladı. WTI petrol fiyatları, varil başına 90 dolar civarında seyrederken keskin bir düşüşle varil başına 85 dolara geriledi. 10 yıllık Hazine tahvili getirisi de başlangıçta düştü; bu düşüş, çatışmanın çözümünün enerji şokunun daha geniş enflasyon beklentilerine yayılmasını sınırlayacağı umutlarını yansıtıyordu. Ancak yatırımcılar bir başka güçlü enflasyon raporunu sindirdikçe hafta ilerleyen günlerde kaybettiği zeminin bir kısmını geri kazandı.

Mayıs ayı Tüketici Fiyat Endeksi (CPI) raporu, enflasyonist baskıların artmaya devam ettiğinin en net kanıtıydı. Ana enflasyon, yıllık bazda son üç yılın en hızlısı olan %4.2'ye ivme kazandı (Grafik 1). Bu artışın büyük kısmını yüksek enerji maliyetleri oluşturdu. Çekirdek enflasyondaki artış daha sınırlıydı, ancak yıllık oran hedefinin daha da üzerine çıkarak %2.9'a ulaştı. Bu durum, “daha uzun süre yüksek kalacak” bir politika duruşunu destekliyor. Detaylara bakıldığında, Nisan ayındaki beklenenin üzerinde artışın ardından barınma maliyetleri soğudu ve çekirdek mal fiyatları düştü, ancak konut dışı hizmetlerde enflasyonist baskı devam etti. Enflasyonist baskılar, küçük işletme anketlerinde de kendini gösterdi; firmaların artan bir kesimi ortalama satış fiyatlarını yükselttiğini ve önümüzdeki aylarda daha fazla artış planladığını bildirdi. Bu durum, yüksek enerji ve girdi maliyetlerinin pompa fiyatlarının ötesine yayılmaya başladığı görüşünü destekliyor.

Konut piyasası, olumsuz enflasyon haberlerine mütevazı bir soluk getirdi. Mayıs ayında mevcut konut satışları sağlam bir %3.2 artışla Aralık ayından bu yana en yüksek seviyesine ulaştı. Yine de genel tabloya bakıldığında pek bir değişiklik olmadı; faaliyetler üçüncü yıl üst üste 4 milyon civarında seyrederken, konut fiyatlarındaki büyüme yavaşlamaya devam etti. Bu arada, işgücü piyasası sinyalleri karışık seyretti. İşsizlik başvuruları üçüncü haftayı da artışla kapatarak geniş bir bantta dalgalanmaya devam etti, ancak devam eden başvurular tarihsel standartlara göre hala düşük seviyelerde bulunuyor. Ancak küçük işletme anketinden gelen sinyaller bu cephede daha az güvence vericiydi. Küçük işletmeler, enflasyon endişelerindeki artış ortasında işe alım planlarının ve açık pozisyonların son zamanlarda yumuşamasıyla birlikte gelecekte daha yavaş bir işgücü yaratımına işaret ediyor (Grafik 2).

Sonuç olarak, Orta Doğu çatışmasının etkileri verilere yansımaya devam ediyor ve bu durumun Fed tarafından görmezden gelinmesi giderek zorlaşıyor. Çekirdek enflasyonun yıl sonuna kadar yüksek kalmasının, Fed'in uzun süreli bir duraklama politikasını destekleyeceğini düşünüyoruz. Gelecek hafta Kevin Warsh'un Başkan olarak katılacağı ilk FOMC toplantısı yapılacak. Piyasalar sadece net bir faiz sinyali değil, aynı zamanda iletişim stratejisine ilişkin ipuçları da arayacak. Warsh, her Fed toplantısı sonrasında basın toplantısı düzenlememek gibi potansiyel bir iletişim stratejisi değişikliği tercihini daha önce belirtmişti. Komitenin, bu yıl ve gelecek yıl için 25 baz puanlık bir gevşemeyi yansıtan güncellenmiş Ekonomik Projeksiyon Özetinde (SEP) “daha uzun süre yüksek kalacak” bir politika duruşunu benimsemesini bekliyoruz. Ayrıca açıklamada gevşeme eğilimini de düşürmesi muhtemel. Bu beklenen değişim, Fed'i piyasa fiyatlamalarına yaklaştıracak; piyasa fiyatlamaları şu anda yıl sonuna kadar “eylemsizlik” ile 25 baz puanlık bir faiz artışı arasında bir denge durumu yansıtıyor.