Petrol Piyasaları Sigorta Değil, Vakit Satın Aldı: Jeopolitik Riskler Fiyatları Nasıl Şekillendiriyor?

Jeopolitik Fırtına Petrol Piyasalarını Esir Aldı

Petrol piyasaları, jeopolitik gelişmelerin etkisi altında salınmaya devam ederken, piyasa katılımcıları bir yandan gerilimin azalması umutları diğer yandan ise artan denizcilik aksamaları arasında gidip geliyor. Küresel arz şoklarını absorbe etmek için piyasa, çeşitli mekanizmalara başvurmuş durumda. Stoklardaki azalmalar, stratejik rezervlerin kullanılması, akışların yönlendirilmesi ve talebin bir miktar yumuşaması gibi kritik tamponlar, arz kayıplarını bir ölçüde dengeleyerek gelecekteki olası aksamalar karşısında tepki verme alanını daralttı. Son gelişmeler, büyük ölçüde Haziran ayındaki beklentilerimizle örtüşüyor. Kısa vadede petrol fiyatları için yukarı yönlü riskler baskınlığını sürdürse de, piyasaların kademeli olarak yeniden dengeye oturmasıyla birlikte 2027'ye kadar fiyatlarda bir ılımlılık bekleniyor.

Son haftalarda petrol piyasaları net bir hikaye oluşturmakta zorlandı. Haziran ortasında ABD ve İran arasında varılan barış anlaşması ve ateşkes mutabakatının ardından, WTI ham petrol fiyatları yaklaşık 85$/varil seviyesinden savaş öncesi seviyesi olan 70$/varil altının altına geriledi. Çatışma risk primi büyük ölçüde buharlaşmıştı. Ancak Temmuz ortasına gelindiğinde, Hürmüz Boğazı ve Kızıldeniz'deki gemi saldırıları barış anlaşması çerçevesini zorlayarak fiyatları yeniden 90$/varil üzerine taşıdı. Yazım sırasında, fiyatlar 80-85 $/varil aralığında seyrediyor. Son dönemdeki çatışma alevlenmeleri, jeopolitik risklerin ne kadar hızlı yeniden ortaya çıkabileceğini ve piyasaların bu riskleri ne kadar çabuk fiyatlayabileceğini gözler önüne seriyor.

Analizi Oku

Hürmüz Boğazı ve Bab el-Mandeb, günde yaklaşık 30 milyon varil ham petrol ve rafine ürün akışına ev sahipliği yapıyor. Bu miktar, küresel petrol tüketiminin dörtte birinden fazlasına denk geliyor. Hürmüz Boğazı yaklaşık 20 milyon varil/gün taşırken, Kızıldeniz ile Hint Okyanusu arasındaki Bab el-Mandeb koridorundan ise günde 8-9 milyon varil geçiyor. Tarihsel olarak Kızıldeniz rotası, Hürmüz'deki risklerin arttığı dönemlerde kısmi bir basınç tahliye vanası görevi görmüş, özellikle Suudi Arabistan gibi Körfez üreticilerinin ham petrol ihracatını batıya yönlendirmesine olanak tanımıştı. Ancak her iki darboğazda eş zamanlı olarak güvenlik endişeleri ortaya çıktığında, bu güvenlik vanasının etkinliği azalıyor. Önümüzdeki süreçte durumun ne olacağı belirsizliğini koruyor. Ancak mevcut ortamda piyasalar, gerilimlerin daha da tırmanması halinde ne kadar ek aksamayı gerçekçi bir şekilde absorbe edebileceğini değerlendiriyor.

Piyasalar Ayarlamalar Yaptı Ancak Hata Payı Daralıyor

Son fiyat dalgalanmalarını bir kenara bırakırsak, enerji piyasaları üzerindeki arz şokunun genel etkisi, birçok analistin beklediğinden daha sınırlı oldu. Bu durum, yüzeyin altında çalışan çeşitli ayarlama mekanizmalarına bağlanabilir. Mümkün olduğunca petrol varilleri yeniden yönlendirildi, stratejik rezervler büyük miktarlarda serbest bırakıldı, stoklar hızla tüketildi, Asya'daki alıcılar ithalatı azalttı veya stoklarına güvendi ve daha yüksek fiyatlar talebi bir miktar kısmaya teşvik etti. Bu dayanıklılığın ileride önemli bir uyarı ile birlikte geldiğini belirtmekte fayda var; zira piyasayı dengelemeye yardımcı olan şok emicilerin çoğu geçici veya tüketilebilir nitelikte.

Öncelikle, stratejik rezervler ve ticari stoklar sonsuza kadar azaltılamaz. ABD Stratejik Petrol Rezervi (SPR), 2022 serbest bırakma programı öncesindeki yaklaşık 700 milyon varilden şu anda yaklaşık 310 milyon varil seviyesinde bulunuyor ve 1983'ten bu yana en düşük seviyesini görüyor. Benzer şekilde, OECD petrol stokları salgın öncesi normların önemli ölçüde altında kalırken, küresel stoklar 2026 boyunca talep karşısında arzın yetersiz kalmasıyla düşmeye devam etti. Stratejik rezervlerin serbest bırakılması ve stoklardaki azalmalar önceki şokları tamponlamaya yardımcı oldu, ancak aksamalar ne kadar uzun sürerse piyasanın esnekliği o kadar azalıyor.

Ürün piyasaları da benzer bir uyarıda bulunuyor. Rafineriler tam kapasiteye yakın çalışsa bile, ABD rafine ürün stokları yetersizliğini sürdürüyor. Benzin stokları beş yıllık ortalamanın yaklaşık %7 altında, distilat stokları ise yaklaşık %10 altında seyrediyor. Bu durum önem taşıyor çünkü petrol şoklarından kaynaklanan enflasyonist riskler genellikle rafine ürünler, özellikle dizel aracılığıyla en doğrudan hissediliyor. Bu ürünlerde sıkı stoklar ve yüksek fark marjları, ham petrol fiyatları düşse bile pompa ve navlun maliyetlerini yüksek tutabiliyor. Başka bir deyişle, piyasanın tampon sorunu sadece ham petrol varilleriyle ilgili değil, aynı zamanda bitmiş yakıtların mevcudiyetiyle de ilgili.

Aynı zamanda, ham petrol varilleri Kızıldeniz'e yönlendirildi ve Asyalı rafineriler Atlantik Havzası'ndan daha fazla ham petrol tedarik etti. Suudi Arabistan tek başına, Hürmüz'deki ciddi aksamalara rağmen arzın akışını sürdürmeye yardımcı olmak için yaklaşık 5-7 milyon varil/gün ham petrol akışını Doğu-Batı boru hattı ve Kızıldeniz ihracat sistemi üzerinden yönlendirdi. Ancak güvenlik endişeleri hem Basra Körfezi hem de Kızıldeniz koridorlarında ortaya çıktığında, bu alternatiflerin etkinliği azalabilir. Çin de hikayenin önemli bir parçası. Daha zayıf ithalat talebi ve stoklardaki azalmalar, geçtiğimiz yıl boyunca bazı arz baskılarını dengelemeye yardımcı oldu. Savaş öncesine kıyasla Çin'in ham petrol alımları yaklaşık 4-5 milyon varil/gün daha düşük seyrediyor. Bu rakam, küresel petrol talebinin neredeyse %5'ine denk geliyor. Ancak, Çinli rafineriler ve stratejik alıcılar stoklarını yenilemeye karar verirse, küresel dengeler sıkılaşırken bu durum yeni ve anlamlı bir talep kaynağı oluşturabilir. Başka bir deyişle, ilk şoku absorbe etmeye yardımcı olan ayarlamalardan biri gelecekteki bir baskı kaynağı haline gelebilir.

Tüm bu faktörler bir araya geldiğinde, piyasanın hata payı önemli ölçüde daralmış durumda. Buradan çıkarılacak ders, Hürmüz veya Bab el-Mandeb'deki aksamaların önemsiz olduğu değil. Aksine, tamponların küresel ekonomiye zaman kazandırdığıdır. Gelecekteki herhangi bir şok (veya mevcut bir şokun uzaması) fiyatlarda, enflasyonda ve büyümede daha zor absorbe edilebilir ve daha görünür olacaktır.

Tahminlere Yansımalar ve Gelecek Perspektifi

Son gelişmeler, genel olarak Haziran ayı görünümümüzle uyumlu. O dönemde, piyasanın birçok güvenlik mekanizmasının zayıflamaya başlamasıyla birlikte petrol piyasalarının üçüncü çeyrek boyunca sıkı kalacağını öngörmüştük. 2026'nın 3. çeyreğinde WTI fiyatları şu anda ortalama 89$/varil civarında seyrediyor. Denizcilik risklerinin yeniden ortaya çıkması ve piyasanın devam eden aksamaları absorbe etme yeteneğinin azalması göz önüne alındığında, mevcut görünümümüzle ilgili rahatız.

İleriye dönük olarak, temel senaryomuz ABD ve İran'ın nihayetinde diplomatik müzakerelere odaklanarak Körfez bölgesindeki petrol akışlarının ve tanker trafiğinin kademeli olarak toparlanmasına izin vereceği yönündeki varsayımımızı sürdürüyor. Stokların agresif bir şekilde çekilmesi durduğunda ve arz normale döndüğünde, fiyatların yıl sonuna kadar düşük 80'ler $/varil seviyesine inmesini ve ardından 2027'de 70'ler $/varil aralığına doğru daha da yavaşlamasını bekliyoruz. Tam piyasa normalleşmesinin, siyasi anlaşmalara varılsa bile stok yenileme, sigorta maliyetleri ve lojistik gecikmeler nedeniyle muhtemelen gelecek yılın ortalarına kadar sürmesi bekleniyor.

Bu ortamda petrol fiyatlarını tahmin etmek son derece zor olmaya devam ediyor ve riskler iki yönlü. Küresel büyümedeki bir yavaşlama veya beklenenden daha güçlü OPEC dışı arz, temel beklentimize kıyasla fiyatlar üzerinde ek aşağı yönlü baskı oluşturabilir. Öte yandan, denizcilik yollarında veya Körfez üretiminde yaşanacak herhangi bir yeniden aksama, mevcut piyasada orantısız bir etkiye sahip olacaktır. Dengeli bir bakış açısıyla, önümüzdeki aylarda risklerin hafifçe yukarı yöne eğilimli olduğunu görüyoruz.