Zayıf Tarım Dışı İstihdam Verisi Fed'i Beklemeye İtti Ama Petrol Piyasaları İkilemde Bıraktı

Piyasalarda Çelişkili Bir Tepki: İstihdam Düşüşü ve Yüksek Petrol Fiyatları

ABD piyasaları haftayı giderek daha rahatsız edici bir çekişme içinde tamamladı. Temmuz ayına ait istihdam raporu, işgücü piyasasında daha önce anlaşıldığından daha keskin bir bozulmaya işaret etti ve Fed'in Eylül ayında faiz oranlarını sabit tutması yönündeki argümanları güçlendirdi. Ancak Orta Doğu'daki krizin devam etmesi, Brent petrolünün 80 doların üzerinde seyretmesine ve enflasyon risklerinin yüksek kalmasına neden oldu. Bu durum, Tarım Dışı İstihdam (NFP) verisine alışılmadık derecede eksik bir piyasa tepkisine yol açtı. Fed beklentileri değişse de, ABD Hazine tahvil faizleri düşüşü reddetti, Dolar ana teknik destek seviyesini korudu ve Wall Street'te coşku sınırlı kaldı.

Veriler, daha büyük bir piyasa hareketini haklı çıkaracak nitelikteydi. Tarım dışı istihdam, Temmuz ayında beklenenin aksine -23 bin kişi daraldı. Ayrıca, Mayıs ve Haziran ayları için yapılan önemli aşağı yönlü revizyonlar, zayıflığın daha önce rapor edilenden daha belirgin bir şekilde gelişmekte olduğunu gösterdi. İkinci çeyrek GSYİH verisindeki hayal kırıklığının ardından bu rapor, ABD ekonomisinin yatırımcıların ve Fed'in varsaydığından daha hızlı ivme kaybettiği sorusunu daha ciddi bir şekilde gündeme getirdi. Buna rağmen piyasalar, tam bir güvercin senaryosunu benimsemekten uzak durdu. Eylül ayı için Fed faiz artırımı olasılığı hafifçe azalsa da, karar verme ihtimali hala yaklaşık %50-%50 seviyesinde seyrediyor. 10 yıllık Hazine tahvil faizi kritik 4.60 bölgesi civarında tutunurken, Dolar Endeksi önemli 99.41 desteği etrafında düşüşünü durdurdu. Aynı zamanda, Dow Jones ve S&P 500 endeksleri, haftanın başlarında rekor seviyelere ulaşmalarına rağmen, daha düşük faiz beklentilerine rağmen güçlü bir yükseliş için pek istekli görünmediler. Bu ayrışma, önümüzdeki haftaya girerken merkezi gerilimi özetliyor. İşgücü piyasasındaki bozulma, ek bir Fed faiz artırımını gerekçelendirmeyi zorlaştırıyor, ancak çözülmemiş petrol kaynaklı enflasyon riski, piyasaların bir faiz artırımını güvenle göz ardı etmesini engelliyor. Bu arada, daha zayıf büyüme, borsaların daha güvercin bir Fed görünümünü ne kadar coşkuyla kutlayabileceğini sınırlıyor.

Analizi Oku

Fed Tartışmasını Değiştiren İstihdam Verisi, Ancak Çözüme Kavuşturmayan Faktörler

Cuma günkü istihdam raporu, Fed'in ek bir faiz artırımı yapmasının önündeki engeli önemli ölçüde yükseltti. Temmuz ayındaki 23 bin kişilik istihdam kaybından daha önemli olanı, zayıflığın aylardır yüzeyin altında geliştiğine dair kanıtlardı. Mayıs ve Haziran ayları istihdam artışları toplamda -103 bin kişi revize edilirken, ücret artışı keskin bir şekilde yavaşladı. İşsizlik oranının %4.1'e düşmesi bir miktar güvence sağlasa da, işgücüne katılım oranındaki düşüş bu sinyalin etkisini azalttı. Piyasalar, bu değişikliği net bir sonuca varmadan yansıttı. Eylül ayı faiz beklentileri, NFP öncesi yaklaşık %55 faiz artırımı ve %45 bekleme olasılığından, sonrasında yaklaşık %55 bekleme ve %45 faiz artırımı yönüne kaydı. Bu, anlamlı bir tersine dönme olsa da, istihdamdaki hayal kırıklığının ciddiyeti göz önüne alındığında hala şaşırtıcı derecede yakın bir denge söz konusu.

Bunun nedeni, istihdam verilerinin Fed'in sorununun yalnızca bir tarafına yanıt vermesidir. İşgücü piyasası zayıflıyor, ancak enflasyon riski ortadan kalkmış değil. NFP, ek bir faiz artırımını gerekçelendirmeyi önemli ölçüde zorlaştırdı; ancak Fed'in sıkılaştırmanın artık gerekli olmadığına dair güven vermesi için henüz yeterli değil. Bunun için piyasaların petrolden ve nihayetinde Hürmüz Boğazı'ndan daha net bir sinyale ihtiyacı olabilir.

Hürmüz Krizi ve 80 Dolarlık Petrol Fiyatı: Fed Fiyatlamasının Neden Durduğu Anlaşıldı

Petrol fiyatları, böylesine zayıf bir istihdam raporunun neden daha kararlı bir Fed fiyatlamasına yol açmadığının önemli bir bölümünü açıklıyor. Hafta boyunca ABD'nin İran ile Hürmüz Boğazı'nı yeniden açmak için yakında bir anlaşmaya varabileceği yönündeki iyimserlik, Brent petrolünün 78.11 dolara kadar gerilemesine yardımcı olmuştu. Ancak beklenen anlaşma hiçbir zaman gerçekleşmedi ve Brent haftayı 82.37 dolar seviyesinde kapattı. Bu seviye, Temmuz ayındaki 70.14 dolarlık dip seviyesinin oldukça üzerinde. Fiyat hareketleri, petrol tüccarlarının bir anlaşma olasılığını daha yüksek fiyatlamaya istekli olduğunu, ancak krizin kendisinin çözümünü değil, bunu yansıttığını gösteriyor. İran ve Umman, önerilen bir deniz taşımacılığı düzenlemesi konusunda ilerleme kaydettiler, ancak geçişin nasıl işleyeceği, hangi gemilere izin verileceği ve herhangi bir ilk düzenlemenin geçici bir rahatlamadan fazlasını sağlayıp sağlamayacağı gibi önemli sorular devam ediyor. Bu arada, daha geniş bölgesel askeri riskler pek ortadan kalkmış değil.

Bu ayrım, Fed için büyük önem taşıyor. Hürmüz Boğazı'nın kalıcı olarak yeniden açılması ve petrol fiyatlarında sürdürülebilir bir düşüş, ABD işgücü piyasasının zayıfladığı bir zamanda önemli bir enflasyon baskı kaynağını ortadan kaldıracaktır. Bunun yerine, Brent petrolünün 80 doların üzerinde kalması, politika yapıcıları çift haneli hedefin her iki tarafıyla aynı anda yüzleşmeye zorluyor: İşgücündeki bozulma ek bir faiz artırımına karşı argüman sunarken, yüksek enerji fiyatları ve devam eden arz riskleri enflasyon tehdidinin kontrol altına alındığına dair bir beyana karşı argümanlar sunuyor.

Tahvil Faizi: Güvercin Fiyatlamasının Test Alanı

Hazine tahvil piyasası, NFP sonrası güvercin fiyatlamasının daha ne kadar süreceğine dair en net test alanlarından birini sunuyor. İstihdam verisindeki hayal kırıklığı ve aşağı yönlü revizyonların ölçeği göz önüne alındığında, 10 yıllık tahvil faizinin normalde belirgin şekilde daha düşük bir seviyeye inmesi beklenirdi. Ancak, faizler haftayı yaklaşık 4.66% civarında toparlanarak kapattı, bu da yatırımcıların kalıcı enflasyon riskini henüz göz ardı etmeye hazır olmadığını gösteriyor. Teknik olarak, 4.75 seviyesinden gelen fiyat hareketi, 4.36'dan başlayan yükselişin konsolidasyonu olarak görülebilir. 10 yıllık tahvil faizi, 4.59–4.61 destek bölgesini korumaya devam ediyor. Bu bölge aynı zamanda 4 saatlik hareketli ortalamayı (EMA) da içeriyor. Bu alan tutunduğu sürece, kısa vadeli yapı daha sonra 4.75 seviyesine yönelik bir başka denemeyle tutarlı kalırken, 3.96'dan başlayan daha geniş yükseliş de devam ediyor. 4.59–4.61 seviyesinin altına kesin bir kırılma bu resmi değiştirecektir. Bu durum, 4.75'ten düşüşün 3.96'dan 4.75'e olan daha geniş yükselişin bir düzeltmesi haline geldiğini ve 3.96 ile 4.75 arasındaki %38.2 Fibonacci düzeltmesi olan 4.44 seviyesini odağa alacağını gösterecektir. Momentum göstergelerindeki düşüş eğilimi bu aşağı yönlü riski desteklese de, fiyat doğrulaması hala eksik.

Dolar Endeksi Kilit Desteği Test Ederken Failler Düşüşü Reddediyor

Dolar'ın NFP sonrası zayıflığı, ayrı bir piyasa hikayesinden ziyade aynı çekişmenin başka bir yansımasıdır. Daha zayıf istihdam verileri Fed beklentilerini faiz artırımı yerine bekleme yönüne çevirse de, Hazine tahvil faizlerinin düşüşü reddetmesiyle birlikte Dolar satışları da daha büyük bir düşüş eğilimini teyit etmekten uzak kaldı. Dolar Endeksi haftayı yaklaşık 99.60 seviyesinde tamamladı ve önemli bir teknik kavşağa yakın seyretti. DXY şu anda hem yükselen trend çizgisi desteğini hem de 95.55'ten 101.80'e olan yükselişin %38.2'lik Fibonacci düzeltmesi olan 99.41 seviyesini savunuyor. Mevcut bölgeden güçlü bir toparlanma ve ardından 100.05 direncini kırması, kısa vadeli yükseliş görünümünü koruyarak 101.80'e yönelik bir başka deneme ve nihayetinde 95.55'ten başlayan tüm yükselişin devamı için alan bırakacaktır. Ancak 99.41 seviyesinin altına kesin bir kırılma çok daha fazla düşüş sinyali taşıyacaktır. Bu, 95.55'ten başlayan yükselişin 101.80'de üç dalgalı düzeltici bir hareket olarak tamamlandığı argümanını güçlendirecek ve bir sonraki hedef olarak %61.8'lik Fibonacci düzeltmesi olan 97.38 seviyesini gündeme getirecektir. Böyle bir kırılma, Hazine tahvil faizlerinin kendi destek bölgelerinin altına nihayet düşmesiyle de uyumlu olacaktır.

Wall Street Neden Zayıf NFP'yi Coşkuyla Karşılamadı?

Borsalar, piyasanın çekişmesinin diğer yüzünü ortaya koydu. Daha düşük Fed faiz artırımı beklentileri, normalde hisse senetleri için güçlü bir destekleyici faktör olurdu, özellikle de istihdamda bu kadar büyük bir aşağı yönlü sürpriz yaşandıktan sonra. Ancak Cuma günkü tepki sınırlıydı: Dow Jones sadece %0.28, S&P 500 ise %0.62 yükseldi. daha iyi bir performans göstererek %1.30 artış kaydetti, ancak rekor seviyesinin oldukça altında kaldı. Bu durum, yatırımcıların NFP'yi zararsız bir 'Goldilocks' (ne sıcak ne soğuk) zayıflığı olarak yorumlamadığını gösteriyor. İstihdamda ılımlı bir soğuma, Fed'in büyümeden ödün vermeden faiz oranlarını sabit tutması için gereken şey olarak memnuniyetle karşılanabilirdi. Ancak, önemli aşağı yönlü revizyonlarla birlikte gelen açık bir istihdam daralması farklı bir endişeyi gündeme getirdi: işgücü piyasası, önceden anlaşıldığından daha hızlı bozuluyor olabilir. Bu nedenle, daha düşük faiz beklentileri, arkasındaki daha az olumlu bir nedene sahipti.

Enflasyon risklerinin yüksek kaldığı bir ortamda bu ayrım daha da önem kazanıyor. Hedefin üzerinde enflasyon ve kısıtlayıcı Fed politikası ile işleyen dayanıklı bir ekonomi, hisse senedi yatırımcılarının büyük ölçüde tolere etmeyi öğrendiği bir durum. Daha sorunlu olanı ise, enflasyonun Fed'e yanıt verme özgürlüğü verecek kadar düşmeden önce büyümenin zayıflaması olacaktır. Bu kombinasyon, piyasaları bir stagflasyon senaryosuna yaklaştıracaktır; yani düşük büyüme otomatik olarak anlamlı bir para politikası desteğine dönüşmeyecektir. Dow Jones'un teknik pozisyonu bu tereddütü yansıtıyor. Endeks, hafta boyunca 54,749.47 seviyesinde yeni bir rekor kırdı, ancak şu anda 45,057'den başlayan yükselişi tanımlayan kanal ve 36,612'den başlayan ana yükselişi yöneten daha büyük kanalın direncini karşılıyor. Bu nedenle, rekor seviyenin altında bir miktar konsolidasyon şaşırtıcı olmayacaktır; kısa vadeli kanal tabanı olan ve şu anda yaklaşık 52.000 civarında bulunan seviye korunduğu sürece temel görünüm yükseliş eğilimini sürdürüyor. 54,749 seviyesinin üzerine kesin bir kırılma, yalnızca daha düşük Fed faiz artırımı olasılığından daha güçlü bir katalizör gerektirecektir. Hürmüz krizi için güvenilir bir çözüm bunu sağlayabilir: daha düşük petrol fiyatları enflasyon riskini azaltacak, Fed'in bekleme beklentilerini güçlendirecek ve aynı zamanda güven üzerindeki büyük bir jeopolitik yükü hafifletecektir. Böyle bir kırılma, 36,612'den başlayan %100 projeksiyona dayalı olarak 58,958 seviyesine giden yolu açacaktır.

Çekişmeyi Sonlandırabilecek Faktörler

Piyasalar, önümüzdeki haftaya zayıflayan büyüme ile kalıcı enflasyon riski arasındaki net bir kazanan olmadan giriyor. NFP, ABD işgücü piyasasının daha önce inanıldığından daha yumuşak olduğunu ortaya koydu, ancak Fed'in yanıt vermekte özgür olduğunu kanıtlamadı. Orta Doğu'daki gelişmelerin nihayet petrol fiyatlarında sürdürülebilir bir rahatlama sağlayıp sağlamayacağı büyük ölçüde belirleyici olacaktır. Zayıf istihdam ve düşen petrol fiyatları en temiz senaryodur. Hürmüz Boğazı'nın güvenilir ve kalıcı bir şekilde yeniden açılması ve Brent petrolünü önemli ölçüde düşürmesi, işgücü koşulları kötüleşirken Fed'in en acil enflasyon endişelerinden birini hafifletecektir. Eylül ayı faiz artırımı beklentileri o zaman çok daha kararlı bir şekilde solabilir, bu da 10 yıllık tahvil faizinin 4.59–4.61% desteğini ve Dolar Endeksi'nin 99.41 seviyesini yeniden baskı altına alırken, borsalara hem daha düşük faiz hem de daha düşük enerji maliyeti avantajları sağlayacaktır.

ABD verilerinin istikrar kazanması ve petrolün yüksek kalması, Fed şahinlerinin ekonominin ek sıkılaştırmaya dayanabileceği argümanına bir miktar inandırıcılık kazandıracaktır. Tahvil faizleri tekrar %4.75'i zorlayabilir, Dolar mevcut destekten toparlanabilir ve borsalar kısıtlayıcı politikanın daha uzun sürme beklentisini sindirmek zorunda kalacaktır. ABD büyümesinde daha fazla bozulma yaşanırken petrolün 80 doların üzerinde kalması veya tekrar yükselmesi en zorlu kombinasyonu oluşturacaktır. Fed, enflasyonda karşılık gelen bir rahatlama olmadan zayıflayan istihdamla karşı karşıya kalacak, bu da politika yapıcıların ekonomiyi desteklemek için çok az alana sahip olacağı bir stagflasyonist ortama girme riskini artıracaktır. Bu durum, kötü ekonomik haberlerin artık kolay para politikası vaadiyle gelmeyeceği göz önüne alındığında mevcut borsa dayanıklılığını da zorlayacaktır.

Cuma günkü NFP, yatırımcılara önemli bir şey söyledi: ABD işgücü piyasası düşündüklerinden daha zayıf. Cevaplamadığı soru ise, Fed'in güvenli bir şekilde yanıt verip veremeyeceği. Brent petrolü yüksek kaldığı ve Hürmüz krizi çözülmediği sürece, bu soru giderek artan bir şekilde ABD ekonomik takviminin dışındaki gelişmelere bağlı olacaktır.

Önemli Çıkarımlar

• Temmuz NFP, Mayıs ve Haziran ayları için toplamda -103 bin kişilik aşağı yönlü revizyonlarla -23 bin kişi daraldı. Bu durum, Eylül ayı Fed beklentilerini %55 faiz artırımı/ %45 bekleme oranından yaklaşık %45 faiz artırımı/ %55 bekleme oranına çevirdi.
• Hürmüz anlaşması girişiminin başarısız olmasının ardından Brent petrolünün 78.11 dolardan 82.37 dolara dönmesi, petrol kaynaklı enflasyon riskini canlı tutarak daha kapsamlı bir güvercin Fed fiyatlamasını engelledi.
• 10 yıllık Hazine tahvil faizi 4.59-4.61% desteğini korurken ve Dolar Endeksi 99.41 seviyesini savundu, her ikisi de piyasaların enflasyon riskini tam olarak göz ardı etmeye henüz hazır olmadığını gösterdi.
• Wall Street'in sınırlı tepkisi (Dow +%0.28, S&P +%0.62), yatırımcıların NFP'deki düşüşü 'Goldilocks' zayıflığı yerine bir büyüme uyarısı olarak okuduğunu gösteriyor.
• En temiz güvercin senaryosu, hem zayıf ABD verilerini hem de kalıcı bir Hürmüz çözümünden kaynaklanan düşen petrol fiyatlarını gerektiriyor; petrolün yüksek kalması veya büyümenin daha da zayıflaması ise stagflasyon riskini artıracaktır.