Bank of Canada hält Zinsen stabil: Ein schmaler Grat zwischen Wachstum und Inflation

Kanada: Der schmale Grat der Zinspolitik

Die Bank of Canada (BoC) rückte diese Woche ins Rampenlicht und entschied sich, ihren Leitzins bei 2,25% zu belassen. Damit bekräftigte sie eine Botschaft, die immer deutlicher wird: Kanadas Wirtschaftswachstum zeigt sich verhalten, während die Risiken für die Inflation hoch bleiben. Der Ton der Ankündigung war sorgfältig austariert. Die Entscheidungsträger räumten ein, dass das Wachstum im ersten Quartal enttäuschte und überschüssige Kapazitäten bestehen bleiben. Gleichzeitig warnten sie jedoch, dass höhere Ölpreise die Inflationsaussichten verkomplizieren, obwohl sich die Kerninflationsmaße zuletzt in Richtung des Zielwerts abgeschwächt hatten. Dies lässt der BoC einen engen Korridor für zukünftige geldpolitische Entscheidungen.

Wichtig ist, dass der Gouverneursrat die Flexibilität in beide Richtungen wahrte. Es wurde angemerkt, dass die Zentralbank reagieren könnte, falls sich die Wachstumsschwäche verschärft oder falls Inflationsdruck in die Kerninflation durchsickert. Die Märkte interpretierten diese Botschaft als moderat taubenhaft. Die Preiserwartungen für eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte (bps) bis Jahresende sanken nach der Entscheidung leicht. Zur Erinnerung: Zu Beginn des Krieges erwarteten die Märkte bis zu drei Zinserhöhungen um jeweils ein Viertel Prozent bis Dezember, da Inflationssorgen dominierten. In diesem Sinne nähern sich die Markterwartungen unserer Einschätzung an, dass der Leitzins bis zum Jahresende unverändert bleiben wird.

Abseits der Geldpolitik lieferten die Wirtschaftsdaten dieser Woche einige konstruktive Signale. Kanadas Handelsbilanzüberschuss im April weitete sich den zweiten Monat in Folge aus und erreichte den höchsten Stand seit Anfang 2025. Obwohl höhere Ölpreise eine Rolle spielten, waren die Details ermutigend: Die Exportvolumina stiegen weiter, und die jüngsten Zuwächse waren breit gefächert. Mit anderen Worten, die zugrunde liegende Exportdynamik hat sich nach einem schwachen Jahresauftakt verbessert. Dies deutet darauf hin, dass der Nettoaußenhandel nun voraussichtlich positiv zum Wachstum im zweiten Quartal beitragen wird und den negativen Einfluss des ersten Quartals umkehrt. Diese Verbesserung kommt genau zu dem Zeitpunkt, an dem die Überprüfung des CUSMA-Abkommens am 1. Juli ansteht. Zum jetzigen Zeitpunkt erscheint eine rechtzeitige Verlängerung unwahrscheinlich, da die Verhandlungen noch nicht an Fahrt gewonnen haben. Ein Verpassen der Frist bedeutet jedoch nicht den Zusammenbruch des Abkommens. Stattdessen bliebe CUSMA in Kraft und würde zu rollierenden jährlichen Überprüfungen übergehen, was das Gespenst langer Verhandlungen und anhaltender Handelsunsicherheit heraufbeschwört. Für die kanadische Wirtschaft bedeutet dies, dass der gesamtwirtschaftliche Rahmen angespannt bleibt und das Geschäftsklima sowie Investitionsentscheidungen kurzfristig belastet.

Die Veröffentlichung der nationalen Bilanz für das erste Quartal am Freitag fügte ein weiteres Puzzleteil hinzu. Das Nettovermögen der privaten Haushalte stieg um 1,3% gegenüber dem Vorquartal, während die Schuldendienstquote leicht auf 14,8% anstieg. Dies unterstreicht, dass die Haushalte zwar weiterhin eine gewisse Unterstützung für die Wirtschaftsaktivität leisten, hohe Schuldenlasten für viele jedoch eine Einschränkung darstellen. Zusammengenommen deuten die Entwicklungen dieser Woche darauf hin, dass die Wirtschaft wieder Tritt fasst, aber noch nicht stark oder stabil genug ist, um die Flaute als beendet zu erklären.

USA: Inflationsdruck im Fokus

Die Spannungen im Nahen Osten eskalierten und entspannten sich diese Woche wieder. Präsident Trump drohte mit neuen Schlägen gegen den Iran und nahm diese dann zurück, da er Fortschritte in Richtung einer Einigung feststellte. Die WTI-Ölpreise, die nahe 90 USD pro Barrel lagen, fielen daraufhin deutlich auf rund 85 USD. Auch die Rendite der 10-jährigen US-Staatsanleihen fiel zunächst, was die Hoffnung widerspiegelte, dass eine Lösung des Konflikts den Energieschock begrenzen und eine Ausbreitung auf breitere Inflationserwartungen verhindern würde. Im Laufe der Woche erholte sie sich jedoch teilweise wieder, als die Anleger einen weiteren robusten Inflationsbericht verdauten.

Der Verbraucherpreisindex (CPI) für Mai war der deutlichste Beweis dafür, dass der Inflationsdruck weiter zunimmt. Die Gesamtinflation beschleunigte sich auf das höchste Tempo seit drei Jahren – 4,2% im Jahresvergleich. Höhere Energiekosten machten den Großteil dieses Anstiegs aus. Der Anstieg der Kerninflation war zwar begrenzter, aber die jährliche Rate lag immer noch deutlich über dem Zielwert von 2% (2,9% im Jahresvergleich), was eine geldpolitische Haltung des „höher für länger“ stützt. Bei genauerer Betrachtung kühlte sich der Wohnungssektor nach dem übermäßigen Anstieg im April ab und die Preise für Kernwaren sanken, aber die Dienstleistungen außerhalb des Wohnungssektors blieben robust. Inflationsdruck zeigte sich auch im NFIB-Kleinunternehmensumfrage, wo ein wachsender Anteil der Unternehmen angab, die durchschnittlichen Verkaufspreise erhöht zu haben und weitere Erhöhungen in den kommenden Monaten planten. Dies stützt die Ansicht, dass höhere Energie- und Inputkosten beginnen, sich über die Zapfsäulen hinaus auszuwirken.

Der Wohnungsmarkt bot eine leichte Atempause von den negativen Inflationsnachrichten. Die Verkäufe bestehender Häuser stiegen im Mai solide um 3,2% auf den höchsten Stand seit Dezember. Dennoch hat sich am Gesamtbild wenig geändert: Die Aktivität verharrt seit drei Jahren nahe der 4-Millionen-Marke, und das Preiswachstum im Immobiliensektor bleibt verhalten. Signale vom Arbeitsmarkt waren unterdessen gemischt. Die Erstanträge auf Arbeitslosenunterstützung stiegen zum dritten Mal in Folge an, blieben aber im breiten Rahmen. Die fortlaufenden Anträge liegen historisch immer noch niedrig. Signale aus der Kleinunternehmerumfrage waren jedoch weniger beruhigend. Kleinere Unternehmen deuten auf eine Verlangsamung der Schaffung von Arbeitsplätzen hin, wobei die offenen Stellen und die Einstellungspläne angesichts zunehmender Inflationssorgen zuletzt nachgelassen haben.

Zusammenfassend lässt sich sagen, dass sich die Auswirkungen des Konflikts im Nahen Osten weiterhin in den Daten zeigen und es für die Fed zunehmend schwieriger wird, dies zu ignorieren. Unserer Ansicht nach wird die Kerninflation wahrscheinlich bis Jahresende erhöht bleiben, was die Argumente für eine anhaltende Pause der Fed stützt. Nächste Woche markiert die erste FOMC-Sitzung unter dem Vorsitz von Kevin Warsh. Die Märkte werden nicht nur auf ein klares Zinssignal achten, sondern auch auf Hinweise, wie er die Kommunikation gestalten will. Warsh hat eine Präferenz für eine Änderung der Kommunikationsstrategie angedeutet, wie beispielsweise die Abschaffung von Pressekonferenzen nach jeder Fed-Sitzung. Wir erwarten, dass das Komitee in seiner aktualisierten Prognose („Summary of Economic Projections“), die eine Zinssenkung um 25 Basispunkte in diesem und im nächsten Jahr widerspiegelte, eine „höher für länger“-Politik signalisieren wird. Wahrscheinlich wird auch die Lockerungsneigung in der Erklärung gestrichen. Diese erwartete Verschiebung würde die Fed näher an die Marktbewertungen heranführen, die nun ein Kopf-an-Kopf-Rennen zwischen „keine Maßnahmen“ und einer Zinserhöhung um 25 Basispunkte bis Jahresende widerspiegeln.