Gold setzt auf $90 Öl, ohne Fed-Straffung – CPI als erster Test

Gold trotzt dem Öl-Signal und setzt auf Fed-Geduld

Gold bewegt sich in ungewohnten Gewässern. Während der Ölpreis Brent von seinen Tiefstständen um 70 US-Dollar im Juli auf fast 90 US-Dollar in dieser Woche gestiegen ist, setzt der Goldpreis seinen Aufwärtstrend fort. Diese Divergenz deutet darauf hin, dass die Märkte darauf wetten, dass die US-Notenbank (Fed) ihre Geldpolitik nicht erneut verschärfen wird, es sei denn, es gibt klare Beweise dafür, dass steigende Ölpreise die Kerninflation nachhaltig anheizen. Die Renditen 10-jähriger US-Staatsanleihen verharren weiterhin unter 4,75%, und die Märkte preisen die Wahrscheinlichkeit einer Zinsholding im September praktisch eins zu eins ein. Interessanterweise hat der Ölpreisanstieg bisher keine entsprechenden Reaktionen auf den Anleihemärkten ausgelöst. Dies steht im Kontrast zu früheren Phasen, etwa zu Beginn des Jahres, als ein Ölpreisschock sich direkter auf Inflationserwartungen, Renditen und eine hawkishe Fed-Haltung auswirkte, was den Goldpreis unter Druck setzte.

Die aktuelle Marktmeinung scheint weniger geneigt, einen Energieschock automatisch als Vorläufer für eine erneute Straffung der Geldpolitik zu betrachten. Daher ist der bevorstehende Verbraucherpreisindex (CPI) für Mittwoch mehr als nur ein weiterer Inflationsbericht. Er stellt den ersten Härtetest für eine breitere Marktwette dar: Kann Öl in Richtung 90 US-Dollar steigen, ohne die Fed zu einer erneuten Zinserhöhung zu zwingen? Der Goldpreis handelt derzeit so, als ob die Antwort positiv ausfallen könnte.

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Kerninflation auf Vorkrisenniveau – Doch die Daten sind veraltet

Die Konsensprognosen gehen davon aus, dass die Headline-CPI von 3,5% auf 3,4% im Jahresvergleich sinken wird, während die Kerninflation voraussichtlich von 2,6% auf 2,5% zurückgehen soll. Eine Kerninflationsrate von 2,5% wäre bedeutsam, da sie die Rückkehr zu den Niveaus vor dem jüngsten Ölpreisschub markieren würde. Die Kernrate lag im Januar und Februar bei 2,5%, stieg dann im März auf 2,6%, im April auf 2,8% und im Mai auf 2,9%, bevor sie sich im Juni auf 2,6% ermäßigte. Eine Juli-Rate von 2,5% würde somit darauf hindeuten, dass die zugrunde liegende Inflation die Beschleunigung seit dem ersten Ölpreisschock effektiv rückgängig gemacht hat.

Allerdings gibt es einen Haken: Die Inflationsdaten für Juli wurden gesammelt, bevor die aktuelle Eskalation am Hormus-Straße ihren Höhepunkt erreichte. Die jüngsten Angriffe auf Tanker, die rückläufigen Schifffahrtsrouten und die diplomatischen Spannungen sind größtenteils Entwicklungen vom frühen bis mittleren August und fallen somit größtenteils außerhalb des Erfassungszeitraums des heutigen CPI-Berichts. Eine Kerninflationsrate von 2,5% würde daher nicht beweisen, dass die Inflation den jüngsten Energieschock abgeschüttelt hat. Sie würde vielmehr belegen, dass die Kerninflation in der ruhigeren Phase zwischen den beiden Ölpreisschocks ihr Vorkrisenniveau wieder erreicht hat. Diese Unterscheidung ist entscheidend, da die aktuelle Situation sich von der ersten unterscheidet.

Ein kleinerer, aber potenziell hartnäckiger Ölpreisschock

Der erste Ölpreisschock war heftig und unmittelbar, mit Brent-Preisen, die sich Richtung 120 US-Dollar bewegten. Der aktuelle Anstieg ist weniger drastisch – Brent hat sich von rund 70 US-Dollar auf 90 US-Dollar erholt, anstatt explodieren. Die Art der Störung ist jedoch anders. Es handelt sich zunehmend um eine anhaltende Verhandlungs- und Schiffahrtskrise mit bestätigten Tankerangriffen und reduzierten Durchfahrten durch die Hormus-Straße, anstatt um eine einmalige Schließung. Dies wirft eine wichtige Frage für die Inflation auf: Ein heftiger Energiespitze kann schnell abklingen, wenn die physische Störung behoben wird, während ein kleinerer, aber anhaltender Anstieg der Transport-, Versicherungs- und Energiekosten potenziell anders in die Kernpreise einsickern könnte. Die Märkte sind sich noch nicht sicher, mit welcher Variante sie es zu tun haben.

Der CPI-Bericht vom August, der am 11. September veröffentlicht wird, wird der entscheidendere Test sein, da er die aktuellen Energiepreise stärker widerspiegeln wird. Selbst dann werden sich direkte Energieeffekte eher in der Headline-Inflation zeigen als in der Kerninflation. Dennoch wird der August erste aussagekräftige Beweise dafür liefern, ob die zugrunde liegende Inflation stabil bleiben kann, während Brent um die 90 US-Dollar handelt. Diese Frage zielt direkt auf das hawkishe Argument von Offiziellen ab, die befürchten, dass anhaltender Energie- und Preisdruck schließlich in die Kerninflation übergreift und die Fed zu einer Fortsetzung oder Erhöhung der Restriktionen zwingt. Wenn die Kerninflation auch nach Beginn des erneuten Ölpreisschubs bei rund 2,5–2,6% bleibt, wäre dies ein starker Beleg dafür, dass der Energiedruck weitgehend eingedämmt ist. Steigt die Kerninflation jedoch wieder an, hätten die Falken stärkere Beweise für Zweitrundeneffekte.

Schwache Arbeitsmarktdaten senken die Hürde für weitere Zinserhöhungen

Die Fed sieht sich zudem einem Arbeitsmarktumfeld gegenüber, das dem Jahresanfang ähnelt, als über Zinssenkungen debattiert wurde. Die Juli-Beschäftigungszahlen waren rückläufig, und die Daten für Mai und Juni wurden erheblich nach unten korrigiert. Dies macht eine weitere Zinserhöhung, insbesondere bei einem Leitzinsniveau von 3,50–3,75%, deutlich schwerer zu rechtfertigen. Es gibt nun einen ernsthaften Grund für die Fed, die geldpolitische Straffung schrittweise zurückzufahren, falls sich die Verschlechterung am Arbeitsmarkt fortsetzt. Die Inflation verhindert jedoch eine sofortige Trendwende – die Kerninflation von etwa 2,5–2,6% liegt immer noch über dem Zielwert, und der erneute Öldruck birgt ein weiteres potenzielles Aufwärtsrisiko.

Daher hat die Fed derzeit wenig Spielraum für Zinssenkungen, auch wenn die Argumente für weitere Erhöhungen schwächer geworden sind. Dies lässt eine Politik des Haltens und Abwartens als wahrscheinlichste Reaktion auf die heutigen CPI-Daten erscheinen. Dies wäre die Basislinie, während die Fed die August-Beschäftigungszahlen (NFP) am 4. September und den August-CPI am 11. September vor der FOMC-Sitzung am 15.–16. September bewertet. Diese Erwartung einer Politik des Abwartens stützt den Goldpreis. Eine weitere Zinserhöhung wird schwerer zu rechtfertigen sein, während schwächere Arbeitsbedingungen das Risiko einer zukünftigen Lockerung am Leben erhalten.

Goldpreis spekuliert auf Skepsis des Rentenmarktes

Die Rallye des Goldpreises erscheint somit weniger als reiner geopolitischer Handel oder Inflationsangst, sondern vielmehr als Wette darauf, dass der Rentenmarkt den Ölpreis nicht weiterverfolgen wird. Brent ist gestiegen, aber die Renditen von US-Staatsanleihen sind nicht signifikant geklettert. Die Zinserhöhungserwartungen der Fed haben sich kaum verändert. Dennoch hat sich Gold verteuert. Wenn die Märkte ernsthaft geglaubt hätten, dass 90 US-Dollar Öl einen Straffungszyklus neu starten würden, müssten diese Signale anders aussehen. Stattdessen scheinen die Investoren zu sagen, dass die Fed nun Beweise für eine tatsächliche Weitergabe in die Kerninflation benötigt, bevor sie weitere Straffungen rechtfertigen kann – insbesondere nach der Verschlechterung am Arbeitsmarkt.

Dies verschafft Gold eine relativ günstige Ausgangslage für den CPI-Bericht: Eine moderate Lesung muss nicht beweisen, dass der jüngste Ölschock harmlos ist. Sie muss lediglich vermeiden, den Falken genügend Beweise zu liefern, um heute die Erwartungen an eine Straffung wieder aufzubauen. Technisch gesehen hat Gold eine wichtige Widerstandszone erreicht. Die Erholung von 3.942,43 US-Dollar drückt gegen 4.417,62 US-Dollar, die 161,8%-Projektion ausgehend von 3.942,43 US-Dollar auf 4.203,21 US-Dollar ab 3.995,82 US-Dollar. Gleichzeitig nähert sich der Preis dem mittelfristigen Abwärtstrend, der den breiteren Rückgang in diesem Jahr definiert hat, was die Reaktion auf den CPI potenziell schärfer als üblich macht. Solange die Unterstützung bei 4.317,72 US-Dollar hält, bleibt der kurzfristige Ausblick konstruktiv. Ein Kern-CPI-Wert um 2,5–2,6%, insbesondere wenn die Renditen gedämpft bleiben, sollte es Gold ermöglichen, den aktuellen Widerstand weiter zu testen. Ein entscheidender Ausbruch würde Raum bis 4.575,31 US-Dollar eröffnen, dem 38,2%-Retracement des Rückgangs von 5.598,75 US-Dollar auf 3.942,43 US-Dollar.

Die Positionierung nahe dem Widerstand birgt jedoch klare Abwärtsrisiken, falls die Inflation deutlich höher ausfällt als erwartet. Ein starker Kern-CPI-Druck könnte die Erwartungen an eine Straffung wiederbeleben und eine scharfe Ablehnung auslösen. Ein Bruch unter 4.317,72 US-Dollar würde signalisieren, dass die Erholung kurzfristig an Dynamik verloren hat und einen tiefen und schnellen Rückzug zum 55-Tage-EMA (Exponential Moving Average) im 4-Stunden-Chart bei etwa 4.244,25 US-Dollar und möglicherweise darunter zur Folge hätte. Das macht das Ergebnis des CPI weniger symmetrisch, als der Konsens nahelegt. Eine weitgehend erwartete Lesung würde die bestehende Gold-These intakt halten; es bedarf wahrscheinlich einer erheblichen Aufwärtsüberraschung, um sie ernsthaft zu stören.

Der heutige Test ist nur der Anfang

Der heutige CPI-Bericht kann den Märkten zeigen, ob die zugrunde liegende Inflation vor dem jüngsten Ölpreisanstieg auf das Vorkrisenniveau zurückgekehrt ist. Er kann jedoch noch nicht sagen, ob die Inflation dort bleiben wird. Deshalb ist die aktuelle Goldrallye im Grunde eine Wette auf Geduld – die Märkte setzen darauf, dass die Fed nicht allein auf 90 US-Dollar Öl reagieren wird, ohne Beweise dafür, dass höhere Energiepreise die Kerninflation erneut verunreinigen.

Eine Lesung von 2,5–2,6% heute würde diese Ansicht bekräftigen und wahrscheinlich die Erholung des Goldes am Leben erhalten, auch wenn der aktuelle Widerstand den unmittelbaren Aufwärtstrend verlangsamen könnte. Eine erhebliche Aufwärtsüberraschung würde diese These schnell in Frage stellen. Aber das größere Urteil wird im September erwartet: Der heutige Juli-CPI entscheidet darüber, ob Gold weiterhin gegen eine weitere Zinserhöhung der Fed wetten kann, während der August-CPI zu entscheiden beginnen wird, ob 90 US-Dollar Öl diese Wette letztendlich als falsch entlarven.