US-Dollar trotzt Zinssorgen – Märkte drosseln Fed-Erwartungen

Markterwartungen zur Fed im Wandel

Die dominierende Erzählung dieser Woche war nicht, dass die Federal Reserve weniger restriktiv agierte, sondern dass die Märkte weniger davon überzeugt waren, dass die Fed noch restriktiver werden müsste. Zu Wochenbeginn hatten Investoren aggressive Zinserhöhungen nach der FOMC-Sitzung im Juni eingepreist, bestärkt durch eine Reihe zunehmend hawkerischer Prognosen großer Investmentbanken. Bis zum Ende der Woche hatten sich diese Erwartungen jedoch abgekühlt, da die Inflationsdaten weitgehend den Prognosen entsprachen und der Einbruch der Ölpreise die Sorgen vor einer weiteren Welle inflationsgetriebener Preise dämpfte. Die Veränderung war signifikant. Die Prognose der Deutschen Bank für zwei Zinserhöhungen in diesem Jahr, gefolgt von der noch aggressiveren Vorhersage der Bank of America für Zinserhöhungen im September, Oktober und Dezember, ließ den Dollar zunächst in die Höhe schnellen und trieb den Dollar Index über einen wichtigen langfristigen Fibonacci-Widerstand. Gold fiel kurzzeitig unter die psychologisch wichtige Marke von 4.000 US-Dollar, da die Märkte eine energischere Reaktion der Fed einpreisten.

Der PCE-Bericht für Mai lieferte jedoch nicht die erhoffte Aufwärtsüberraschung bei der Inflation, die diese extremen Szenarien gerechtfertigt hätte. Gleichzeitig verbesserte der anhaltende Absturz der Rohölpreise nach dem US-iranischen Waffenstillstand die kurzfristige Inflationsaussicht spürbar. Bis zum Ende der Woche hatten sich die Märkte weitgehend auf ein Basisszenario einer einzigen Zinserhöhung vor Jahresende geeinigt. Was jedoch am meisten auffiel, war die Widerstandsfähigkeit des Dollars. Die Renditen von US-Staatsanleihen zogen sich zurück, die Erwartungen an mehrere Zinserhöhungen verblassten, und dennoch behielt der Greenback fast alle seine Gewinne bei und schloss komfortabel als stärkste Hauptwährung der Woche ab. Dies deutet darauf hin, dass Investoren den Aufstieg des Dollars als breiteren Trend betrachten und nicht nur als Reaktion auf veränderte Fed-Erwartungen. Die Aufmerksamkeit richtet sich nun auf den US-Arbeitsmarktbericht in der kommenden Woche, der Spekulationen über eine aggressivere Fed schnell wiederbeleben könnte, falls die Stärke des Arbeitsmarktes anhält.

Analyse Lesen

Fed-Panik kühlt ab, Öl-Kollaps stärkt Inflationsvertrauen

Die starke Neubewertung der Fed-Erwartungen spiegelte diese Woche einen Markt wider, der kurzzeitig befürchtete, die Politik könnten gezwungen sein, auf die hartnäckige Inflation weitaus aggressiver zu reagieren. Nach der FOMC-Sitzung in der Vorwoche prognostizierte die Deutsche Bank zwei Zinserhöhungen in diesem Jahr – im September und Dezember. Die Bank of America ging sogar noch weiter und forderte Erhöhungen im September, Oktober und Dezember. Diese Prognosen verstärkten die Befürchtungen, dass die Inflation bis weit ins Jahr 2027 hinein hartnäckig hoch bleiben könnte, was die Renditen von US-Staatsanleihen in die Höhe trieb und den Dollar Index über einen wichtigen langfristigen Fibonacci-Widerstand drückte.

In der zweiten Wochenhälfte begann diese Erzählung jedoch an Dynamik zu verlieren. Der PCE-Bericht für Mai bestätigte, dass die Gesamtinflation von 3,8% auf 4,1% beschleunigte, während die Kern-PCE von 3,3% auf 3,4% leicht anstieg. Da jedoch beide Werte den Erwartungen entsprachen, fehlte den Investoren die Aufwärtsüberraschung, die eine noch aggressivere Fed gerechtfertigt hätte. Das unmittelbare Ergebnis war eine Rücknahme einiger der extremsten Straffungswetten der Woche, wobei sich die Märkte wieder auf ein konventionelleres Basisszenario einer Zinserhöhung vor Jahresende zubewegten. Die Erwartungen für eine Zinserhöhung im September sanken auf rund 60%, während die Wahrscheinlichkeit von zwei Zinserhöhungen in diesem Jahr auf etwa ein Drittel zurückfiel.

Der andere wichtige Treiber war der anhaltende Kollaps der Ölpreise. Nach der Einigung auf einen Waffenstillstand zwischen den USA und dem Iran und der anschließenden Lockerung der Sanktionen setzte WTI seine Talfahrt fort und schloss die Woche nahe 70 US-Dollar pro Barrel, womit er effektiv auf das Vorkriegsniveau zurückkehrte. Dies verbessert die kurzfristigen Inflationsaussichten dramatisch, da niedrigere Energiepreise wahrscheinlich in den nächsten zwei Monaten einen spürbaren Abwärtsdruck auf die Gesamtinflation (CPI und PCE) ausüben werden. Obwohl die zugrunde liegende Inflation weiterhin besorgniserregend hoch ist und die Fed wahrscheinlich nicht so bald einen Sieg erklären wird, hat der Rückgang der Ölpreise den politischen Entscheidungsträgern wertvollen Spielraum verschafft. Sofern die eingehenden Daten nicht wieder nach oben überraschen, scheinen die Märkte mit einer einzigen Fed-Zinserhöhung als wahrscheinlichstem Ergebnis für 2026 zufrieden zu sein.

Dollar-Rallye verlangsamt sich, aber Aufwärtsdynamik bleibt intakt

Obwohl die Neubewertung der Fed-Erwartungen die Dollar-Aufwertung gegen Ende der Woche verlangsamte, tat sie wenig, um das breitere bullische Bild zu untergraben. Normalerweise hätte ein Rückgang der Renditen von US-Staatsanleihen, nachlassende Erwartungen an mehrere Zinserhöhungen und kollabierende Ölpreise eine viel tiefere Korrektur des Greenback ausgelöst. Stattdessen konsolidierte der Dollar lediglich nach einer kräftigen Rallye, was darauf hindeutet, dass die bullische Stimmung fest verankert bleibt. Diese Widerstandsfähigkeit deutet darauf hin, dass der Markt davon überzeugt ist, dass die Erholung des Dollars nicht allein von den Erwartungen an eine aggressivere Fed-Straffung abhängt. Selbst wenn sich das Basisszenario wieder auf eine Zinserhöhung in diesem Jahr verlagert hat, werden die US-Zinsen voraussichtlich weiterhin zu den höchsten in der entwickelten Welt gehören, während die Wirtschaft weiterhin viele ihrer wichtigen Vergleichsländer übertrifft. Gleichzeitig untergraben anhaltende Unsicherheiten hinsichtlich des globalen Wachstums und volatile Aktienmärkte weiterhin die Nachfrage nach dem Greenback, wann immer die Risikobereitschaft nachlässt.

Der Fokus verschiebt sich nun auf zwei Entwicklungen, die bestimmen könnten, ob der Dollar seine Rallye fortsetzt. Erstens ist dies der Bericht über die US-Nichtlandwirtschafts-Beschäftigungszahlen (Non-Farm Payrolls) für Juni. Ein stärker als erwartetes Beschäftigungsergebnis würde wahrscheinlich die Spekulationen neu beleben, dass die Fed letztendlich mehr als eine Zinserhöhung in diesem Jahr liefern muss, was den jüngsten Dollar-Ausbruch verstärken würde. Zweitens ist dies der Technologiesektor. Trotz der Volatilität dieser Woche handelt der weiterhin über dem Niveau von 25.000 Punkten, was darauf hindeutet, dass es keine breite Kapitulation gab. Eine erneute Welle von Tech-Liquidierungen würde jedoch fast sicher eine weitere Runde der Risikoaversion auslösen und dem Dollar einen zusätzlichen Rückenwind verschaffen, unabhängig davon, ob die Fed-Erwartungen wieder hawkerischer werden.

Technische Analyse des Dollar Index

Technisch gesehen lieferte der Dollar Index eines seiner wichtigsten bullischen Signale seit Monaten, indem er entscheidend über die 38,2%-Retracement-Linie von 110,17 auf 95,55 bei 101,13 ausbrach. Die Bewegung deutet darauf hin, dass die Erholung von diesem Tiefststand von 95,55 in diesem Jahr nicht mehr nur ein Korrekturbewegung ist, sondern möglicherweise bereits den breiteren Abwärtstrend seit dem Höchststand von 2025 umkehrt. Solange der ehemalige Widerstand bei 100,31 nun als Unterstützung fungiert, bleibt die kurzfristige Aussicht fest nach oben geneigt. Das nächste Ziel liegt bei der 100%-Projektion von 95,55 auf 100,64 von 97,62 bei 102,71. Das Erreichen dieses Niveaus erscheint erreichbar, wenn die eingehenden US-Daten weiterhin Erwartungen an mindestens eine zusätzliche Fed-Zinserhöhung in diesem Jahr unterstützen. Ein entscheidender Durchbruch über 102,71 würde jedoch wahrscheinlich erfordern, dass die Märkte wieder einen aggressiveren Straffungspfad einpreisen, wie z. B. zwei Zinserhöhungen vor Jahresende. Ohne diese Verlagerung der Erwartungen könnte der Dollar Index stattdessen auf stärkeren Widerstand stoßen und nach seinem jüngsten starken Anstieg in eine Konsolidierungsphase eintreten.

Die längerfristigen Charts zeichnen ein noch konstruktiveres Bild für Dollar-Bullen. Auf dem Monats-Chart hat der Dollar Index seinen 55-Tage-EMA (jetzt bei 100,67) zurückerobert, nachdem er am unteren Rand des steigenden Kanals, der die Kursbewegung seit dem Tiefststand von 2008 bei 70,69 bestimmt hat, Unterstützung gefunden hat. Diese Kombination markiert oft den Beginn eines neuen mittel- bis langfristigen Anstiegs und nicht nur eine weitere Gegenbewegung. Obwohl es noch zu früh ist, um von einer vollständigen Wiederaufnahme eines säkularen Aufwärtstrends zu sprechen, würde ein anhaltender Handel über dem 55-Tage-EMA zunehmend die Argumente für einen erneuten Test des Hochs von 2022 bei 114,77 stützen. Vorerst bleibt dies das längerfristige Szenario, das es zu beobachten gilt, da sich die technische Kulisse des Dollars weiter verbessert.

US-Renditen divergieren, Inflationsängste lassen nach

Die Renditen von US-Staatsanleihen schlossen die Woche mit gespaltener Persönlichkeit. Die politisch sensible 2-Jahres-Rendite zog sich von ihrem Höchststand von über 4,23% am Montag auf rund 4,09% zurück, da die Märkte die Erwartungen an mehrere Fed-Zinserhöhungen reduzierten. Nichtsdestotrotz bleibt das breitere technische Bild bullisch. Solange die Unterstützung bei 4,01% hält, wird erwartet, dass der Anstieg vom diesjährigen Tiefststand bei 3,36% in Richtung der 100%-Projektion von 3,36% auf 4,02% von 3,36% bei 4,34% fortgesetzt wird. Dennoch deutet eine bärische Divergenz im täglichen MACD darauf hin, dass die Aufwärtsdynamik nachlässt, was die Aussicht auf eine Seitwärtsbewegung nach Erreichen von 4,34% erhöht, anstatt auf einen weiteren anhaltenden Anstieg.

Für Dollar-Bullen ist die Schlussfolgerung einfach. Der Dollar Index und die 2-Jahres-Rendite haben sich während der jüngsten Rallye weitgehend parallel entwickelt, was die sich ändernden Erwartungen an die Geldpolitik der Federal Reserve widerspiegelt. Beide haben nun wichtige technische Meilensteine erreicht. Eine Fortsetzung des Dollar-Ausbruchs über 102,71 und ein Anstieg der 2-Jahres-Rendite in Richtung oder über 4,34% hinaus würde wahrscheinlich erfordern, dass die Märkte wieder mehr als eine Fed-Zinserhöhung vor Jahresende einpreisen. Ohne diesen Katalysator könnten beide Vermögenswerte Zeit damit verbringen, die jüngsten Gewinne zu konsolidieren.

Die 10-Jahres-Rendite erzählt eine andere Geschichte. Ihr Durchbruch unter das 38,2%-Retracement von 3,96% auf 4,69% bei 4,41% deutet darauf hin, dass der Anstieg von 3,96% bei 4,69% bereits abgeschlossen ist. Ein tieferer Rückgang in Richtung des 61,8%-Retracements bei 4,24% wird nun favorisiert, während 4,51% eine Obergrenze darstellen. Im Gegensatz zum Rückgang der 2-Jahres-Rendite, der auf eine weniger aggressive Fed-Preisgestaltung zurückzuführen ist, scheint der Rückgang der 10-Jahres-Rendite hauptsächlich auf verbesserte Inflationserwartungen zurückzuführen zu sein, da die Ölpreise auf das Vorkriegsniveau zurückkehren. Ebenso wichtig ist, dass die Aktien trotz niedrigerer langfristiger Renditen relativ widerstandsfähig geblieben sind, was darauf hindeutet, dass Investoren nicht in Scharen in Staatsanleihen zur Sicherheit flüchten. Stattdessen preist der Anleihenmarkt ein Szenario ein, in dem die Inflation allmählich abkühlt, während die Fed über genügend Glaubwürdigkeit verfügt, um die langfristigen Preiserwartungen verankert zu halten – ein Umfeld, das den breiteren Aufwärtstrend des Dollars dämpfen, aber nicht unbedingt umkehren dürfte.

Tech-Sektor hält Schlüsselunterstützung und hinterlässt den Dollar mit einem weiteren Gegenwind

Der erlebte eine weitere volatile Woche, da die Anleger weiterhin die hohen KI-bezogenen Bewertungen und die Aussicht auf höhere US-Zinsen neu bewerteten. Trotz der starken Schwankungen bleiben die technischen Schäden jedoch begrenzt. Der Index hält sich weiterhin komfortabel über dem 38,2%-Retracement von 20.690 auf 27.190 bei 24.707, was darauf hindeutet, dass die Kursbewegung vom Allzeithoch vorerst am besten als Korrektur innerhalb des breiteren Aufwärtstrends und nicht als Beginn einer größeren Umkehrung betrachtet werden sollte. Die Preisstruktur deutet auch darauf hin, dass die Korrektur in ihren späteren Phasen eintreten könnte. Wenn der Rückgang von 27.190 als dreiteilige Konsolidierung über 24.707 abgeschlossen wird, wäre der gut positioniert, um seinen langfristigen Anstieg fortzusetzen und schließlich neue Allzeithochs zu erreichen. Eine solche Erholung würde wahrscheinlich Investoren ermutigen, wieder in Wachstumsanlagen zu rotieren, was die Nachfrage nach dem Dollar als defensive Anlage verringern und die Befürchtungen lindern würde, dass eine straffere Fed-Politik die Unternehmensgewinne erheblich beeinträchtigen wird.

Das bullische Szenario hängt jedoch davon ab, dass die 24.707-Marke fest hält. Ein entscheidender Bruch unter diese Unterstützung würde darauf hindeuten, dass der gesamte Anstieg von 20.690 umgekehrt wird und nicht nur konsolidiert, was das 61,8%-Retracement bei 23.173 und möglicherweise noch tiefere Verluste freilegen würde. Dies würde fast sicher eine breite Risikoaversion wieder entfachen und dem Dollar neue Unterstützung bieten, unabhängig davon, ob die Fed-Erwartungen wieder hawkerischer werden. In diesem Sinne könnte der genauso wichtig sein wie der US-Arbeitsmarktbericht in der kommenden Woche, um zu bestimmen, ob der Dollar seine Rallye fortsetzt oder die aktuelle Konsolidierung in den Juli ausdehnt.

Ausblick: Der Juli ist entscheidend

Die Märkte haben sich von den aggressiven Fed-Szenarien zurückgezogen, die kurzzeitig die Stimmung zu Beginn der Woche dominierten. Da der PCE-Inflationsbericht für Mai keine Aufwärtsüberraschung lieferte und die Ölpreise auf das Vorkriegsniveau zurückfielen, haben sich die Investoren weitgehend auf ein Basisszenario einer Fed-Zinserhöhung vor Jahresende geeinigt. Dennoch sendet die Fähigkeit des Dollars, fast alle seine Gewinne trotz dieser Neubewertung zu halten, eine wichtige Botschaft: Die Erholung des Greenback wird durch eine breitere Verbesserung sowohl der makroökonomischen Fundamentaldaten als auch der technischen Dynamik gestützt und nicht nur durch immer hawkerischere Fed-Erwartungen.

Der Fokus verlagert sich nun auf den Juli, wo die nächste Phase der Dollar-Rallye – oder Konsolidierung – wahrscheinlich bestimmt wird. Ein stärker als erwarteter Bericht über die Beschäftigungszahlen für Juni könnte schnell die Spekulationen neu beleben, dass die Fed aggressiver straffen muss, während eine erneute Schwäche bei Technologieaktien durch den Kanal der Risikoaversion zusätzlichen Auftrieb geben würde. Auf der anderen Seite könnten schwächere Arbeitsmarktdaten und eine Stabilisierung der Aktien den Dollar Index nach seinem jüngsten Ausbruch konsolidieren lassen. Selbst dann, mit dem Dollar Index, der über einem wichtigen langfristigen Fibonacci-Widerstand hält, Renditen von US-Staatsanleihen, die nach historischen Maßstäben erhöht bleiben, und das breitere technische Bild, das sich weiter verbessert, scheint der Pfad des geringsten Widerstands weiterhin eine weitere Dollar-Stärke in die zweite Jahreshälfte zu begünstigen.

USD/CAD Wochenausblick

USD/CAD stieg letzte Woche weiter auf 1.4247, zog sich aber seitdem leicht zurück. Der anfängliche Bias bleibt diese Woche neutral für Konsolidierungen. Obwohl ein tieferer Rückgang nicht ausgeschlossen werden kann, sollte der Abwärtsdruck über dem Widerstand-zu-Unterstützung-Niveau von 1.3965 begrenzt bleiben. Ein Anstieg über 1.4247 wird die Rallye von 1.3480 fortsetzen und das 61,8%-Retracement von 1.4791 auf 1.3480 bei 1.4290 erreichen. Ein fester Bruch dort wird den Weg zurück zum Hoch von 1.4791 ebnen.

Im größeren Bild deutet die aktuelle Entwicklung darauf hin, dass der Rückgang von 1.4791 als dreiteilige Korrektur bis 1.3480 abgeschlossen wurde. Es ist noch zu früh, um zu beurteilen, ob der Anstieg von dort eine Korrekturbewegung oder die Wiederaufnahme des größeren Aufwärtstrends von 1.2005 (Tiefststand 2021) ist. Aber in jedem Fall sollte ein erneuter Test des Hochs von 1.4791 als nächstes erfolgen. Langfristig bleibt der steigende 55-Tage-EMA (jetzt bei 1.3588) intakt. Somit könnte der Aufwärtstrend von 0.9056 (Tiefststand 2007) noch im Gange sein. Berücksichtigt man jedoch die bärische Divergenz des MACD, wird ein anhaltender Handel unter dem 55-Tage-EMA argumentieren, dass der Aufwärtstrend mit fünf Wellen bis 1.4791 abgeschlossen ist und sich das mittelfristige Ausblick für eine Korrektur auf das 38,2%-Retracement von 0.9056 auf 1.4791 bei 1.2600 nach unten dreht.