Wirtschaftswoche: Zentralbanken im Fokus – Zwischen Inflation und Wachstumsschwäche

Zentralbanken im Fokus: Die Geldpolitik auf dem Prüfstand

Die kommende Handelswoche steht ganz im Zeichen geldpolitischer Entscheidungen globaler Zentralbanken. Die Politikwege bleiben dabei stark geprägt von der hartnäckigen Inflation, einer sich abschwächenden Konjunktur und der Unsicherheit, die von den Energiemärkten ausgeht. Marktbeobachter erwarten vom FOMC der US-Notenbank eine neutrale Tonalität unter der Leitung von Chair Warsh. Zwar dürfte die Sprache der geldpolitischen Lockerung aus den Verlautbarungen gestrichen werden, eine klare Tendenz zur Straffung ist jedoch unwahrscheinlich. US-Einzelhandelsumsätze dürften zwar eine Widerstandsfähigkeit des Konsumverhaltens zeigen, jedoch nehmen höhere Benzinpreise einen immer größeren Anteil des verfügbaren Konsumenteneinkommens in Anspruch.

In anderen führenden Industrieländern wird von der Bank of Japan eine Anhebung um 25 Basispunkte auf 1,00% erwartet. Die Reserve Bank of Australia und die Bank of England dürften derweil abwarten und auf weitere Daten zur Inflationsweitergabe und zum Wirtschaftswachstum hoffen. Im Bereich der Schwellenländer wird mit einer Senkung des Selic-Leitzinses durch das Banco Central do Brasil um 25 Basispunkte auf 14,25% gerechnet, gefolgt von einer Pause, bevor die Lockerung im vierten Quartal wieder aufgenommen wird.

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US-Wirtschaftsausblick: FOMC und Konsumausgaben im Blick

FOMC-Sitzung am Mittwoch

Das zentrale Thema der kommenden FOMC-Sitzung wird voraussichtlich die Neutralität sein. Für Kevin Warsh ist es die erste Sitzung als Vorsitzender, und eine abrupte Kursänderung zu diesem heiklen Zeitpunkt der US-Geldpolitik wäre überraschend. Angesichts verbesserter Arbeitsmarktdaten und eines Kern-PCE-Deflators, der 130 Basispunkte über dem Zielwert liegt, ist eine lautstarke Befürwortung von Zinssenkungen durch Chair Warsh unwahrscheinlich. Auf der Mai-Sitzung wurde noch kontrovers diskutiert, die Lockerungsneigung aus der Erklärung zu entfernen, wobei die Entscheidung knapp ausfiel. Es ist davon auszugehen, dass dies nun geschieht. Die Formulierung „das Ausmaß und der Zeitpunkt zusätzlicher Anpassungen“ könnte durch neutralere Formulierungen ersetzt werden, wie etwa „Bei der Prüfung zukünftiger Anpassungen der Zielspanne für den Leitzins wird das Komitee…“.

Dennoch scheint eine Mehrheit im FOMC, einschließlich des Vorsitzenden, noch nicht bereit für eine straffere Geldpolitik. Zwar haben sich die Arbeitsmarktdaten zuletzt verbessert, doch es gibt kaum Anzeichen einer Überhitzung bei den Lohnerhöhungen oder den offenen Stellen. Die aktuelle Arbeitslosenquote von 4,3% bewegt sich am oberen Ende der von den Komiteemitgliedern als Vollbeschäftigung definierten Bandbreite von 4,0%–4,3%. Da die übermäßige Inflation größtenteils auf Schocks auf der Angebotsseite (Zölle, Energie) zurückzuführen ist, wird Chair Warsh voraussichtlich eine geduldige und datenabhängige Haltung in der Pressekonferenz betonen.

Die Zinsdot-Plot-Projektionen versprechen einige Nuancen. Es wird erwartet, dass sich die Streuung der Punkte verringert, da die niedrige Projektion von Gouverneur Miran wahrscheinlich wegfallen wird. Der mittlere Punkt für 2026 könnte auf 3,625% angehoben werden, wodurch eine zuvor eingepreiste Zinssenkung entfiele. Für 2027 wird die Wahrnehmung der Tonalität der Projektionen maßgeblich davon abhängen, ob die Fed im kommenden Jahr keine Zinssenkungen mehr vorsieht. Dies würde, unter Annahme der Inflationserwartungen, eine deutlich höhere Realverzinsung signalisieren und wäre ein indirekter Weg, um die Notwendigkeit höherer Zinsen ohne tatsächliche Anhebung zu kommunizieren. Letztlich dürften die Projektionen interessante Einblicke bieten, doch Chair Warsh wird ihnen voraussichtlich insgesamt eine eher geringe Bedeutung beimessen.

Einzelhandelsumsätze am Mittwoch

Der Bericht zu den Einzelhandelsumsätzen für Mai, der am Mittwochmorgen veröffentlicht wird, gibt Aufschluss über die Widerstandsfähigkeit der Konsumausgaben im zweiten Quartal. Im April wurden die nominalen Umsätze ausschließlich durch höhere Güterpreise, insbesondere Benzin, angekurbelt, während die realen Einzelhandelsumsätze um etwa 0,3% zurückgingen. Es gibt wenig Anlass zu erwarten, dass sich dieses Bild im Mai wesentlich ändert. Die Kraftstoffpreise stiegen um weitere 6,8%, und hochfrequente Kartendaten deuten auf eine begrenzte Dynamik außerhalb von Tankstellen hin. Die Umsätze der Kontrollgruppe (ohne Benzin, Autos, Baumaterialien und Restaurants) blieben real moderat positiv, was darauf hindeutet, dass die zugrunde liegenden Ausgaben nicht eingebrochen sind. Die Zusammensetzung bleibt jedoch entscheidend: Höhere Energiekosten beanspruchen zunehmend die Geldbörsen der Verbraucher. Die Quintessenz ist, dass die Ausgaben vorerst stabil bleiben, aber je länger die erhöhten Energiepreise bei gleichzeitig schwächerem Einkommenswachstum anhalten, desto größer wird das Risiko für die Gesamtnachfrage.

Der Bericht der kommenden Woche sollte zeigen, dass die Warenkomponente des PCE-Index das zweite Quartal auf einem soliden, wenn auch unspektakulären Niveau begonnen hat.

Internationale Perspektiven: Von Tokio bis London

Bank of Japan (BoJ) am Dienstag

Die Bank of Japan (BoJ) scheint bereit für eine Zinserhöhung in der kommenden Woche, wobei die Märkte eine Wahrscheinlichkeit von 97% für eine Anhebung um 25 Basispunkte auf 1,00% preisen. Obwohl die Sitzung unseres Erachtens klar „live“ ist, besteht ein nicht unerhebliches Risiko, dass die BoJ eine Beibehaltung des Status quo wählt. Eine Entspannung der geopolitischen Spannungen rund um ein mögliches US-Iran-Abkommen sowie die kürzliche Krankenhauseinweisung von Gouverneur Ueda könnten das Gleichgewicht zugunsten der Wahrung von Handlungsspielräumen verschieben. Dennoch bleibt eine baldige Anhebung unser Basisszenario.

Abgesehen vom höchst unsicheren Ausblick für Rohstoffpreise und globale Lieferketten, die eng mit der Entwicklung im Nahen Osten verknüpft bleiben, festigen sich die heimischen Inflationsdynamiken. Lohnerhöhungen und fiskalische Stützungsmaßnahmen dürften die Inflation weiter antreiben, wobei Kern-Kern-Maßnahmen (ohne Nahrungsmittel, Energie und institutionelle Faktoren) bereits bei 2,8% im Jahresvergleich liegen. Unabhängig davon, ob die Entscheidung im Juni oder Juli fällt, erwarten wir, dass der Leitzins bis Ende Q3 1,00% erreichen wird. Darüber hinaus sehen wir bis Jahresende weitere Straffungen auf 1,25%, mit zusätzlichen Anhebungen wahrscheinlich im Jahr 2027. Selbst dann würde die Politik am unteren Ende unseres geschätzten neutralen Bereichs von 1,0–2,5% verbleiben.

Kurzfristig erwarten wir begrenzte Auswirkungen auf den Devisenmarkt durch eine BoJ-Anhebung, da globale Treiber, insbesondere Energiepreise und die Fed-Politik, weiterhin dominieren werden. Diese Dynamik dürfte sich jedoch mittelfristig verschieben. Mit fortschreitendem Straffungszyklus der BoJ und einem unterstützenderen globalen Umfeld sehen wir Spielraum für eine deutliche Korrektur der ausgeprägten realen handelsgewichteten Unterbewertung des Yen.

Reserve Bank of Australia (RBA) am Dienstag

Die Politikgestalter der Reserve Bank of Australia (RBA) treffen sich in der kommenden Woche, und wir erwarten, dass sie den Leitzins (Cash Rate) bei 4,35% unverändert lassen. Eine Beibehaltung würde nicht zwangsläufig das Ende des Straffungszyklus signalisieren. Nach drei Zinserhöhungen in diesem Jahr, die Inflationsdruck adressierten, der bereits vor dem Nahostkonflikt erhöht war, hat die RBA Spielraum, auf weitere Beweise zur Transmission der Geldpolitik zu warten. Die Gesamtinflation im April fiel auf 4,2% im Jahresvergleich, begünstigt durch die temporäre Reduzierung der Kraftstoffzölle durch die Regierung. Dennoch lagen die Kraftstoffpreise 23,5% über dem Niveau von Februar, noch vor den Auswirkungen des Nahostkonflikts, und die Maßnahmen zur Kraftstoffentlastung laufen Ende Juni aus.

Die zugrunde liegenden Preisdruckfaktoren blieben ebenfalls robust, mit einer Kerninflation (trimmed mean) von 3,4% im Jahresvergleich. Lohnerhöhungsrisiken sind ebenfalls wieder in den Fokus gerückt. Im Rahmen der jährlichen Lohnüberprüfung genehmigte die Fair Work Commission Erhöhungen der Mindestlöhne und des nationalen Mindestlohns, wirksam ab dem 1. Juli. Obwohl die Erhöhung in gewissem Maße eingedämmt wurde, könnte sie die Arbeitskosten weiterhin hoch halten und zur Persistenz der Inflation beitragen. Daher sehen wir weiterhin Spielraum für eine weitere Zinserhöhung im August, wenn die Politikgestalter mehr Klarheit über die Wirtschaft, den Nahostkonflikt und das Ausmaß der Weitergabe an die Preise haben werden. Dies würde den Cash Rate auf einen Endzinssatz von 4,60% bringen, wobei die Risiken eher abwärtsgerichtet sind, falls das Wachstum stark nachlässt oder die Weitergabe begrenzt bleibt.

Bank of England (BoE) am Donnerstag

Wenn die Politikgestalter der Bank of England (BoE) in der kommenden Woche zusammentreffen, erwarten wir, dass sie den Bank Rate bei 3,75% belassen. Die Wirtschaft war vor dem Nahostkonflikt gedämpft, und es wurde erwartet, dass die Politikgestalter in diesem Jahr die Zinsen zur Stützung des Wachstums senken würden. Dies dürfte die BoE in der kommenden Woche vorsichtig stimmen, auch wenn einige Mitglieder möglicherweise eine hawkishere Haltung einnehmen und betonen, dass sie „bereit sind zu handeln“. Jüngste Daten waren gemischt genug, um vorerst eine Beibehaltung des Satzes zu rechtfertigen.

Das BIP des ersten Quartals überraschte mit einem Plus von 0,6% gegenüber dem Vorquartal positiv, doch ein Großteil dieser Stärke spiegelte die Bedingungen vor dem Konflikt wider. Das BIP im April fiel dann um 0,1% im Monatsvergleich, was darauf hindeutet, dass die Dynamik bereits nachlässt. Während die Inflation im April mit 2,8% im Jahresvergleich eingedämmt blieb, dürften höhere Energiepreise in den kommenden Monaten den Desinflations-Trend umkehren. Die Inflation Attitudes Survey der BoE zeigte ebenfalls einen starken Anstieg der Inflationserwartungen für das kommende Jahr auf 4,0%. Gleichzeitig hat sich der Arbeitsmarkt abgeschwächt, mit einer Arbeitslosenquote von 5,0% und nach vorne gerichteten Umfragen, die auf eine schwächere Arbeitsnachfrage hindeuten. Daher erwarten wir zwar, dass die BoE in der kommenden Woche auf der Bremse steht, sehen aber weiterhin Spielraum für eine Straffung in H2, sobald die Zweitrundeneffekte sichtbarer werden. Wir rechnen mit einer ersten Zinserhöhung um 25 Basispunkte im Q3, möglicherweise im Juli, zusammen mit dem aktualisierten Monetary Policy Report, gefolgt von einer weiteren Anhebung im Q4. Dies würde den Bank Rate auf einen Endzinssatz von 4,25% bringen. Die Risiken sind eher zu einem begrenzteren Straffungszyklus geneigt, falls das Wachstum stärker nachlässt oder der Arbeitsmarkt schneller als erwartet lockert.

Schwellenländer im Blick: Brasilien und die Zinswende

Brasilianische Zentralbank (BCB) am Mittwoch

Wir erwarten, dass das Banco Central do Brasil (BCB) in der kommenden Woche die Zinsen um 25 Basispunkte auf 14,25% senken wird. Die Wirtschaftsaktivität und der Binnenkonsum sind trotz hoher realer Zinssätze widerstandsfähig geblieben, gestützt durch gezielte Kreditprogramme, einen starken Arbeitsmarkt, steigende reale Mindestlöhne und höhere Haushaltseinkommen nach der Steuerreform. Die Inflation ist gestiegen und lag im Mai mit 4,72% über dem Zielband der BCB von 1,5–4,5%, während die Inflationserwartungen für die nächsten 12 Monate hartnäckig über 4% bleiben. Das externe Umfeld höherer Rohstoffpreise dürfte für Brasilien sowohl inflationär als auch wachstumsfördernd sein, was die Nettoexportposition des Landes bei Energie, Lebensmitteln und Agrarprodukten widerspiegelt.

Auf politischer Ebene führt Lula weiterhin in den Umfragen vor den Wahlen im Oktober. Vorwahlenbedingte geldpolitische Lockerungen zur Bewältigung des Kostendrucks stellen Aufwärtsrisiken für die Inflation dar. Diese Dynamik zeigt sich in den Inflations-Breakeven-Raten, die über die gesamte Zinskurve von 1- bis 10-jährigen Laufzeiten bei oder über 6% liegen. Zusammengenommen sprechen die erhöhte Inflation, die politische Unsicherheit und die fiskalischen Risiken für einen vorsichtigen Ansatz nach der Juni-Sitzung. Wir erwarten, dass die BCB nach dieser Senkung eine Pause einlegen wird und die Lockerung im vierten Quartal wieder aufnimmt. Während unser Basisszenario weitere Zinssenkungen im Jahr 2027 vorsieht, dürfte der marktimplizite Zinspfad in den kommenden Monaten sowohl von den inländischen Entwicklungen als auch von Veränderungen im globalen Umfeld stark beeinflusst werden.