Wochenrückblick: Märkte geben der Fed eine gelbe Karte

Kanada: Fortschritt sichtbar

Die Zuversicht der Bank of Canada in die heimische Wirtschaft wurde diese Woche auf die Probe gestellt, und die jüngsten BIP-Daten lieferten überzeugende Ergebnisse. Das reale Bruttoinlandsprodukt stieg im Mai um 0,3 % monatlich und übertraf damit deutlich die Prognosen. Erste Schätzungen deuten zudem auf einen weiteren Zuwachs von 0,2 % im Juni hin. Insbesondere die warenproduzierenden Industrien, angeführt von Bau und Rohstoffen, trugen zu dieser positiven Überraschung bei. Auch der Dienstleistungssektor zeigte eine positive Entwicklung und verzeichnete das vierte Wachstumsmonat in Folge. Die breite Basis der jüngsten Zuwächse und die Anzeichen einer Erholung in den exportorientierten Sektoren nach einem schwierigen Jahresauftakt sind ermutigend. Insgesamt steuert die kanadische Wirtschaft im zweiten Quartal auf ein annualisiertes Wachstum von fast 3,5 % zu, was deutlich über der Prognose der Zentralbank liegt. Dies wäre die erste Wachstumsrate im zweiten Quartal mit einer Drei vor dem Komma seit Mitte 2024.

Trotz dieser ermutigenden Zahlen ist das Wachstum im ersten Halbjahr mit rund 1,5 % annualisiert auf Trendniveau. Die Daten bestätigen jedoch den konstruktiveren Ton der Zentralbank, die eine nachlassende Schwächephase Ende 2025 und Anfang 2026 erwartet. Es bestehen zwar weiterhin Überkapazitäten und Anzeichen von Lockerheit am Arbeitsmarkt, doch der Trend verbessert sich. Dies bestätigte auch die Veröffentlichung der Umfrage zu Beschäftigung, Gehältern und Arbeitsstunden (SEPH), die im Mai einen zweiten monatlichen Zuwachs von 0,2 % bei den Gehaltsabrechnungen zeigte und damit Signale der Labour Force Survey verstärkte, dass sich die Einstellungssituation möglicherweise wendet.

Die Finanzmärkte reagierten auf diese Daten weitgehend gelassen. Die Renditen kanadischer Zwei- und Zehnjahresanleihen stiegen nur um wenige Basispunkte, während der kanadische Dollar (Loonie) aufgrund fester Ölpreise und einer breiten Schwäche des US-Dollars um etwa ein halbes Prozent zulegen konnte. Die Markteinschätzungen für eine Zinserhöhung durch die Bank of Canada stiegen leicht an, änderten aber nichts Wesentliches am Zinsausblick. Die gedämpfte Reaktion deutet darauf hin, dass Investoren das stärkere Wachstum zwar positiv bewerten, es aber noch nicht als ausschlaggebend für eine Politikänderung ansehen. Die Inflation bleibt die Hauptunsicherheitsquelle für die Zentralbank, insbesondere angesichts der Anfälligkeit der Energiemärkte für erneute Störungen. Die letzten Sitzungsprotokolle der Bank of Canada gaben jedoch wenig Anlass zur Sorge über zugrunde liegende Inflationsdrucke. Vielmehr scheint die Bank zunehmend davon überzeugt zu sein, dass der jüngste Anstieg der Gesamtinflation primär auf die Energiepreise zurückzuführen ist. Dies versetzt die Geldpolitik in eine relativ komfortable Lage. Das Wachstum erweist sich als widerstandsfähig genug, um weitere Zinssenkungen auszuschließen, während die Lockerheit am Arbeitsmarkt, die beherrschte Kerninflation und die Unsicherheit im Außenhandel gegen eine restriktivere Haltung sprechen. Die Entwicklungen dieser Woche bleiben somit konsistent mit unserer Einschätzung, dass die Bank den Rest des Jahres die Zinsen unverändert lassen wird. Dennoch scheint die Wirtschaft stärker als erwartet ins zweite Halbjahr gestartet zu sein.

USA: Märkte mahnen die Fed zur Vorsicht

Die US-Finanzmärkte hatten diese Woche viel zu verarbeiten: Mega-Cap-Tech-Ergebnisse, die FOMC-Entscheidung und das BIP-Wachstum des zweiten Quartals. Die Aktienmärkte zeigten starke Schwankungen, da die Anleger die Technologieergebnisse gegen eine erneute Überprüfung der KI-bezogenen Investitionsausgaben und Chinas Fortschritte bei KI-Kapazitäten und der Halbleiterfertigung abwägten. Dennoch halfen die besser als erwarteten Ergebnisse mehrerer Schwergewichte aus dem Technologiesektor, die Stimmung gegen Ende der Woche wieder zu beleben. Auch die Ölpreise standen im Fokus; WTI-Rohöl gab im Vergleich zu den Höchstständen der Vorwoche nach, blieb aber am Freitagmorgen mit rund 85 US-Dollar pro Barrel erhöht.

Vor diesem Hintergrund richteten sich die Investoren auf die Fed, wo wachsende Bedenken hinsichtlich der Inflation und steigende Zweifel an der Bereitschaft des Komitees, notwendige Maßnahmen zur Wiederherstellung der Preisstabilität zu ergreifen, die Renditen längerlaufender US-Staatsanleihen scharf ansteigen ließen. Die FOMC-Sitzung war das Hauptereignis der Woche, wobei die größte Überraschung im Abstimmungsergebnis und nicht in der Politikmitteilung lag. Drei Beamte stimmten mit Nein und befürworteten eine Zinserhöhung um 25 Basispunkte, was die wachsende Besorgnis innerhalb des Komitees über Inflationsrisiken unterstreicht. Die Daten stützen diese Sorge. Obwohl die Inflation im Juni leicht zurückging, ist es unwahrscheinlich, dass diese Verbesserung anhält, wenn die Energiepreise erhöht bleiben. Die Kernrate der persönlichen Konsumausgaben (PCE) liegt seit über fünf Jahren über dem Ziel der Fed von 2 %, und die Zentralbank sucht weiterhin nach Wegen, diese zurückzuführen. Selbst als der damalige Vorsitzende Warsh bekräftigte, dass das Komitee bei seinem Engagement zur Wiederherstellung der Preisstabilität nicht „wanken“ werde, wurden die Finanzmärkte zunehmend unruhig über die Bereitschaft der Fed, die Zinsen zu erhöhen, um die Inflation wieder auf Zielniveau zu bringen. Die Renditen 30-jähriger Staatsanleihen stiegen nach der Sitzung stark an und verharren nahe einem 19-Jahres-Hoch.

Trotz der Marktunsicherheiten deuten die eingehenden Daten weiterhin auf eine Wirtschaft mit solidem zugrunde liegendem Momentum hin. Das reale BIP-Wachstum verlangsamte sich im zweiten Quartal auf eine annualisierte Rate von 1,5 % von zuvor 2,1 %, aber die schwächere Gesamtbilanz spiegelte größtenteils einen Importanstieg wider, wobei der Nettoaußenhandel das Wachstum um etwa einen Prozentpunkt beeinträchtigte. Unter der Oberfläche lief die Wirtschaftsmotor deutlich heißer, als die BIP-Zahl vermuten ließ, gestützt durch eine Erholung der Konsumausgaben und robuste Unternehmensinvestitionen. Die Konsumausgaben stiegen nach einem wetterbedingt schwachen ersten Quartal solide um 3,2 % annualisiert. Allerdings überstiegen die Ausgaben weiterhin das Einkommen, wodurch die persönliche Sparquote auf den niedrigsten Stand seit Mitte 2022 fiel. Da der Impuls durch größere Steuerrückerstattungen nachlässt, wird die Widerstandsfähigkeit der Verbraucher zunehmend von der Stärke des Arbeitsmarktes und dem steigenden Vermögen der Haushalte abhängen. Die Unternehmensinvestitionen blieben ebenfalls ein Lichtblick. KI-bezogene Investitionen blieben robust, aber sie waren nicht mehr der einzige Faktor. Die Ausgaben für Industrieanlagen stiegen im zweiten Quartal um 29 % annualisiert und stützen die Beweise dafür, dass der aktuelle Investitionszyklus breiter angelegt ist. Die kommenden ISM-Umfragen und der Arbeitsmarktbericht für Juli werden weitere Einblicke in die Risikobalanzen für Preise und Beschäftigung geben. Vorerst deuten die widerstandsfähige Binnennachfrage und die anhaltenden Inflationsdrucke darauf hin, dass der Inflationskampf der Fed in die Verlängerung geht, wobei die Märkte nach Zusicherungen suchen, dass die politischen Entscheidungsträger die Inflation glaubwürdig auf das Zielniveau zurückführen können.