Ölpreise: Zeit gekauft, keine Versicherung gegen Krisen

Ölmarkt am Scheideweg: Geopolitik diktiert die Preise

Die globalen Ölpreise befinden sich weiterhin im Griff geopolitischer Spannungen. Die Märkte oszillieren zwischen der Hoffnung auf eine Deeskalation von Konflikten und der Sorge vor neuen Störungen der Seewege. Der Ölsektor hat sich auf verschiedene Mechanismen gestützt, um die Auswirkungen von Angebotsschocks abzufedern. Wesentliche Puffer wie Lagerbestandsreduzierungen, die Nutzung strategischer Reserven, umgeleitete Handelsströme und eine nachlassende Nachfrage haben die Angebotsverluste abgefedert. Dies hinterlässt jedoch weniger Spielraum für künftige Schocks.

Die jüngsten Entwicklungen stehen weitgehend im Einklang mit den Prognosen vom Juni. Kurzfristige Risiken für die Ölpreise sind nach oben gerichtet, doch wird erwartet, dass sich die Preise im vierten Quartal und über das Jahr 2027 hinaus moderieren, da sich die Märkte schrittweise neu ausbalancieren. In den letzten Wochen fiel es den Ölmärkten schwer, eine klare Erzählung zu finden. Nach der Einigung auf einen Friedensdeal und einen Waffenstillstand zwischen den USA und dem Iran Mitte Juni fiel der WTI-Rohölpreis von rund 85 USD pro Barrel auf sein Vorkriegsniveau von unter 70 USD, da die Risikoprämie für den Konflikt weitgehend verschwand. Bis Mitte Juli hatten Angriffe auf Handelsschiffe in der Straße von Hormuz und im Roten Meer den Rahmen des Friedensabkommens in Frage gestellt und die Preise wieder auf über 90 USD pro Barrel ansteigen lassen. Zum Zeitpunkt der Erstellung dieser Analyse pendeln sich die Preise zwischen 80 und 85 USD pro Barrel ein.

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Jüngste Konfliktverschärfungen verdeutlichen, wie schnell geopolitische Risiken wieder aufleben können und wie rasant die Märkte Risiken neu bewerten. Die Straße von Hormuz und Bab el-Mandeb wickeln zusammen fast 30 Millionen Barrel pro Tag (bpd) Rohöl und Raffinerieprodukte ab, was über einem Viertel des globalen Ölverbrauchs entspricht. Die Hormuz-Straße transportiert etwa 20 Millionen bpd, während weitere 8-9 Millionen bpd den Korridor Bab el-Mandeb zwischen dem Roten Meer und dem Indischen Ozean passieren. Historisch gesehen diente die Route durch das Rote Meer als teilweises Druckventil bei erhöhten Risiken in der Hormuz-Straße, was es einigen Golfproduzenten, insbesondere Saudi-Arabien, ermöglichte, Rohölexporte nach Westen umzuleiten. Dieses Sicherheitsventil verliert jedoch an Wirksamkeit, wenn gleichzeitig Sicherheitsbedenken an beiden Engpässen auftreten.

Verringerte Fehlertoleranz durch erschöpfte Puffer

Abgesehen von den jüngsten Preisschwankungen war die Gesamtauswirkung des Angebotsschocks auf die Energiemärkte begrenzter, als viele Analysten erwartet hätten. Dies ist auf verschiedene Anpassungsmechanismen zurückzuführen, die im Hintergrund gewirkt haben. Rohöl wurde nach Möglichkeit umgeleitet, strategische Reserven wurden in massivem Umfang freigegeben, Lagerbestände wurden schnell abgebaut, Käufer in Asien reduzierten ihre Importe oder griffen auf ihre Lagerbestände zurück, und höhere Preise dämpften die Nachfrage. Diese Widerstandsfähigkeit birgt jedoch eine wichtige Einschränkung für die Zukunft: Viele der Stoßdämpfer, die zur Stabilisierung des Marktes beigetragen haben, sind temporär oder erschöpfbar.

Die strategischen Reserven und kommerziellen Lagerbestände können nicht unbegrenzt abgebaut werden. Die strategischen Erdölreserven der USA (SPR) belaufen sich derzeit auf rund 310 Millionen Barrel, ein Rückgang von etwa 700 Millionen Barrel vor dem Freigabeprogramm 2022 und der niedrigste Stand seit 1983. In ähnlicher Weise liegen die Erdölvorräte der OECD weiterhin deutlich unter dem Niveau vor der Pandemie, während die globalen Lagerbestände im Jahr 2026 weiter gesunken sind, da das Angebot Schwierigkeiten hatte, mit der Nachfrage Schritt zu halten. Strategische Freigaben und Lagerbestandsreduzierungen halfen, frühere Schocks abzufedern, lassen dem Markt jedoch mit zunehmender Dauer der Störungen weniger Flexibilität.

Auch die Produktmärkte senden ähnliche Warnsignale. Selbst bei Raffinerien, die nahe ihrer Kapazitätsgrenze laufen, bleiben die US-Lagerbestände für raffinierte Produkte knapp. Die Benzinvorräte liegen etwa 7% unter dem Fünfjahresdurchschnitt, und die Dieselvorräte liegen etwa 10% darunter. Dies ist relevant, da das Inflationsrisiko von Ölschocks oft am direktesten über raffinierte Produkte, insbesondere Diesel, spürbar wird. Bei knappen Lagerbeständen und erhöhten Crack-Spreads können die Pumpen- und Frachtkosten hartnäckig hoch bleiben, selbst wenn sich die Rohölpreise abschwächen. Das Pufferproblem des Marktes betrifft also nicht nur Rohöl, sondern auch die Verfügbarkeit von Fertigkraftstoffen.

Gleichzeitig wurden Rohölfässer in Richtung Rotes Meer umgeleitet, und asiatische Raffinerien bezogen mehr Rohöl aus dem Atlantikbecken. Allein Saudi-Arabien leitete rund 5-7 Millionen bpd Rohölströme über seine Ost-West-Pipeline und sein Exportystem im Roten Meer um, um die Versorgung trotz schwerer Störungen in Hormuz aufrechtzuerhalten. Diese Alternativen könnten jedoch weniger wirksam werden, wenn Sicherheitsbedenken sowohl im Persischen Golf als auch im Roten Meer auftreten.

China spielt ebenfalls eine wichtige Rolle. Eine schwächere Importnachfrage und Lagerbestandsreduzierungen haben im vergangenen Jahr dazu beigetragen, einige Angebotsengpässe auszugleichen. Im Vergleich zur Zeit vor dem Krieg liegen die chinesischen Rohölkäufe rund 4-5 Millionen bpd niedriger, was fast 5% der globalen Ölnachfrage entspricht. Sollten chinesische Raffinerien und strategische Käufer jedoch beschließen, ihre Lagerbestände wieder aufzufüllen, könnte dies eine bedeutende neue Nachfragequelle schaffen, gerade wenn sich die globalen Salden verknappen. Einer der Anpassungsmechanismen, der zur Abfederung des anfänglichen Schocks beigetragen hat, könnte somit zu einer Quelle zukünftigen Drucks werden.

Ausblick: Verringerte Puffer erhöhen künftige Risiken

Zusammengenommen hat sich die Fehlertoleranz des Marktes erheblich verringert. Die Lektion lautet nicht, dass Störungen in Hormuz oder Bab el-Mandeb folgenlos bleiben. Vielmehr haben die vorhandenen Puffer der Weltwirtschaft Zeit verschafft. Jeder zukünftige Schock – oder ein anhaltender aktueller Schock – wird schwieriger zu absorbieren und sich stärker in Preisen, Inflation und Wachstum niederschlagen.

Die jüngsten Entwicklungen stehen im Einklang mit unseren Prognosen vom Juni. Damals erwarteten wir, dass die Ölmärkte bis zum dritten Quartal angespannt bleiben würden, da viele Sicherheitsmechanismen des Marktes nachließen. Bisher im dritten Quartal 2026 liegt der durchschnittliche WTI-Preis bei rund 89 USD pro Barrel. Angesichts der wiederkehrenden Schifffahrtsrisiken und der geringeren Fähigkeit des Marktes, anhaltende Störungen zu absorbieren, bleiben wir bei unserer Einschätzung.

Unser Basis-Szenario geht weiterhin davon aus, dass die USA und der Iran sich letztendlich auf diplomatische Verhandlungen konzentrieren werden, was zu einer allmählichen Erholung der Ölströme und des Tankerverkehrs in der Golfregion führen dürfte. Wenn die Lagerbestände nicht mehr aggressiv abgebaut werden und sich das Angebot normalisiert, erwarten wir, dass die Preise bis Jahresende in den niedrigen 80er-Dollar-Bereich fallen und 2027 weiter in den 70er-Dollar-Bereich sinken werden. Die vollständige Markt­normalisierung wird wahrscheinlich bis weit ins nächste Jahr hinein andauern, da der Wiederaufbau von Lagerbeständen, Versicherungskosten und Logistik für die Schifffahrt jeder politischen Einigung hinterherhinken.

Die Prognose von Ölpreisen in diesem Umfeld bleibt außerordentlich schwierig, und die Risiken sind beidseitig. Eine schwächere globale Konjunktur oder ein stärker als erwartet ausfallendes Angebot außerhalb der OPEC könnten die Preise im Vergleich zu unserer Basisprognose zusätzlich unter Druck setzen. Andererseits würde jede erneute Störung der Schifffahrtsrouten oder der Ölförderung im Golf in dem aktuellen Markt wahrscheinlich überproportionale Auswirkungen haben. Insgesamt schätzen wir die Risiken in den kommenden Monaten als leicht nach oben gerichtet ein.